央行定向降準(zhǔn)考核例行公事 新設(shè)緩沖墊減少補(bǔ)繳準(zhǔn)沖擊

央行貨幣政策司有關(guān)負(fù)責(zé)人稱，大多數(shù)銀行上年度信貸支農(nóng)支小情況滿足定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)，可以繼續(xù)享受優(yōu)惠準(zhǔn)備金率；部分此前未享受定向降準(zhǔn)的銀行達(dá)到了定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)，可以在新年度享受優(yōu)惠準(zhǔn)備金率；部分銀行不再滿足定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)，將不能繼續(xù)享受優(yōu)惠準(zhǔn)備金率。

2月21日，央行貨幣政策司有關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)近日市場(chǎng)普遍關(guān)注的“央行正評(píng)估銀行定向降準(zhǔn)申請(qǐng)”進(jìn)行了回應(yīng)。

央行稱，定向降準(zhǔn)考核及存款準(zhǔn)備金率動(dòng)態(tài)調(diào)整已實(shí)施三年，考核于每年2月份進(jìn)行，考核結(jié)果有上有下，有利于建立正向激勵(lì)機(jī)制。此次準(zhǔn)備金率動(dòng)態(tài)調(diào)整將于2017年2月27日實(shí)施。

引發(fā)央行回應(yīng)的是一份《關(guān)于做好定向降準(zhǔn)動(dòng)態(tài)考核調(diào)整工作的通知》（下稱“通知”），此前該通知在市場(chǎng)流傳，引起關(guān)注和意見(jiàn)分歧。關(guān)注焦點(diǎn)在于央行是否通過(guò)定向降準(zhǔn)釋放了流動(dòng)性。

興業(yè)證券固收研究團(tuán)隊(duì)稱，本次通知實(shí)際上只涉及定向降準(zhǔn)的例行考核調(diào)整，而其降準(zhǔn)幅度的適用規(guī)則較之前并沒(méi)有變化，也就是說(shuō)，央行近期可能沒(méi)有進(jìn)行額外的定向降準(zhǔn)操作。

“隱而未發(fā)”的緩沖條件

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獲得的《通知》顯示，該文件由央行貨幣政策司下發(fā)給央行上?？偛浚鞣中?、營(yíng)管部，各省會(huì)（首府）城市中心支行，深圳市中心支行貨幣信貸處。

文件主要內(nèi)容為，各分支機(jī)構(gòu)按照規(guī)定對(duì)轄內(nèi)金融機(jī)構(gòu)2016年度是否滿足定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行考核，并相應(yīng)調(diào)整其使用的存款準(zhǔn)備金率，統(tǒng)一于2017年2月27日起執(zhí)行。

央行貨幣政策司有關(guān)負(fù)責(zé)人稱，大多數(shù)銀行上年度信貸支農(nóng)支小情況滿足定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)，可以繼續(xù)享受優(yōu)惠準(zhǔn)備金率；部分此前未享受定向降準(zhǔn)的銀行達(dá)到了定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)，可以在新年度享受優(yōu)惠準(zhǔn)備金率；部分銀行不再滿足定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)，將不能繼續(xù)享受優(yōu)惠準(zhǔn)備金率。

“考核結(jié)果有上有下，有利于建立正向激勵(lì)機(jī)制，屬于考核制度題中應(yīng)有之義。”前述央行相關(guān)負(fù)責(zé)人稱。

據(jù)了解，人民銀行于2014年引入定向降準(zhǔn)考核機(jī)制，考核于每年2月份進(jìn)行，根據(jù)商業(yè)銀行上一年度“三農(nóng)”或小微企業(yè)貸款投放情況，對(duì)其存款準(zhǔn)備金率進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。

華創(chuàng)證券債券分析師吉靈浩稱，央行此次行為完全是對(duì)于銀行是否依然符合定向降準(zhǔn)條件的例行考核，沒(méi)有釋放進(jìn)一步放松信號(hào)，這與剛剛公布的四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中對(duì)貨幣政策穩(wěn)健中性的描述相一致。

具體來(lái)看，根據(jù)東莞證券、興業(yè)固收等多份研報(bào)引述的央行文件內(nèi)容，適用定向降準(zhǔn)的金融機(jī)構(gòu)應(yīng)同時(shí)滿足：符合宏觀和微觀審慎經(jīng)營(yíng)標(biāo)準(zhǔn)；“三農(nóng)”或小微企業(yè)貸款達(dá)到一定比例（情形1：涉農(nóng)貸款或小微貸款新增量占新增本外幣貸款比例超15%；情形2：涉農(nóng)貸款或小微貸款新增量占新發(fā)放貸款超過(guò)50%且余額占比超過(guò)30%）。

