寬松預期消退 關注受益于四季度財政發(fā)力的五大主題

國泰君安認為，上個周末美國鷹派代表發(fā)言，市場對美聯(lián)儲9月加息預期增強，讓本已受年線壓制的上證指數(shù)多頭潰散，疊加中秋和國慶雙節(jié)因素的影響，避險情緒也開始升溫。這輪反彈止步于3140點，打擊了前期比較樂觀地認為有趨勢性行情的多頭，但也印證了近半年來始終堅持的“非牛非熊震蕩市”的觀點。

當前全球流動性拐點正在發(fā)生，而且是趨勢性的變化。維持多年的寬松貨幣政策退出是市場與央行充分博弈的過程，央行態(tài)度已經很明確，平滑過渡，不過分激進，也不再滿足市場無理需求，所以我們未來會看到一種情景，鷹派與鴿派講話交替運行，市場漲與跌糾結前行。同時在財政與貨幣政策平衡新階段，一般會出現(xiàn)利率先反彈、財政后生效的錯位變化。因此對市場顛簸行情的持續(xù)我們要有足夠的心理準備，同時也要抓住財政政策提前發(fā)力的扶手，財政政策發(fā)力的方向很有可能成為未來投資者獲取超額收益的核心重點。

貨幣政策上寬松預期消散對應的是整體股市指數(shù)不僅難以出現(xiàn)趨勢性上漲行情，同時還會使股指承壓。而財政政策將更大程度上承擔起穩(wěn)增長、保就業(yè)、調預期的任務。目前，傳統(tǒng)基建項目面臨資本邊際回報遞減約束，城鎮(zhèn)化進程中亟需解決的“補短板”領域將成為“新財政”發(fā)力的主要抓手，城市軌交、海綿城市、地下管廊等有望實現(xiàn)快速發(fā)展。我們認為，伴隨“寬財政”揚帆，政府財政約束與社會資本投資需求共同決定“PPP”模式將成為“新財政”最有利的承接模式，結合“PPP”模式的“基建補短板”將成為基建產業(yè)鏈的主要焦點。這將導致股市還會演繹結構性行情，投資者在這個震蕩市依然可以不樂觀，但也不用太悲觀。