新三板創(chuàng)新層制度供給可期 精選層短期內(nèi)難言落地

今年以來(lái)，在兩次重要會(huì)議之后，新三板市場(chǎng)的改革和發(fā)展預(yù)期基本定調(diào)。2017全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議以及證監(jiān)會(huì)就協(xié)調(diào)推進(jìn)資本市場(chǎng)改革穩(wěn)定發(fā)展方面工作在國(guó)新辦舉行新聞發(fā)布會(huì)，兩次會(huì)議中涉及新三板市場(chǎng)的改革與發(fā)展基調(diào)確定。

證監(jiān)會(huì)主席劉士余在2017全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上明確提出，新三板要進(jìn)一步優(yōu)化分層制度和辦法，既有苗圃功能，更要發(fā)揮土壤功能，讓創(chuàng)新能力強(qiáng)、誠(chéng)信好的企業(yè)能夠良好發(fā)展。

而在國(guó)新辦的發(fā)布會(huì)上，證監(jiān)會(huì)副主席趙爭(zhēng)平強(qiáng)調(diào)， 新三板改革是今年建設(shè)多層次資本市場(chǎng)的一項(xiàng)重要任務(wù)，既要有效監(jiān)管、守住底線，更要因勢(shì)利導(dǎo)、積極作為，把融資、交易這些核心功能進(jìn)一步提升，要讓新三板在量的積累的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)一個(gè)大的、質(zhì)的提升。

“今年改革重點(diǎn)就是完善市場(chǎng)分層，通過(guò)分層管理，把發(fā)行、交易、投資者準(zhǔn)入和監(jiān)管，把多方面的改革串起來(lái)，為眾多的掛牌企業(yè)提供差異化的制度供給，把市場(chǎng)的積極效用進(jìn)一步釋放出來(lái)。重點(diǎn)去支持創(chuàng)新能力強(qiáng)、誠(chéng)實(shí)守信、運(yùn)作規(guī)范、前景廣闊的中小微企業(yè)加快發(fā)展。”趙爭(zhēng)平強(qiáng)調(diào)。

“這意味著今年新三板改革與發(fā)展將現(xiàn)兩大特點(diǎn)，一是完善和優(yōu)化分化制度，二是監(jiān)管制度供給與改革制度供給并行，同時(shí)，尤其以監(jiān)管制度供給先行為特點(diǎn)。”一位資深業(yè)內(nèi)人士向《證券日?qǐng)?bào)》記者透露。

短期內(nèi)精選層難言落地

“從中長(zhǎng)期來(lái)看，新三板將會(huì)再推進(jìn)精選層，但在現(xiàn)階段監(jiān)管能力仍有待提升的背景下，預(yù)計(jì)今年短期內(nèi)監(jiān)管將主要著眼于監(jiān)管能力提升，促進(jìn)創(chuàng)新層以及基礎(chǔ)層企業(yè)規(guī)范治理，進(jìn)而修訂和完善市場(chǎng)各類制度，有序穩(wěn)妥地增加制度供給。”上述人士預(yù)計(jì)短期內(nèi)精選層難言落地。

全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)去年就曾公開(kāi)表示，下一步改革的總體思路是，以改善市場(chǎng)流動(dòng)性為核心，以市場(chǎng)分層為抓手，落實(shí)依法、從嚴(yán)、全面監(jiān)管要求，進(jìn)一步提升市場(chǎng)服務(wù)效能和整體運(yùn)行質(zhì)量。

據(jù)記者了解，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)去年還表示將在對(duì)市場(chǎng)規(guī)則全面評(píng)估的基礎(chǔ)上，推進(jìn)治理規(guī)則的全面修訂和制定工作，豐富自律監(jiān)管措施手段，要使市場(chǎng)主體明確底線和紅線，以及觸碰底線紅線的后果，提升市場(chǎng)的規(guī)范程度。

據(jù)悉，全面修訂規(guī)則將以優(yōu)化為主，預(yù)計(jì)涉及掛牌準(zhǔn)入、掛牌審查；股票發(fā)行、掛牌同時(shí)發(fā)行股票的規(guī)則；交易制度優(yōu)化，如優(yōu)化協(xié)議轉(zhuǎn)讓和推動(dòng)盤(pán)后大宗交易等層面。

目前改善市場(chǎng)流動(dòng)性措施一直處于研究醞釀中，并且已有個(gè)別措施推出。去年12月13日，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公布首批參與做市業(yè)務(wù)試點(diǎn)的私募機(jī)構(gòu)名單，包括深創(chuàng)投、浙商創(chuàng)投、同創(chuàng)偉業(yè)等10家私募機(jī)構(gòu)。根據(jù)《私募機(jī)構(gòu)全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)做市業(yè)務(wù)試點(diǎn)專業(yè)評(píng)審方案》的規(guī)定，10家私募機(jī)構(gòu)將進(jìn)入下一階段的現(xiàn)場(chǎng)驗(yàn)收環(huán)節(jié)。