滿足情形1的金融機(jī)構(gòu)執(zhí)行低于同類機(jī)構(gòu)正常標(biāo)準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)的存款準(zhǔn)備金率；滿足情形2的金融機(jī)構(gòu)低1.5個(gè)百分點(diǎn)。

興業(yè)證券固收研究唐躍團(tuán)隊(duì)稱，情形1所示的標(biāo)準(zhǔn)更可能是央行此前“隱而未發(fā)”的定向降準(zhǔn)緩沖條件，主要是為了減少考核調(diào)整對(duì)市場(chǎng)的沖擊。“銀行一旦動(dòng)態(tài)考核不達(dá)標(biāo)，如果立即撤銷其150bp的定向降準(zhǔn)福利，那么補(bǔ)繳準(zhǔn)規(guī)模較大，容易對(duì)市場(chǎng)形成沖擊。”

據(jù)該團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，定向降準(zhǔn)從2014年設(shè)立至今，央行進(jìn)行了7次定向降準(zhǔn)，其中7次為面向涉農(nóng)貸款比例高的農(nóng)發(fā)行、農(nóng)商行等的無(wú)條件定向降準(zhǔn)，5次為面向國(guó)有銀行、股份制銀行、城商行的有條件定向降準(zhǔn)。

降準(zhǔn)預(yù)期分歧

從《關(guān)于做好定向降準(zhǔn)動(dòng)態(tài)考核調(diào)整工作的通知》這一文件引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，不難發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性的神經(jīng)相當(dāng)敏感。

未來(lái)是否存在降準(zhǔn)可能？中信證券明明研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，流動(dòng)性壓力疊加公開(kāi)市場(chǎng)操作瓶頸，降準(zhǔn)預(yù)期仍然存在。1月央行外匯占款減少2087.66億元，雖降幅有所收窄，但不改下降趨勢(shì)。央行對(duì)沖外匯占款一般有兩種方式，一為降準(zhǔn)，二為公開(kāi)市場(chǎng)操作。

不過(guò)目前公開(kāi)市場(chǎng)操作面臨兩大瓶頸——操作瓶頸、抵押品限制。2016年12月底全國(guó)性商業(yè)銀行持有的國(guó)債和金融債合計(jì)約11萬(wàn)億元，目前公開(kāi)市場(chǎng)操作和MLF的余額47788億元，所以兩者相除占比約43%，考慮到配置和交易戶的區(qū)別、統(tǒng)計(jì)范圍的問(wèn)題，這一占比可能更高，導(dǎo)致MLF和OMO操作量受到約束。

明明認(rèn)為，由于外占減少引起的資本外流對(duì)基礎(chǔ)貨幣和銀行負(fù)債端來(lái)講具有長(zhǎng)期限及低成本的特點(diǎn)，所以期限相對(duì)較短的公開(kāi)市場(chǎng)操作僅能從短期或者中期緩解因資本外流造成的流動(dòng)性緊張問(wèn)題。降準(zhǔn)具有影響時(shí)間長(zhǎng)、資金成本可忽略不計(jì)的特點(diǎn)，其對(duì)資本外流的對(duì)沖作用從理論而言是更為合適的。

華融證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍戈近日表示，不降準(zhǔn)的原因非常簡(jiǎn)單，怕讓市場(chǎng)投資者理解為“放水”，人民幣又要貶值了，資產(chǎn)價(jià)格又得起來(lái)了。

“但2017年面臨著經(jīng)濟(jì)可能的拐點(diǎn)，碎片化操作可能遇到的困難，準(zhǔn)備金調(diào)整依然是非常重要的。如何巧妙的在流動(dòng)性投放的過(guò)程中又不讓市場(chǎng)產(chǎn)生強(qiáng)烈的寬松預(yù)期，以及匯率貶值、資產(chǎn)價(jià)格上漲預(yù)期，調(diào)整的技術(shù)、時(shí)點(diǎn)非常重要。”伍戈稱。

浙商銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家殷劍峰對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，短期來(lái)看降準(zhǔn)可能性不大。原因主要有三方面，一是人民幣貶值壓力有所緩解，二是當(dāng)前處于通脹環(huán)境下，三是經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)時(shí)要防止大水漫灌導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格的過(guò)快上漲，防風(fēng)險(xiǎn)和穩(wěn)定是第一位的。

央行近日發(fā)布的《四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》指出，下一階段貨幣政策要堅(jiān)持宏觀政策要穩(wěn)、微觀政策要活的總體思路，實(shí)施好穩(wěn)健中性的貨幣政策。并重點(diǎn)談及抑制房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格泡沫。