供給側(cè)改革成效透視：水泥行業(yè)產(chǎn)能過剩仍嚴(yán)重

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2015年，我國水泥行業(yè)產(chǎn)量出現(xiàn)了25年來的首次萎縮，為23.5億噸，同比下降4.9%；同時，行業(yè)經(jīng)濟(jì)效益大幅下滑，全年實現(xiàn)利潤330億元，同比下降58%。

在這樣嚴(yán)峻的市場形勢下，去產(chǎn)能成為2016年水泥行業(yè)的當(dāng)務(wù)之急。

今年5月，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)建材工業(yè)穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的指導(dǎo)意見》（下稱《指導(dǎo)意見》），就今后一段時期化解水泥等行業(yè)過剩產(chǎn)能作出具體部署，提出到2020年，再壓減一批水泥熟料，產(chǎn)能利用率回到合理區(qū)間，水泥熟料等排名前10家企業(yè)的生產(chǎn)集中度達(dá)60%左右。

那么，經(jīng)過半年的推進(jìn)，水泥行業(yè)的“三去工作”是否取得了一定成效？20家上市水泥企業(yè)2016年半年報的披露完畢，使得我們可以從中一窺究竟。

整體而言，國內(nèi)水泥產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的局面仍在加劇。隨著新增產(chǎn)能陸續(xù)投放，加上上半年持續(xù)雨水天氣影響，今年上半年水泥行業(yè)吧市場競爭異常激烈，產(chǎn)品價格持續(xù)下跌。來自中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，今年1-5月全國水泥均價跌至近10年的最低，上半年水泥市場行情異常低迷。

去產(chǎn)能：產(chǎn)能過剩仍嚴(yán)重，行業(yè)基本面無大改善

從各水泥企業(yè)中報及水泥行業(yè)半年度數(shù)據(jù)來看，水泥行業(yè)產(chǎn)能過剩的情況仍然十分嚴(yán)重。

首先，從產(chǎn)量來看，2016年上半年水泥行業(yè)產(chǎn)量較去年同期有所回升。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2016年上半年，水泥行業(yè)實現(xiàn)銷售收入3828億元，同比下降4.7%，降幅繼續(xù)收窄；全行業(yè)實現(xiàn)水泥利潤總額95.5億元，同比下降26.6%，降幅較1-5月份減少26個百分點。1-6月份，我國水泥產(chǎn)量11.1億噸，同比增長3.2%，自3月以來累計水泥產(chǎn)量連續(xù)4個月穩(wěn)定在3%以上的低速增長。

以下是2016年1-6月全國六大區(qū)區(qū)域水泥產(chǎn)量情況:

從區(qū)域來看，今年上半年六大地區(qū)均有不同程度改善。其中，華北地區(qū)表現(xiàn)最為搶眼，實現(xiàn)9%的高速增長；西南和中南也實現(xiàn)了一定程度的正增長，同比分別增長5.8%和4.25%；華東地區(qū)稍微上漲1.21%，東北則與去年幾乎持平，僅西北呈現(xiàn)負(fù)增長，下跌1.96%。

整體而言，今年上半年水泥產(chǎn)量達(dá)11.09億噸，高于2015年同期，但仍低于2014年。多家券商分析認(rèn)為，2016年水泥行業(yè)產(chǎn)量的回升，主要得益于基建和房地產(chǎn)投資的雙雙回升，刺激水泥需求回暖。

然而，由于供給端的旺盛，需求側(cè)的回暖對水泥行業(yè)產(chǎn)能過剩的現(xiàn)狀并未能提到多大改善作用。據(jù)中國水泥協(xié)會初步統(tǒng)計，2016年上半年全國新點火的新型干法水泥熟料生產(chǎn)線共有8條，合計年度熟料產(chǎn)能1085萬噸（多數(shù)為產(chǎn)能置換項目）。此外，有3條生產(chǎn)線工程建設(shè)已經(jīng)基本完成，但未點火。中國水泥協(xié)會預(yù)計，從目前跟蹤的在建生產(chǎn)線進(jìn)度情況看，預(yù)計2016年下半年仍將會有2500萬噸左右產(chǎn)能新點火釋放（根據(jù)市場需求狀況及企業(yè)建設(shè)進(jìn)度或有出入）。而前述《指導(dǎo)意見》提出，2020年底前，嚴(yán)禁備案和新建擴(kuò)大產(chǎn)能的水泥熟料、平板玻璃建設(shè)項目。

