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貸款市場報(bào)價(jià)利率形成機(jī)制改革

對金融市場影響不大

近日有機(jī)構(gòu)預(yù)測,8月20日新公布的LPR利率可能維持在4.25%-4.30%的水平,比目前4.31%的水平小幅下行,低于目前基準(zhǔn)利率4.35%的水平。業(yè)內(nèi)人士預(yù)測,完善貸款市場報(bào)價(jià)利率形成機(jī)制改革是漸進(jìn)、平穩(wěn)推進(jìn)的,短期不會(huì)有大變化,對商業(yè)銀行總體和金融市場影響不大。

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盛松成解讀新LPR形成機(jī)制:

引導(dǎo)貸款利率下行,誰更受益?

(作者盛松成系上海市人民政府參事,中歐國際工商學(xué)院教授,中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司原司長,本文發(fā)表于8月17日 澎湃新聞)

8月16日李克強(qiáng)總理召開國務(wù)院常務(wù)會(huì)議,提及改革完善貸款市場報(bào)價(jià)利率(LPR)形成機(jī)制,核心內(nèi)容包含兩點(diǎn):一是增設(shè)LPR5年期以上品種,二是將LPR定價(jià)機(jī)制確定為“公開市場操作利率加點(diǎn)”的方式。

(1)為什么增設(shè)5年期以上品種?

當(dāng)前人民幣貸款基準(zhǔn)利率有短期、中長期等多個(gè)品種,其中,短期包括6個(gè)月、6個(gè)月至1年;中長期包括1年至3年、3年至5年、5年以上,具有較為完備的期限結(jié)構(gòu)。而LPR僅有1年期一個(gè)品種,增設(shè)5年期以上品種,完善LPR期限結(jié)構(gòu),將有助于引導(dǎo)銀行中長期貸款,降低企業(yè)實(shí)際融資成本。

8月17日央行公告稱,公開市場操作利率主要指中期借貸便利利率(MLF)。我國MLF利率主要有3月期、6月期和1年期三種,其中1年期投放最為常見。目前,我國1年期MLF利率為3.3%,低于現(xiàn)有的貸款基準(zhǔn)利率(4.35%)和LPR利率(4.31%),能一定程度引導(dǎo)貸款利率下行。

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MLF不同期限利率

(2)如何理解LPR“公開市場操作利率加點(diǎn)”的定價(jià)方式?

理想的信貸利率傳導(dǎo)渠道是“貨幣政策利率-銀行間市場利率-實(shí)體信貸利率”,但實(shí)際傳導(dǎo)并不順暢,主要體現(xiàn)在存款利率不能很好反映市場利率變動(dòng),而商業(yè)銀行貸款主要參考貸款基準(zhǔn)利率,也脫離了市場利率“軌道”。LPR采用“公開市場操作利率加點(diǎn)”定價(jià)方式后,由LPR引導(dǎo)貸款利率,傳導(dǎo)路徑由原先的“貸款基準(zhǔn)利率-貸款利率”轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;貨幣政策利率-LPR-貸款利率”,增加了貨幣政策利率直接影響貸款利率的渠道,有助于進(jìn)一步疏通貨幣政策的傳導(dǎo)路徑。

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我國信貸利率傳導(dǎo)渠道

(3)MLF作為LPR錨定基準(zhǔn),短期權(quán)衡還是長期選擇?

MLF作為LPR錨定基準(zhǔn)利率,短期能引導(dǎo)貸款利率下行,但作為定價(jià)基準(zhǔn),MLF自身仍存在一些問題,這或只是短期權(quán)衡而非長期選擇。第一,MLF本身存在機(jī)制扭曲,我國法定存款準(zhǔn)備金利率為1.62%,而銀行獲取MLF利率為3.3%,間接提高了銀行經(jīng)營成本。未來長期趨勢,仍然要通過降準(zhǔn)置換MLF,降低銀行融資成本,進(jìn)而降低實(shí)體企業(yè)融資成本。第二,MLF的交易對手方主要是國有大行和股份制銀行,不在名單的中小銀行很難參考MLF利率,為定價(jià)帶來難度,未來是否需要進(jìn)一步擴(kuò)大交易商范圍值得探討。第三,當(dāng)前MLF最長期限只有1年,即使TMLF也僅三年,與5年期LPR存在一定期限錯(cuò)配,如何定價(jià)還需繼續(xù)考量。

(4)資質(zhì)較優(yōu)小微企業(yè)可能更受利于改革,但最終實(shí)現(xiàn)“兩軌并一軌”,暢通“利率傳導(dǎo)的最后一公里”進(jìn)程仍需繼續(xù)努力。

LPR定價(jià)機(jī)制采用“公開市場操作利率加點(diǎn)”的方式,將有助于進(jìn)一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)路徑,但實(shí)現(xiàn)“兩軌并一軌”、暢通“利率傳導(dǎo)的最后一公里”進(jìn)程仍需繼續(xù)努力。第一,貸款優(yōu)先進(jìn)行市場化定價(jià),對商業(yè)銀行自身資產(chǎn)負(fù)債管理的要求提高。我國推進(jìn)利率市場化改革的經(jīng)驗(yàn)是先貸款、后存款。貸款利率市場化后需要考慮銀行負(fù)債端的情況,因商業(yè)銀行資產(chǎn)端的定價(jià)與負(fù)債端的成本是聯(lián)動(dòng)的,兩者需要協(xié)調(diào)推進(jìn)的。若取消貸款基準(zhǔn)利率,對貸款采用市場化定價(jià),而存款仍根據(jù)存款基準(zhǔn)利率進(jìn)行定價(jià),這就對商業(yè)銀行自身的資產(chǎn)負(fù)債管理提出了更高的要求(盛松成,2019年3月)。如何對沖銀行利率風(fēng)險(xiǎn)?是否增加利率衍生管理工具等需要考慮。

第二,推進(jìn)存款利率市場化,應(yīng)考慮如何降低短期市場利率波動(dòng)性的問題。當(dāng)前公開市場操作利率對存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購利率(DR007)整體引導(dǎo)效果不錯(cuò),但后者仍存在波動(dòng)幅度太大等問題,完善利率走廊機(jī)制將尤為重要。

第三,公開市場操作對象為一級(jí)交易商,主要是國有大行和股份制銀行,當(dāng)前貨幣市場存在流動(dòng)性分層現(xiàn)象,包商事件后中小銀行同業(yè)存單發(fā)行量收縮、發(fā)行利率上行,流動(dòng)性由大行向中小行傳導(dǎo)受阻。因此,政策利率對中小行貸款利率傳導(dǎo)效果有所減弱,疊加中小行風(fēng)險(xiǎn)偏好下行,或不利于弱勢企業(yè)貸款。若一味強(qiáng)調(diào)降低小微企業(yè)實(shí)際貸款利率水平,或?qū)⒓觿〈笮信c中小行的競爭,增加中小銀行經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

第四,解決LPR定價(jià)機(jī)制是否能夠解決小微企業(yè)融資難問題?LPR新的定價(jià)方式確實(shí)能增強(qiáng)貨幣政策對貸款利率的引導(dǎo)作用,“中介機(jī)構(gòu)減費(fèi)讓利”、“多種貨幣信貸政策工具聯(lián)動(dòng)配合”將有助于降低LPR利率。由于銀行將根據(jù)企業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)情況,自主決定對小微企業(yè)貸款利率的加點(diǎn)幅度,當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力,銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好整體下降,或許資質(zhì)較優(yōu)的小微企業(yè)才能更受利于改革。

責(zé)任編輯:黃小群

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