央行連續(xù)開(kāi)展大額逆回購(gòu) 資金面緊張狀態(tài)趨緩

央行連續(xù)兩日開(kāi)展大額逆回購(gòu)操作，向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，緩解了資金利率持續(xù)偏高的壓力。

業(yè)內(nèi)人士表示，當(dāng)前資金面緊張主要受階段性因素影響，隨著央行加強(qiáng)價(jià)格調(diào)控，以及未來(lái)財(cái)政政策、貨幣政策的配合，市場(chǎng)利率中樞有望逐步回歸至政策利率水平，但稅期及政府債繳款等因素仍可能使資金面短期維持“緊平衡”狀態(tài)。

大額逆回購(gòu)呵護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性

2月18日、19日，中國(guó)人民銀行以1.5%的固定利率分別開(kāi)展了4892億元、5389億元逆回購(gòu)操作。在央行呵護(hù)下，年初以來(lái)居高不下的資金利率有所回落，資金面緊張態(tài)勢(shì)趨緩。

截至2月19日收盤，DR007加權(quán)平均價(jià)大幅下行28.6個(gè)基點(diǎn)報(bào)2.0587%，DR001加權(quán)平均價(jià)下行5.13個(gè)基點(diǎn)報(bào)1.9142%。

“今天銀行間市場(chǎng)的資金面緊張狀態(tài)較上半個(gè)月大幅緩解，全天呈現(xiàn)寬松均衡狀態(tài)。”一位資金交易員說(shuō)。

興業(yè)研究認(rèn)為，近期貨幣政策操作反映了政策端對(duì)“防范資金空轉(zhuǎn)”“長(zhǎng)期收益率”“堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)”等關(guān)注。一是流動(dòng)性投放“鎖長(zhǎng)放短”，中期借貸便利（MLF）延續(xù)大額凈回籠，買斷式逆回購(gòu)?fù)斗乓?個(gè)月為主；二是暫停買賣國(guó)債操作，防范市場(chǎng)預(yù)期自我強(qiáng)化；三是穩(wěn)匯率決心凸顯，在岸和離岸流動(dòng)性同步收緊。

不過(guò)，華創(chuàng)證券投顧部認(rèn)為，央行兼顧多重目標(biāo)下，可能會(huì)維持資金面整體均衡狀態(tài)。隨著買斷式逆回購(gòu)資金的到賬，預(yù)計(jì)資金面會(huì)有所轉(zhuǎn)松，且2月下旬地方債供給放量，央行大概率還要配合財(cái)政進(jìn)行資金面呵護(hù)。

資金面緊張是階段性現(xiàn)象

雖然近期資金利率持續(xù)偏高引發(fā)了市場(chǎng)擔(dān)憂，但業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這可能只是階段性現(xiàn)象，市場(chǎng)無(wú)需過(guò)度憂慮。

中金公司研究部固收組及國(guó)際組負(fù)責(zé)人陳健恒認(rèn)為，一方面，雖然一些階段性因素使資金面略顯緊張，但目前貨幣市場(chǎng)利率高于近幾年的平均水平，且與政策利率之間的利差保持在較高水平。這種狀態(tài)并非長(zhǎng)期可持續(xù)的，特別是在央行自2024年起強(qiáng)化價(jià)格調(diào)控、引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率圍繞政策利率中樞平穩(wěn)運(yùn)行的政策框架下，市場(chǎng)利率中樞理應(yīng)逐步回歸至政策利率水平。

“另一方面，匯率約束并非一種趨勢(shì)性約束?；貧w我國(guó)經(jīng)濟(jì)修復(fù)本身來(lái)看，未來(lái)貨幣政策進(jìn)一步放松的取向不變，仍有必要進(jìn)一步引導(dǎo)貨幣政策放松和實(shí)際利率下行，來(lái)激發(fā)實(shí)體內(nèi)生性需求。”陳健恒說(shuō)。

不過(guò)，在多重因素制衡下，資金面也難言大幅轉(zhuǎn)松，短期仍會(huì)維持“緊平衡”。市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，短期內(nèi)資金面的擾動(dòng)因素仍然偏多，疊加大行負(fù)債端壓力仍然存在，資金面可能仍會(huì)維持緊平衡狀態(tài)，同業(yè)存單利率仍有繼續(xù)上行的可能。

興業(yè)證券固定收益分析師左大勇認(rèn)為，2月20日后隨著稅期的到來(lái)，資金面將面臨一定考驗(yàn)。2月政府債券凈供給量處于季節(jié)性偏高水平，政府債券繳款對(duì)資金面仍具有“抽水”效應(yīng)。