從產(chǎn)能利用率方面來看，上半年我國水泥熟料產(chǎn)能利用率依舊較低。來自數(shù)字水泥網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，目前水泥行業(yè)的產(chǎn)能利用率僅為64.5%，與80%的目標(biāo)值存在較大差距，行業(yè)“去產(chǎn)能”之路仍十分艱辛。據(jù)測算，如實現(xiàn)80%的合理運(yùn)轉(zhuǎn)率目標(biāo)，至少需要壓減3.9億噸的熟料產(chǎn)能。

圖表來源：數(shù)字水泥網(wǎng)

從單家公司的中報數(shù)據(jù)來看，雖然各家上市企業(yè)在“去產(chǎn)能”方面表現(xiàn)各異，但普遍未能取得大的改善，在產(chǎn)量方面增長緩慢甚至大幅下降。

如萬年青(行情000789,買入)在中報中提到，報告期內(nèi)，公司生產(chǎn)水泥938.41萬噸、同比增長0.24%；生產(chǎn)熟料667.74萬噸，同比下降3.48%；銷售水泥、熟料993.23萬噸，同比增長1.69%；銷售商品混凝土158.50萬方，同比下降5.5%；銷售新型墻材1.14億塊標(biāo)磚，同比增長508.22%?？梢钥吹?，其在產(chǎn)銷量方面幾乎沒有取得大的改善。

又如ST獅頭(行情600539,買入)，該公司報告期內(nèi)實際生產(chǎn)通用水泥30.43萬噸，同比減少17.15%；銷售水泥 30.37 萬噸，同比減少16.34%，可謂產(chǎn)銷量同時大幅下滑。

當(dāng)然，亦有水泥銷量大幅上升的公司。如博聞科技(行情600883,買入)上半年實現(xiàn)營業(yè)收入8，401，448.78 元，同比增長 19.20%，這主要得益于公司水泥銷售量增加。不過，由于上半年水泥行業(yè)價格持續(xù)下降，博聞科技仍然虧損嚴(yán)重。

綜上，水泥行業(yè)的產(chǎn)能過剩局面，仍將長期延續(xù)。

去庫存：存貨幾乎全線減少，近八成公司存貨周轉(zhuǎn)率提高

從行業(yè)整體來看，據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2016年年中，20家上市水泥企業(yè)存貨（合計）達(dá)750.59億元，比2015年年中的745.37億元增加了5.22億元，增幅為0.7%，與去年幾乎持平。

而具體到單家公司來看，20家上市水泥企業(yè)2016年中存貨較去年同期幾乎全數(shù)減少，僅2家企業(yè)存貨有所增加，分別是金隅股份(行情601992,買入)和尖峰集團(tuán)(行情600668,買入)（600689）。其中，金隅股份的存貨由去年年中的511.20億元上升到今年年中的560.03億元，同比增加了9.55%，其增量直接提升了整個行業(yè)的存貨增量。

存貨減少最多的公司為新力金融(行情600318,買入)，這與其剝離水泥業(yè)務(wù)有關(guān)。自去年起，新力金融開始剝離水泥業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)型類金融業(yè)務(wù)。根據(jù)新力金融與海螺水泥(行情600585,買入)此前的協(xié)議，公司原有的水泥資產(chǎn)將整體剝離轉(zhuǎn)讓給巢湖海螺，資產(chǎn)交割基準(zhǔn)日為2016年2月29日，基準(zhǔn)日之后水泥業(yè)務(wù)的損益與上市公司無關(guān)。公告顯示，水泥資產(chǎn)整體交易價格為11.14億元，截至2016年6月30日，公司已收到資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓款8.91億元，剝離進(jìn)展順利。

數(shù)據(jù)來源：Wind資訊

此外，從存貨周轉(zhuǎn)率來看，上市水泥企業(yè)的周轉(zhuǎn)率也有所改善。20家公司在，有15家公司存貨周轉(zhuǎn)率有所提高，這在一定程度上顯示了各公司在去庫存方面普遍有所進(jìn)展。

從板塊數(shù)據(jù)來看，去年上半年水泥行業(yè)上市公司的存貨周轉(zhuǎn)率（算數(shù)平均）為2.57次，而今年年中的存貨周轉(zhuǎn)率（算數(shù)平均）為2.92次，有一定程度提高。

不過，具體到單家公司來看，個別公司的存貨周轉(zhuǎn)率還在極低的水平，有3家公司的存貨周轉(zhuǎn)率在1次以下，分別是青松建化(行情600425,買入)、亞泰集團(tuán)(行情600881,買入)以及金隅股份，其中金隅股份的存貨周轉(zhuǎn)率低至0.32次。

