房企美元債遇“匯率陷阱” 融資成本3年漲逾13%

融資成本曾經(jīng)看起來很美的美元債，如今正在悄無聲息地從中國房企的錢包中掏錢，而且這并不是竊取，而是基于完整融資合同的一場陽謀。

數(shù)據(jù)顯示，今年四季度以來，人民幣匯率延續(xù)“非對稱性調(diào)整”格局：9月30日至11月18日，人民幣兌美元匯率中間價由6.6778下跌至6.8796，下跌幅度達(dá)到3%。

“近年來，美元整體上保持了走強(qiáng)的態(tài)勢。人民幣貶值3個百分點(diǎn),那么國內(nèi)房企所發(fā)行的美元債成本也會上漲3個百分點(diǎn)左右”，有投行人士對《證券日報》記者表示。結(jié)合《證券日報》記者統(tǒng)計情況來看，部分房企計入?yún)R率因素后的綜合融資成本三年時間來已經(jīng)上升逾13%。

房企發(fā)行美元債

票息率懸殊

2013年至2015年，由于美國連續(xù)量化寬松政策的實(shí)施，全球資本市場出現(xiàn)了超低利率的環(huán)境。對于內(nèi)地房企而言，當(dāng)時國內(nèi)融資成本的相對高企和難度的加大，使得它們有動力去海外尋求成本更為低廉的資金。券商統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，僅2015年上半年，中國企業(yè)境外美元債券發(fā)行總規(guī)模已近593億美元，刷新歷史紀(jì)錄。

刷新歷史紀(jì)錄的背后,美元債確實(shí)看起來很美。從表面上來看，美元借款確實(shí)利率較低，中國優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)行的多年期美元債利率大多在3%-6%之間。萬科2013年首次境外美元債券發(fā)行時，該筆8億美元的5年期債券的年票息率僅為2.625%。

但是，值得一提的是，內(nèi)地房企融資成本差距懸殊，如上所述,萬科當(dāng)年美元債年票息率僅2.625%，一些央企背景的房企也能拿到3%-6%左右的票息率，而據(jù)《證券日報》記者不完全統(tǒng)計，二、三線房企所發(fā)行的美元債券利率最高可達(dá)13.5%左右,較為普遍融資成本也接近10%。

對于運(yùn)作比較成熟的美元債市場而言，評級與票息率可謂是息息相關(guān)。中國二、三線房企在海外獲得的評級多數(shù)為B級，可謂普遍遭遇偏低。另有研究顯示，內(nèi)地房企美元債的償還壓力將在未來四年內(nèi)出現(xiàn)，2016年去年將有約63億美元債券到期，這將是2015年到期債券規(guī)模的兩倍。

匯率波動

融資成本陡增

由于房企的融資成本差距懸殊,部分行業(yè)龍頭的票息率確實(shí)非常低,因此房企高管曾經(jīng)發(fā)出了“融資成本低得不好意思說”的感慨。但是與傳統(tǒng)商業(yè)銀行人民幣貸款不同,美元債以美元為計價貨幣,房企的實(shí)際成本與匯率息息相關(guān)。

2014年以來,人民幣兌美元匯率升值止步,并曾經(jīng)出現(xiàn)幾次快速貶值。從2013年12月31日（匯率中間價為6.0969）至昨日（匯率中間價為6.8985），人民幣匯率中間價已經(jīng)貶值逾8000個基點(diǎn)，貶值幅度超過13%。對于中國內(nèi)地房企而言，表面上的低廉融資成本背后，似乎暗藏隱性的“匯率陷阱”,因?yàn)閰R率的波動表面上是市場因素的合力，但實(shí)際上在很大程度上被美國的貨幣政策所“綁架”,中國企業(yè)自身沒有任何的控制力，甚至難言準(zhǔn)確預(yù)判。

以某二線港股上市房企為例，該公司2013年美元債票息率高達(dá)12.25%，其后經(jīng)過評級改善，2014年和2015年新發(fā)行的債券融資成本下降至8%左右，但即使按照8%來計算，考慮到發(fā)行本身的財務(wù)成本和匯率變動因素后，如今其美元債的綜合融資成本很可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了2013年。

如果按照目前的匯率水平計算，原本的票息率就較高的房企的實(shí)際資金成本將上升至15%以上，即使是原本票息率較低的企業(yè)，其融資成本也將上升至10%以上。對于部分企業(yè)而言，美元債的融資成本事實(shí)上已經(jīng)翻倍。

當(dāng)然，并非所有房企的美元債融資成本都必然會飆高，也有部分房企對于外幣借款提前做了匯率掉期處理，以降低匯兌損失。不過，從公開資料來看，大部分發(fā)行美元債的內(nèi)地房企并沒有表示為外幣進(jìn)行對沖或者套期保值。