當(dāng)新股進(jìn)入常態(tài)化發(fā)行,發(fā)行速度和審核質(zhì)量勢(shì)必要重新達(dá)到一種新的平衡。當(dāng)新的標(biāo)準(zhǔn)還不足夠明確時(shí),對(duì)于一線投行人士而言,日子卻并不好過(guò)。前有企業(yè)和公司催著項(xiàng)目上會(huì),中間有監(jiān)管風(fēng)向的忽變,后面則有項(xiàng)目被否后同行的挖角分食]
11月7日晚,當(dāng)天上會(huì)的六家企業(yè)中,五家被否決。否決率創(chuàng)下新高。如同在平靜的水面上擲進(jìn)了石塊,投行人近半年來(lái)對(duì)IPO審核變化的情緒達(dá)到頂點(diǎn)。
不解,是他們最直接的反應(yīng)。這種情緒并非針對(duì)當(dāng)天的被否意見(jiàn),更多是沖著年內(nèi)審核尺度松緊不一的變化。有投行人士還指出,從年中起,IPO審核日益收緊,近期部分企業(yè)被否的理由,放在年初時(shí)并不會(huì)成為過(guò)會(huì)的阻礙。
11月8日,很多家投行機(jī)構(gòu)針對(duì)前一日的審核結(jié)果進(jìn)行了解讀和跟進(jìn)。力圖在現(xiàn)行的審核結(jié)果中,找到更精準(zhǔn)的邏輯與邊界。一種觀點(diǎn)認(rèn)為,發(fā)審會(huì)正在打破靠利潤(rùn)規(guī)模“一俊遮百丑”的傳統(tǒng)觀念,將項(xiàng)目的真實(shí)性和規(guī)范性提到首要位置。但在投行人士看來(lái),這依然沒(méi)能解決一個(gè)難題,即審核中主觀認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)如何明確的問(wèn)題。“比如,一些規(guī)范性問(wèn)題對(duì)企業(yè)發(fā)展的影響判斷,這里松緊尺度的可調(diào)節(jié)空間太大”。
當(dāng)新股進(jìn)入常態(tài)化發(fā)行,發(fā)行速度和審核質(zhì)量勢(shì)必要重新達(dá)到一種新的平衡。但當(dāng)新的標(biāo)準(zhǔn)還不足夠明確時(shí),對(duì)于一線投行人士而言,日子卻并不好過(guò)。前有企業(yè)和公司催著項(xiàng)目上會(huì),中間有監(jiān)管風(fēng)向的忽變,后面則有項(xiàng)目被否后同行的挖角分食;“做這行只能盡人事、聽(tīng)天命”,一名投行人士感慨道。
風(fēng)向與尺度忽變
“上會(huì)就像是在評(píng)分,利潤(rùn)規(guī)模是基礎(chǔ)分,根據(jù)其他各類(lèi)不同的問(wèn)題再扣分。但有時(shí)候是60分及格,有時(shí)候要90分才及格,并沒(méi)有什么客觀的標(biāo)準(zhǔn)。”對(duì)于當(dāng)前IPO項(xiàng)目審核標(biāo)準(zhǔn),某大型券商保薦代表人張強(qiáng)(化名)打了個(gè)比喻。
在張強(qiáng)的回顧中,究竟是“60分及格還是90分及格”,從今年二季度開(kāi)始出現(xiàn)了一些變化。輿論對(duì)于新股發(fā)行提速的關(guān)注空前高漲,對(duì)于過(guò)會(huì)項(xiàng)目的審視也開(kāi)始謹(jǐn)慎嚴(yán)格,上會(huì)時(shí)的審核尺度也開(kāi)始悄然收緊。
張強(qiáng)自己負(fù)責(zé)的一起IPO項(xiàng)目,正是在這種審核風(fēng)向的變化后被否決的。幾個(gè)月前,在得知結(jié)果的當(dāng)天,他直言“非常懊惱”。
從反饋意見(jiàn)和最終否決意見(jiàn)來(lái)看,被否的原因是在于公司歷史沿革中的一次變更和過(guò)往處罰經(jīng)歷。對(duì)于這些問(wèn)題可能造成上市的阻礙,張強(qiáng)其實(shí)早有預(yù)期。按照以往的操作模式,對(duì)照企業(yè)上市的相關(guān)規(guī)定,上市公司取得了處罰機(jī)構(gòu)對(duì)這次處罰不構(gòu)成重大違法違規(guī)的證明,中介機(jī)構(gòu)也對(duì)此發(fā)表說(shuō)明。但即便如此,這起項(xiàng)目最終還是遭到否決。
