混改提速試點央企站上風口

在混改紅利推動下，“大塊頭”也能迎風起舞。上周，在母公司中國聯(lián)通(行情600050,買入)集團正在研究和討論混改實施方案的消息公布后，中國聯(lián)通迎來漲停，成交量創(chuàng)下11個月以來新高。中國證券報記者從某央企人士了解到，中國聯(lián)通公布混改動向后，涉及混改試點的央企或陸續(xù)披露改革進展和細節(jié)。

中國企業(yè)改革與發(fā)展研究會副會長李錦表示，目前混合所有制改革主要聚焦于兩條主線，一條是圍繞去產(chǎn)能、供給側(cè)改革的任務，在國企的重組中引入社會資本，通過混合所有制改革化解過剩產(chǎn)能、實施供給側(cè)改革；另一條是由發(fā)改委牽頭，圍繞七大壟斷行業(yè)的中央企業(yè)推進混合所有制改革試點，以達到“完善治理、強化激勵、突出主業(yè)、提高效率”的預期目標。

央企混改穩(wěn)步推進

摩根士丹利亞洲有限公司北京首席代表王鑫撰文指出，新一輪國企改革著眼于在分類基礎上區(qū)分國有經(jīng)濟的功能和實現(xiàn)形式，并完善國有資本布局和國有企業(yè)運營及監(jiān)管模式，從而從根本上理順國有經(jīng)濟、國有資本和國有企業(yè)的關系。其中，重點針對商業(yè)類國有企業(yè)的混合所有制改革，著眼于通過股權多元化來改變企業(yè)國資股東虛位的現(xiàn)狀，從而健全協(xié)調(diào)運轉(zhuǎn)、有效制衡的法人治理結(jié)構，把市場化機制引入企業(yè)，以提升企業(yè)的活力和競爭力，促進其可持續(xù)發(fā)展。

今年9月28日，國家發(fā)展改革委副主任劉鶴主持召開專題會，研究部署國有企業(yè)混合所有制改革試點相關工作。東航集團、聯(lián)通集團、南方電網(wǎng)、哈電集團、中國核建(行情601611,買入)、中國船舶(行情600150,買入)等中央企業(yè)和浙江省發(fā)展改革委負責人就列入第一批試點的混合所有制改革項目實施方案做了詳細介紹。記者查閱公開信息發(fā)現(xiàn)，9月28日發(fā)改委國有企業(yè)混合所有制改革試點專題會中涉及的企業(yè)，大多已經(jīng)公布了混合所有制改革的相關文件或已經(jīng)進行了一系列嘗試，亮點各有不同。

為了更好的參與國際競爭和豐富產(chǎn)業(yè)鏈，東航集團目前在子公司東航股份層面通過引入知名外部企業(yè)股東推動混合所有制改革。2015年，達美航空通過投資4.5億美元認購東方航空(行情600115,買入)股份公司H股股份的形式，獲得了東方航空3.55%的A股股份。2016年，攜程通過認購東航150億增發(fā)項目中的30億實現(xiàn)入股。值得注意的是，在今年市場環(huán)境低迷，部分同業(yè)公司定增項目折戟沉沙的背景下，攜程入股有力的保障了東航定增項目的順利實施。

電力領域中，從各家央企的動向來看，歸為商業(yè)類國有企業(yè)的五大發(fā)電集團重點將子公司股權結(jié)構多元化作為改革的突破口，積極推進股權架構層面的改革，引進外部投資者。同時，伴隨售電側(cè)放開后社會資本進入積極性提升，考慮共同成立配售電公司。南方電網(wǎng)公司率先在增量配電領域成立混合所有制供電企業(yè)。由深圳供電公司、招商局地產(chǎn)等5家企業(yè)共同組建了國資控股的深圳前海蛇口自貿(mào)區(qū)供電公司。其重要意義在于整合電網(wǎng)公司電網(wǎng)運營管理經(jīng)驗、上市公司的現(xiàn)代公司治理結(jié)構、新能源公司分布式能源應用以及節(jié)能技術服務領域的專業(yè)實力，實現(xiàn)優(yōu)勢互補，促進企業(yè)效益提升，著力構建定位清晰、權責對等、運轉(zhuǎn)協(xié)調(diào)、制衡有效的治理結(jié)構。

中國核建則在其官網(wǎng)上明確已經(jīng)列入國家重要領域混合所有制改革第一批試點單位。中國核建在其《關于全面深化改革的實施方案》中提到，爭取在3-5年的時間內(nèi)，在發(fā)展混合所有制經(jīng)濟等方面取得決定性成果。通過引入國有及非國有資本推進集團公司、集團(股份)公司二級子公司的股權多元化改革。按照集團公司“十三五”時期的戰(zhàn)略定位、總體目標、業(yè)務戰(zhàn)略，結(jié)合二級子公司的業(yè)務特點，對其分別施以絕對控股、相對控股和參股。鼓勵集團(股份)公司二級子公司以市場為導向，推進下屬企業(yè)(含項目公司等)實現(xiàn)股權多元化。同時，在混合所有制企業(yè)積極試點管理層及骨干員工持股。此外，推進集團公司整體上市，積極探索在新三板、創(chuàng)業(yè)板及其他資本市場開展資本運作試點和資產(chǎn)證券化工作。

王鑫認為，在多元化國企集團下屬的專業(yè)化業(yè)務平臺層面引入外部資本，外部股東通過多種形式參與董事會決策和日常經(jīng)營管理，推動企業(yè)建立市場化的體制機制，從而提高運營效率，提升企業(yè)競爭力。這種模式著力于業(yè)務運營層面的子公司混改，通過子公司層面的先行先試，也有助于減少改革探索中的風險和對集團的潛在負面影響。