數(shù)據(jù)來源：Wind資訊

整體而言，今年上半年水泥行業(yè)在去庫存方面還是有比較明顯的進(jìn)步，不過整體低于3次的周轉(zhuǎn)率水平表明，水泥行業(yè)在去庫存方面還需繼續(xù)努力。

去杠桿：資產(chǎn)負(fù)債率有所降低，去杠桿效果有所顯現(xiàn)

相對而言，水泥行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率水平不算特別突出。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2015年上半年水泥行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率（整體法）為56.93%，而今年年中的資產(chǎn)負(fù)債率為56.13%，較去年有所降低。

具體到單家公司而言，今年年中資產(chǎn)負(fù)債率較去年同期有所提高的水泥企業(yè)共有7家，其余13家皆有所下降。資產(chǎn)負(fù)債率提升明顯的公司中，有兩家企業(yè)值得關(guān)注，分別是福建水泥(行情600802,買入)和冀東水泥(行情000401,買入)，這兩家公司資產(chǎn)負(fù)債率分別提高了15.24%和7.42%，分別達(dá)到71.57%和74.90%，資產(chǎn)負(fù)債率水平在20家公司中分別位于第三位和第一位。

而海螺水泥（600585）的資產(chǎn)負(fù)債率減少幅度是20家公司中最多的，從去年年中的32.13%降到今年年中的27.18%，降幅在15%以上。

數(shù)據(jù)來源：Wind資訊

除了資產(chǎn)負(fù)債率外，權(quán)益乘數(shù)和產(chǎn)權(quán)比例也能反映企業(yè)的負(fù)債程度。

其中，權(quán)益乘數(shù)又稱股本乘數(shù)，是指資產(chǎn)總額相當(dāng)于股東權(quán)益的倍數(shù)。權(quán)益乘數(shù)越大表明所有者投入企業(yè)的資本占全部資產(chǎn)的比重越小，企業(yè)負(fù)債的程度越高。

以下是20家企業(yè)2016年中期權(quán)益乘數(shù)情況，其中，有4家企業(yè)的權(quán)益乘數(shù)在3以上，最高的冀東水泥達(dá)到了3.98；8家公司權(quán)益乘數(shù)在2以下，最低的是博聞科技，僅為1.09。整體而言，一半以上企業(yè)權(quán)益乘數(shù)較去年同期減少，說明企業(yè)負(fù)債程度有所降低。

數(shù)據(jù)來源：Wind資訊

產(chǎn)權(quán)比率是負(fù)債總額與所有者權(quán)益總額的比率。一般來說，產(chǎn)權(quán)比率可反映股東所持股權(quán)是否過多，或者是尚不夠充分等情況，從另一個側(cè)面表明企業(yè)借款經(jīng)營的程度。產(chǎn)權(quán)比率越低表明企業(yè)自有資本占總資產(chǎn)的比重越大，長期償債能力越強(qiáng)。整體而言，在該項指標(biāo)上，水泥行業(yè)的產(chǎn)權(quán)比率普遍有所降低，僅6家公司產(chǎn)權(quán)比率較去年同期上升。詳情如下表：

數(shù)據(jù)來源：Wind資訊

如上多項數(shù)據(jù)表明，今年上半年水泥行業(yè)在去杠桿方面也取得了一定成效，行業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債率維持在56%的水平，一半以上公司資產(chǎn)負(fù)債率降低。

降成本：成本控制效果有所表現(xiàn)，12家企業(yè)取得凈利潤

成本費用利潤率是企業(yè)一定期間的利潤總額與成本、費用總額的比率。簡單來說，成本費用利潤率指標(biāo)表明每付出一元成本費用可獲得多少利潤，體現(xiàn)了經(jīng)營耗費所帶來的經(jīng)營成果。該項指標(biāo)越高，利潤就越大，反映企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益越好。

以下是今年中報顯示的20家上市水泥企業(yè)的成本費用利用率情況：

數(shù)據(jù)來源：Wind資訊

從上述指標(biāo)來看，20家企業(yè)中有一半企業(yè)今年的成本費用利潤率得到提升。其中，新力金融（600318）從2015年中的4.92%漲到了今年年中的63.75%，暴漲了近12倍，是20家企業(yè)中提升最多的一家。

如前所述，新力金融成本費用利潤率的大幅提升與公司的轉(zhuǎn)型關(guān)系密切。除此之外，金圓股份(行情000546,買入)的成本費用利潤率也由2015年中的2.01%漲到了今年年中的12.33%，增長了倍多。