《證券日?qǐng)?bào)》記者從一家試點(diǎn)私募機(jī)構(gòu)獨(dú)家獲悉，10家試點(diǎn)私募機(jī)構(gòu)將于今年3月底開(kāi)始，陸續(xù)進(jìn)入現(xiàn)場(chǎng)驗(yàn)收環(huán)節(jié)。

監(jiān)管制度供給先行夯基礎(chǔ)

從去年以來(lái)的政策推進(jìn)節(jié)奏可以預(yù)見(jiàn)，改善新三板流動(dòng)性的前提是提高掛牌公司規(guī)范治理水平。早在2016年新三板市場(chǎng)確定分層之初，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)特別指出，掛牌公司差異化制度的構(gòu)建是一個(gè)持續(xù)的過(guò)程，需要在分層實(shí)踐基礎(chǔ)上不斷推進(jìn)。

去年相關(guān)差異化制度供給已開(kāi)始陸續(xù)出臺(tái)。去年9月份，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布《掛牌公司董事會(huì)秘書(shū)任職及資格管理辦法（試行）》，明確創(chuàng)新層掛牌公司應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)取得任職資格的董事會(huì)秘書(shū)；基礎(chǔ)層掛牌公司可以根據(jù)實(shí)際情況決定是否聘請(qǐng)董事會(huì)秘書(shū)。

“差異化制度供給包括監(jiān)管制度與改革制度供給，并且一定是監(jiān)管制度供給先行。”上述人士向記者表示。

這一說(shuō)法與2016年全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)副總經(jīng)理隋強(qiáng)的公開(kāi)發(fā)言基本一致。在2016年中國(guó)新三板高峰論壇上，隋強(qiáng)發(fā)表了主題為“不忘初心，勿忘改革”的演講。隋強(qiáng)表示：“監(jiān)管在前服務(wù)在后，監(jiān)管跟不上，只有服務(wù)是沒(méi)有意義的。”

隋強(qiáng)當(dāng)時(shí)表示，基于前期分層管理的工作經(jīng)驗(yàn)和已經(jīng)開(kāi)展的工作，下一步將重點(diǎn)推進(jìn)差異化監(jiān)管和服務(wù)。一方面推動(dòng)掛牌公司創(chuàng)新層掛牌公司進(jìn)一步規(guī)范公司治理，切實(shí)加強(qiáng)信息披露發(fā)行融資和并購(gòu)重組的監(jiān)管，提升創(chuàng)新層掛牌公司整體規(guī)范化水平，在此基礎(chǔ)上探索優(yōu)先在創(chuàng)新層引入公募基金落實(shí)授權(quán)發(fā)行等制度；另一方面對(duì)基礎(chǔ)層掛牌公司加強(qiáng)服務(wù)和引導(dǎo)。

創(chuàng)新層制度供給今年可期

自2016年6月27日新三板市場(chǎng)實(shí)施首次分層以來(lái)，市場(chǎng)熱切期待差異化制度供給，尤其希望增加創(chuàng)新層制度供給，以改善創(chuàng)新層流動(dòng)性帶動(dòng)整個(gè)市場(chǎng)流動(dòng)性。

新三板分層的本質(zhì)是掛牌公司風(fēng)險(xiǎn)的分層管理，其實(shí)現(xiàn)方式是制度的差異化安排，通過(guò)分層對(duì)不同層級(jí)掛牌公司實(shí)施差異化的服務(wù)和監(jiān)管。新三板將通過(guò)分層，對(duì)不同層級(jí)掛牌公司實(shí)施差異化的服務(wù)和監(jiān)管，即創(chuàng)新層公司優(yōu)先進(jìn)行制度創(chuàng)新的試點(diǎn)，基礎(chǔ)層公司繼續(xù)適用現(xiàn)有的制度安排。

去年年底，《證券日?qǐng)?bào)》記者獲悉，新三板創(chuàng)新層制度供給方案一致處于研究醞釀中，其中包括交易制度優(yōu)化與改革，以及發(fā)行制度改革。據(jù)悉，一是創(chuàng)新層交易機(jī)制的優(yōu)化與改革，其中包括優(yōu)化協(xié)議轉(zhuǎn)讓、推出盤(pán)后大宗交易等，同時(shí)為符合條件的創(chuàng)新層企業(yè)適當(dāng)引入價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，即在交易過(guò)程中引入價(jià)格形成的競(jìng)爭(zhēng)性因素；二是放開(kāi)定向發(fā)行35人限制。

完善股票發(fā)行制度、提高掛牌企業(yè)股份分散程度也被認(rèn)為是改善市場(chǎng)流動(dòng)性的重要前提。2015年11月份證監(jiān)會(huì)印發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見(jiàn)》就提出，鼓勵(lì)探索放開(kāi)掛牌同時(shí)向合格投資者發(fā)行股票新增股東人數(shù)35人的限制，加快推出儲(chǔ)架發(fā)行制度和授權(quán)發(fā)行機(jī)制。

目前新三板市場(chǎng)存在的問(wèn)題在于，流動(dòng)性不足且分化嚴(yán)重，下一步全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)將推進(jìn)發(fā)行制度與交易制度改革相匹配，共同促進(jìn)公開(kāi)市場(chǎng)下的流動(dòng)性基礎(chǔ)。