央行二月縮量續(xù)做MLF 適度寬松貨幣政策基調(diào)不變

央行繼續(xù)縮量等價(jià)續(xù)做中期借貸便利（MLF）。2月25日，中國(guó)人民銀行發(fā)布公告稱，為保持銀行體系流動(dòng)性充裕，人民銀行開展3000億元MLF操作，期限1年，中標(biāo)利率2.00%。同日，央行還進(jìn)行了3185億元7天期逆回購(gòu)操作，因25日有4892億元7天期逆回購(gòu)到期，實(shí)現(xiàn)凈回籠1707億元。

專家表示，預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間，MLF會(huì)繼續(xù)縮量續(xù)做，余額將持續(xù)下降，央行通過(guò)買斷式逆回購(gòu)、買入國(guó)債等新設(shè)工具替換MLF的過(guò)程還會(huì)持續(xù)，加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的調(diào)節(jié)，實(shí)施好適度寬松的貨幣政策。同時(shí)，在人民幣匯率趨穩(wěn)之后，下階段降低存款準(zhǔn)備金率的必要性和可能性仍然存在。

2月MLF操作利率保持不變符合市場(chǎng)普遍預(yù)期。招聯(lián)首席研究員董希淼表示，MLF繼續(xù)縮量平價(jià)操作，主要因?yàn)镸LF中標(biāo)利率為2.00%，在目前環(huán)境下屬于偏高水平，金融機(jī)構(gòu)對(duì)MLF需求逐漸減少。在這種情況下，央行主要通過(guò)開展買斷式逆回購(gòu)操作替換到期的MLF。

中國(guó)民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬分析稱，央行自去年3月以來(lái)持續(xù)縮量續(xù)做MLF，當(dāng)前余額已降至4萬(wàn)億元，表明新的貨幣政策框架下，央行在逐步淡化MLF的作用，強(qiáng)化7天逆回購(gòu)利率的政策屬性，并優(yōu)化貨幣政策工具箱的品類和期限結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步提升調(diào)控的靈活性和精準(zhǔn)性。

隨著央行工具箱進(jìn)一步擴(kuò)充，去年四季度以來(lái)，央行通過(guò)國(guó)債買賣、買斷式逆回購(gòu)操作投放中長(zhǎng)期資金，保障了市場(chǎng)流動(dòng)性充裕。2024年10月至2025年1月，央行分別通過(guò)買斷式逆回購(gòu)?fù)斗帕?000億元、8000億元、1.4萬(wàn)億元和1.7萬(wàn)億元，合計(jì)4.4萬(wàn)億元；2024年8月至12月，買入國(guó)債操作合計(jì)1萬(wàn)億元。此外，央行還在春節(jié)前一周開啟了14天期逆回購(gòu)操作。

“實(shí)際上，這是2024年10月以來(lái)的基本操作模式，即通過(guò)開展大額買斷式逆回購(gòu)，持續(xù)替換MLF，淡化MLF操作利率的政策利率色彩。”東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青指出。

從利率端來(lái)看，2月25日，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）漲跌互現(xiàn)。隔夜Shibor報(bào)1.8620%，下跌0.40個(gè)基點(diǎn)；7天Shibor報(bào)2.1280%，上漲18.70個(gè)基點(diǎn)；14天Shibor報(bào)2.1730%，下跌9.60個(gè)基點(diǎn)；1月Shibor報(bào)1.7920%，上漲0.20個(gè)基點(diǎn)；3月Shibor報(bào)1.8180%，上漲2.10個(gè)基點(diǎn)。

對(duì)于央行本月內(nèi)公開市場(chǎng)操作以凈回籠資金為主，王青認(rèn)為可能有兩個(gè)原因：一是貨幣政策基調(diào)從“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)向“適度寬松”之后，監(jiān)管層重在引導(dǎo)金融資源流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，強(qiáng)調(diào)要“提高資金使用效率，防范資金空轉(zhuǎn)”；二是近期監(jiān)管層正在采取多種措施，遏制長(zhǎng)債收益率過(guò)快下行勢(shì)頭。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2月底至3月有近3萬(wàn)億元同業(yè)存單到期，同時(shí)3月至4月有2.4萬(wàn)億元買斷式逆回購(gòu)到期，因此也引發(fā)市場(chǎng)對(duì)資金面緊平衡壓力可能持續(xù)的猜測(cè)。對(duì)此業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，當(dāng)前資金面緊張只是階段性現(xiàn)象，市場(chǎng)無(wú)需過(guò)度憂慮，人民銀行實(shí)施“適度寬松”貨幣政策的方向不會(huì)改變。

按照中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要求，央行今年實(shí)施適度寬松的貨幣政策。從央行日前發(fā)布的《2024年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》來(lái)看，貨幣政策定調(diào)“適度寬松”取向，同時(shí)強(qiáng)調(diào)“前瞻性、針對(duì)性、有效性”。流動(dòng)性層面綜合內(nèi)外環(huán)境“擇機(jī)調(diào)整優(yōu)化政策力度和節(jié)奏”，信貸方面新增“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)深入挖掘有效信貸需求”。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明認(rèn)為，降息降準(zhǔn)空間仍存，但在穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)匯率、防風(fēng)險(xiǎn)等多重考量下，降息降準(zhǔn)落地時(shí)點(diǎn)或?qū)⒃谌珖?guó)兩會(huì)后至二季度。明明表示，往后看，一方面在MLF逐步回籠的環(huán)境下，買斷式逆回購(gòu)可能是未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)中長(zhǎng)期流動(dòng)性的主要投放方式；另一方面，后續(xù)存款準(zhǔn)備金制度可能迎來(lái)進(jìn)一步改革，降準(zhǔn)空間或更多打開。總體而言，在當(dāng)下數(shù)量向價(jià)格轉(zhuǎn)型的框架變革中，一來(lái)價(jià)格工具或?qū)⒏嗍褂茫?lái)非擴(kuò)表類工具使用頻率或?qū)⑻?ldquo;寬貨幣+縮表”的操作組合模式或?qū)⒀永m(xù)。

“往后看，當(dāng)前MLF余額仍然較高，未來(lái)以買斷式逆回購(gòu)替換MLF過(guò)程還會(huì)持續(xù)。”王青認(rèn)為，綜合當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)、外部經(jīng)貿(mào)環(huán)境變化以及整體物價(jià)走勢(shì)，預(yù)計(jì)一季度末前后降息窗口有可能打開，屆時(shí)MLF操作利率也將跟進(jìn)下調(diào)。

在董希淼看來(lái)，降準(zhǔn)除了向市場(chǎng)釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性之外，還將降低金融機(jī)構(gòu)資金成本，推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)保持息差基本穩(wěn)定，促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本穩(wěn)中有降。我國(guó)金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為6.6%，但部分農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)存在5%“隱性下限”。預(yù)計(jì)央行將進(jìn)一步完善存款準(zhǔn)備金制度，存款準(zhǔn)備金工具的政策調(diào)控功能將得到更充分發(fā)揮。