面對(duì)最終的審核結(jié)果,張強(qiáng)既有疑惑,也有無(wú)奈。疑惑的是,企業(yè)發(fā)展過(guò)程中固有的、不可消除的問(wèn)題,經(jīng)過(guò)整改后對(duì)企業(yè)發(fā)展不產(chǎn)生重大不利影響,在以往審核中是被允許和認(rèn)可的。而當(dāng)前被否之后,新的審核標(biāo)準(zhǔn)在哪里,并不明晰。無(wú)奈的是,如何解決企業(yè)的固有問(wèn)題,投行能做的努力甚微;并且,在被否之后,項(xiàng)目已經(jīng)被多家同行爭(zhēng)搶,是否繼續(xù)合作尚且不明。
張強(qiáng)面臨的審核標(biāo)準(zhǔn)問(wèn)題,也是多位投行人士在近半年來(lái),感受最為明顯的變化之一。
在滬上某大型券商投行部副總經(jīng)理王明耀(化名)看來(lái),企業(yè)發(fā)展過(guò)程中帶有“瑕疵”,在當(dāng)前的商業(yè)環(huán)境下再正常不過(guò)。此前的審核標(biāo)準(zhǔn)下,如果因?yàn)檫^(guò)往處罰等風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)被否,多半是由于發(fā)審會(huì)認(rèn)定問(wèn)題整改不到位,或截至上會(huì)時(shí)仍有敞口,這種審核意見(jiàn)在業(yè)內(nèi)是能夠接受和認(rèn)可的。在近期,伴隨審核的收緊,甚至有一種“有不良記錄就不能上市”的趨勢(shì)。
“這是不是不允許企業(yè)有糾錯(cuò)的余地?按照這種審核標(biāo)準(zhǔn),可能很大一部分企業(yè)都是很難通過(guò)的。”王明耀稱。
審核尺度的變化,在許多具體問(wèn)題的界定上也有體現(xiàn)。例如,王明耀就透露,其所在公司已有幾個(gè)IPO項(xiàng)目被否,相關(guān)公司的利潤(rùn)規(guī)模都很高,遠(yuǎn)超過(guò)上市標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定的利潤(rùn)規(guī)模。對(duì)比近期被否的案例的審核意見(jiàn),和上半年發(fā)行時(shí)候的案例,前后的標(biāo)準(zhǔn)讓人摸不著頭腦。上半年一些企業(yè)的過(guò)會(huì)理由,和現(xiàn)在一些企業(yè)的被否理由,甚至是差不多的。“現(xiàn)在不知道審核標(biāo)準(zhǔn)是什么。”這句話,他反復(fù)強(qiáng)調(diào)了很多次。
標(biāo)準(zhǔn)亟待明確
在11月8日,很多家投行機(jī)構(gòu)針對(duì)前一日的審核結(jié)果進(jìn)行了解讀和跟進(jìn)。力圖在現(xiàn)行的審核結(jié)果中,找到更精準(zhǔn)的邏輯與邊界。
從內(nèi)容上來(lái)看,業(yè)內(nèi)一種觀點(diǎn)認(rèn)為,發(fā)審會(huì)正在打破靠利潤(rùn)規(guī)模“一俊遮百丑”的傳統(tǒng)觀念,將項(xiàng)目的真實(shí)性和規(guī)范性提到首要位置。比如,“信息披露到位”并非指完成披露這個(gè)過(guò)程,而是在此之前要徹底解決問(wèn)題。
但在投行人士看來(lái),這依然沒(méi)能解決一個(gè)難題,即審核中主觀認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)如何明確的問(wèn)題。“比如,一些規(guī)范性問(wèn)題對(duì)企業(yè)發(fā)展的影響判斷,這里松緊尺度的可調(diào)節(jié)空間太大”。王明耀表示,審核所針對(duì)的那些問(wèn)題、所呈現(xiàn)的審核標(biāo)準(zhǔn)更多是表象。這背后的一個(gè)核心判斷是,這些問(wèn)題會(huì)不會(huì)對(duì)企業(yè)發(fā)展形成重大影響。這種尺度的把握,在以往,是由審核環(huán)境的基調(diào)和審核成員去工作引導(dǎo);但可能在當(dāng)前的審核環(huán)境下,不管審核氛圍還是審核成員都會(huì)非常謹(jǐn)慎。