地方混改盤活存量

地方政府以及地方國企更是積極探索混合所有制改革，注重以存量國企混合所有制改革撬動當?shù)貒Y國企改革，實現(xiàn)盤活存量資產(chǎn)的目的。

2014年以來，已有河北、福建、甘肅等多個省市公布了國有企業(yè)改革的實施意見。今年以來，上海、四川、寧夏、山東等地還專門針對發(fā)展混合所有制經(jīng)濟單獨發(fā)文。

江西省此前提出，計劃用5年時間引進戰(zhàn)略投資者，七成國企發(fā)展成混合所有制經(jīng)濟，大力推進開放性市場化戰(zhàn)略重組，打造國企改革的“江西樣板”。目前，江銅集團、江西省旅游集團等5家省屬集團混改正有序展開，江西省報業(yè)傳媒集團、廣電傳媒集團、綠色產(chǎn)業(yè)集團等企業(yè)重組改制正加快推進。

3月四川省政府公布的混改政策闡述了途徑、決策程序、資產(chǎn)評估方式等內(nèi)容。福建省公布的國企改革實施意見則提出，將改制上市作為實現(xiàn)混合所有制改革的主要形式。上海市早在2014年就發(fā)布了《關于推進本市國有企業(yè)積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟的若干意見(試行)》，上海國資委還于今年3月9日出臺了《本市國有企業(yè)混合所有制改制操作指引(試行)》。

圍繞著混合所有制改革，相關地方國企上市公司，尤其是商業(yè)類上市公司動作頻頻。重慶百貨(行情600729,買入)近期通過定增，引入物美、步步高(行情002251,買入)等外部股東，募集資金將用于門店升級、門店新建、全渠道營銷平臺、信息化集成平臺、物流配送等項目。本次定增完成后，物美、步步高將分別成為公司第二、三大股東并且派駐人員進入公司董事會(第一大股東商社集團持股比例降至29.95%)，這將有利于優(yōu)化公司股權架構，形成市場化運行機制，激發(fā)企業(yè)活力和內(nèi)生動力，同時有助于推動行業(yè)資源整合。除重慶百貨外，老白干、五糧液(行情000858,買入)等混合所有制改革也在積極推進之中。

云南白藥(行情000538,買入)的混合所有制改革已經(jīng)拓展至白藥控股層面，或?qū)⒊蔀樾乱惠唶蟾母镏幸粋€標志性案例。公告顯示，本次改革將在白藥控股層面進行，以新股東增資為主、云南省國資委轉(zhuǎn)讓少數(shù)股權。引入新股東后，云南省國資委與新股東將各自持有白藥控股50%股權，不影響白藥控股持有的上市公司股份比例，同時不影響白藥控股的控股股東地位。

此外，各地也在積極推進國有企業(yè)員工持股試點。陜西省近期確定了四家省屬國有企業(yè)參與員工持股試點，分別是延長石油集團下屬西安元創(chuàng)化工科技股份有限公司、陜煤化集團下屬陜西煤化工技術工程中心有限公司及上海勝幫化工技術股份有限公司、電子信息集團下屬華達科技股份有限公司。

鼓勵民資參與混改

目前推進混合所有制改革主要有三種方式，一是引入非國有資本參與國有企業(yè)改革；二是引入非國有資本參與國有企業(yè)改革，國有資本投資運營公司對發(fā)展?jié)摿Υ?、成長性好的非國有企業(yè)進行股權投資；三是探索實行混合所有制企業(yè)員工持股。員工持股主要采取增資擴股、出資新設等方式。

在地方國企層面，圍繞著上市公司平臺的一系列資本運作有望成為熱點。以深圳為例，深圳市屬集團大多分布在傳統(tǒng)行業(yè)，從事金融、新興產(chǎn)業(yè)（愛基,凈值,資訊）的集團則較少，距離規(guī)劃的“一體兩翼”產(chǎn)業(yè)體系尚有較大差距?；旌纤兄聘母锸侵攸c。而重慶市改革的重點在于保值增值，20多個國企集團有望實現(xiàn)整體上市。

專家指出，混改并不是一個新話題，在推動混改的過程中，還有一些環(huán)節(jié)有待改善。李錦表示，圍繞著混合所有制改革，從中央到各地政府已經(jīng)出臺了多項文件。在房地產(chǎn)調(diào)控的背景下，如何引導社會資本從樓市進入到實體經(jīng)濟是關鍵。我國民間投資持續(xù)下滑，根源上在于“彈簧門”、“玻璃門”問題始終得不到有效解決。各級主管部門應進一步明確準入行業(yè)、準入門檻等細則，更多成功案例將有助于促進社會資本參與到混合所有制改革中來。

有市場人士指出，由于強調(diào)國企混改中國資的控制地位，民資股東擔心如果參與國企混改，只能做中小股東。發(fā)展混合所有制，關鍵在于努力營造國有股東和中小股東平等行使權利、共生共贏的環(huán)境，這樣國資和民資才能有效地混合、形成合力，才能實現(xiàn)國資和民資最大程度的增值。

中信證券(行情600030,買入)認為，隨著混改試點逐步鋪開，很可能出現(xiàn)一些好的樣本和案例，這將對整個混改進程和市場預期產(chǎn)生重大影響?？偟膩砜?，混改已經(jīng)到了一個邊際向上的拐點。預計混改將沿著三條主線推動：七大壟斷行業(yè)央企試點、混合所有制企業(yè)員工持股和地方國企混改試點。該機構認為，七大行業(yè)混改試點是首要任務，建議投資者重點關注。七大行業(yè)央企試點更可能在幾個壟斷行業(yè)的競爭性環(huán)節(jié)推進。大多數(shù)試點可能在央企二級子公司層面。不排除少數(shù)集團公司層面進行試點。