對于利潤大幅提升的原因，金圓股份表示，一是由于西藏地區(qū)水泥需求逐步增加。報告期內(nèi)，公司全資子公司互助金圓之子公司青海宏揚(yáng)加大了對西藏地區(qū)的市場開發(fā)力度，提升銷量，2016年1月-6月，青海宏揚(yáng)凈利潤同比增幅較大；二是由于自2015年以來，公司強(qiáng)化地區(qū)發(fā)展戰(zhàn)略，出售山西兩家子公司，集中資源發(fā)展青海地區(qū)水泥業(yè)務(wù)。公司積極推進(jìn)延伸產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展戰(zhàn)略，在青海區(qū)域布局商品混凝土市場，通過收購部分商混公司，使公司有效發(fā)揮水泥、商砼上下游業(yè)務(wù)的協(xié)同作用，快速提高了終端市場份額。

而減幅較大的公司分別是博聞科技（600883）、ST獅頭（600539）和冀東水泥（000401），這三家公司在2015年中的利潤總額都為正，到今年中全部轉(zhuǎn)負(fù)。其中，博聞科技的利潤總額由去年上半年的1.14億元變?yōu)榻衲晟习肽甑奶潛p300萬元；ST獅頭由賺47萬元變?yōu)樘?374萬元；冀東水泥則由上年同期的賺8126萬變成今年的虧11.48億元。正是利潤總額的大幅下滑導(dǎo)致這些公司成本費用利用率迅速降低。

不過，對于利潤大幅下滑的原因，上述公司解釋不一。其中，博聞科技在中報中表示，主要是去年同期公司通過上海證券交易所競價交易系統(tǒng)減持聯(lián)營企業(yè)新眾和股份(行情002070,買入)有限公司無限售條件流通股份導(dǎo)致投資收益增加，而本報告期內(nèi)無此交易事項。今年上半年公司營業(yè)收入主要來源于水泥銷售收入，實現(xiàn)營業(yè)收入840.14萬元，同比增長19.20%，主要是水泥銷售量增加。

冀東水泥則表示，公司本期利潤總額較同期降低，是由于同期秦嶺水泥(行情600217,買入)重組貢獻(xiàn)了12億元重組收益，事實上報告期內(nèi)公司一直以低成本和區(qū)域領(lǐng)先策略為指導(dǎo)，使公司水泥銷量同比增加了20.33%，水泥生產(chǎn)同比降低了21.12%。

不過，ST獅頭則表示，報告期內(nèi)，公司經(jīng)營受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢及山西市場需求疲弱的影響，水泥產(chǎn)量、銷量及售價均處于低位，設(shè)備運(yùn)轉(zhuǎn)率低，導(dǎo)致水泥成本不能有效降低，成本與售價倒掛，報告期公司虧損。

另外，從營業(yè)總成本占營業(yè)收入比例的變化情況也能反映企業(yè)在降低成本方面的變化情況，以下是中報顯示的該項數(shù)據(jù)列表：（數(shù)據(jù)來源：wind資訊）

數(shù)據(jù)來源：Wind資訊

就該項來看，20家企業(yè)中，有13家企業(yè)的營業(yè)總成本占營業(yè)收入比例較去年同期有所下降，7家有所提升。說明整體而言，水泥行業(yè)企業(yè)今年上半年在控制成本這一項上較去年同期有一定程度改善。

具體到單個公司而言，該項數(shù)據(jù)與前述成本費用利潤率反映的情況有所相似。例如營業(yè)總成本占營業(yè)收入比例下降幅度最大的前三家公司分別是新力金融、金圓股份以及天山股份(行情000877,買入)，與前述項重合度較高。

而營業(yè)總成本占營業(yè)收入比例上升最快的三家公司ST獅頭、博聞科技、福建水泥（600802）同樣也是成本費用利潤率降幅居于前列的公司。其中，ST獅頭的營業(yè)收入總成本占營業(yè)收入比例由去年年中的98.13%上升到了今年年中的180.86%，同比增長84.31%，增幅在20家公司中位居第一。

整體而言，20家企業(yè)中，有12家公司今年年中取得凈利潤，8家公司利潤為負(fù)。

數(shù)據(jù)來源：Wind資訊

綜上，水泥行業(yè)今年上半年的“三去”工作取得一定成效，但產(chǎn)能過剩局面仍十分嚴(yán)重，去產(chǎn)能工作任重而道遠(yuǎn)。