更多接受采訪的投行人士愿意看到,造成昨日“6進(jìn)1”的結(jié)果是當(dāng)前環(huán)境與政策的綜合性因素。在資深投行人士看來(lái),審核趨嚴(yán)會(huì)是一個(gè)大的趨勢(shì),但如此低的通過(guò)率也不會(huì)是常態(tài)。
“換一個(gè)角度來(lái)看,發(fā)行速度和審核質(zhì)量確實(shí)要重新平衡。之前發(fā)行速度較慢的時(shí)候,企業(yè)在會(huì)時(shí)間久,審核的時(shí)間也充裕一點(diǎn)。如果有的企業(yè)為了上市做業(yè)績(jī),按之前的情況,一些問(wèn)題就要撐不住暴露了。但現(xiàn)在上市發(fā)行速度確實(shí)太快了。報(bào)會(huì)到上會(huì)基本都在12個(gè)月內(nèi)完成,一般8到10個(gè)月就可以。很難排除其中的確有一些投機(jī)的行為,部分企業(yè)出現(xiàn)的問(wèn)題可能會(huì)看不準(zhǔn)。”該投行人士稱。
在這種平衡中,正在重新調(diào)整的不僅有審核的邊界,投行的生態(tài)也在發(fā)生變化。
張強(qiáng)前幾年主要以重組項(xiàng)目居多,在新股發(fā)行全面提速后,也負(fù)責(zé)了IPO項(xiàng)目。在他的感受中,現(xiàn)在IPO項(xiàng)目是各方趕著去上會(huì)的狀態(tài),但最終上會(huì)時(shí)所面臨的不確定因素太多。內(nèi)因上,發(fā)審委換屆、審核機(jī)制的調(diào)整、證監(jiān)系統(tǒng)內(nèi)部整理等;外部因素上,二級(jí)市場(chǎng)的波動(dòng)、市場(chǎng)對(duì)新股發(fā)行速度的爭(zhēng)議等,都可能對(duì)審核造成一定影響。
當(dāng)被問(wèn)及應(yīng)對(duì)措施時(shí),王明耀直言,之前過(guò)會(huì)講求“天時(shí)、地利、人和”,現(xiàn)在過(guò)會(huì)更需要“碰運(yùn)氣”。目前公司的內(nèi)核與質(zhì)控已經(jīng)是按照當(dāng)前監(jiān)管的最嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行,“沒(méi)有再嚴(yán)格的空間了”。
而不僅僅IPO市場(chǎng),并購(gòu)重組項(xiàng)目的推進(jìn)難度也在加大。王明耀透露,其負(fù)責(zé)的部分并購(gòu)重組先后在進(jìn)行過(guò)程中宣布終止。相似的是,重組項(xiàng)目審核也是從之前過(guò)于寬松的力度,逐步收緊到當(dāng)前的力度。投行人士仍在適應(yīng)之中。
“現(xiàn)在重組的成功率很低。交易所的問(wèn)詢來(lái)了好幾次,最后在資產(chǎn)評(píng)估環(huán)節(jié)推進(jìn)不下去。按照現(xiàn)行的要求,重組方需要承擔(dān)的責(zé)任太多,合作就談不下去了,最后直接終止?,F(xiàn)金收購(gòu)是一種繞開(kāi)審核的方式,形式上更方便;但現(xiàn)在資產(chǎn)和標(biāo)的越來(lái)越貴,現(xiàn)金收購(gòu)的成本太高。”王明耀稱。
責(zé)任編輯:許暉
- 新股發(fā)行常態(tài)化 發(fā)審否決率持續(xù)攀升2017-09-20
- 福建企業(yè)境內(nèi)上市速度加快 11支新股募集資金逾60億元2017-04-18
- 福建新增9支新股上市 新增“新三板”掛牌企業(yè)37家2017-04-14
- 最賺錢(qián)新股今日申購(gòu) 跟著政府工作報(bào)告買(mǎi)股票2017-03-06
- 上海天洋中簽號(hào)出爐 2月3日繳款2017-02-02
- 網(wǎng)下打新再提門(mén)檻 滬市首現(xiàn)6000萬(wàn)元市值要求2017-01-06
已有0人發(fā)表了評(píng)論