碧桂園上半年業(yè)績大幅增長，手握現(xiàn)金2200億

8月22日, 碧桂園控股有限公司(02007.HK)在港發(fā)布2019年中報。報告期內,碧桂園共實現(xiàn)歸屬公司股東權益的合同銷售金額約人民幣2819.5億元,歸屬公司股東權益的合同銷售面積約3129萬平方米。根據(jù)第三方機構統(tǒng)計，權益合同銷售金額和全口徑銷售金額均保持行業(yè)領先。

報告期內，公司實現(xiàn)總收入2020.1億元，凈利潤230.6億元，同比增長分別為53.2%和41.3%。股東應占凈利潤約為156.4億元，同比增長20.8%；股東應占核心凈利潤達159.8億元，同比增長23.4%。

值得注意的是，今年7月碧桂園以573.087億美元的營收位列《財富》2019年世界500強榜單第177位，較2018年上升176位次，首次進入前200強，成為榜單中排名躍升最快的企業(yè)。

2019年上半年，房地產政策維持調控高壓態(tài)勢，國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，今年1-6月商品房銷售額增速同比回落0.5個百分點。行業(yè)下行背景下，碧桂園的營收和利潤均實現(xiàn)大幅增長，凈經營性現(xiàn)金流持續(xù)為正，且凈借貸比率持續(xù)遠低于行業(yè)平均水平，可謂是交出了一份“搶眼”的成績單。

分析認為，各項優(yōu)良指標的達成，一方面得益于其前兩年高增的銷售業(yè)績陸續(xù)進入結轉周期，另一方面則反映了企業(yè)持續(xù)有效提升的經營管控能力。在復雜變化的環(huán)境下，通過強大的內控管理維持財務穩(wěn)健，公司良好的發(fā)展態(tài)勢進一步凸顯。

營收同比增長超過五成 盈利能力持續(xù)強勁

近五年里，即使是在市場調整承壓期，碧桂園銷售規(guī)模均取得可觀的增長。2015年全口徑合同銷售金額1401.6億元,2016年突破3000億元,2017年攀升至5508億元,躍居行業(yè)第一?2018年,碧桂園權益口徑合同銷售金額同比增長31.25%至5018.8億元，維持行業(yè)領先地位?

（數(shù)據(jù)來源：企業(yè)公告）

自2018年7月起,碧桂園僅公布權益銷售數(shù)據(jù),不再公布全口徑銷售數(shù)據(jù)。此次中報披露，2019年上半年碧桂園共實現(xiàn)歸屬公司股東權益的合同銷售金額約人民幣2819.5億元,繼續(xù)保持行業(yè)龍頭地位。同時，公司營收亦表現(xiàn)不俗，今年上半年碧桂園共實現(xiàn)總收入約為2020.1億元，同比大增53.2%。

碧桂園集團總裁莫斌8月22日在中期業(yè)績發(fā)布會上說：“我們是以銷定產，合理調節(jié)可售資源的投放”。業(yè)務規(guī)模、營收雙增長,加上不斷增強的運營能力,碧桂園整體盈利能力持續(xù)保持強勁?上半年公司毛利潤同比增長【56.9】%至【548.6】億元；凈利潤同比增長【41.3】%至【230.6】億元。

市場進入下行期，行業(yè)競爭加劇，馬太效應凸顯。據(jù)克爾瑞統(tǒng)計，2019年1-5月TOP100房企累計操盤銷售金額集中度高達67.42%；Top10和Top20房企銷售金額集中度增幅較高，都在2個百分點以上。特別是宏觀政策進一步收緊以來，規(guī)模越大的房企在融資、土儲、操盤和運營上的優(yōu)勢愈加明顯，頭部房企業(yè)績增長幅度穩(wěn)中向上，而中小房企進入千億梯級的難度在不斷加大。在此背景下，規(guī)模上具備領先優(yōu)勢的碧桂園交出一份出色的成績單，強者恒強的趨勢得到進一步佐證。

截至2019年6月30日，碧桂園業(yè)務分布于中國內地31個省份、279個市、1235個縣（區(qū)），項目總數(shù)達2381個，實現(xiàn)了中國內地所有省份全覆蓋。

權益銷售回款率  財務持續(xù)保持穩(wěn)健

在不斷發(fā)展變化的市場環(huán)境中，健康的財務狀況對卓越房企實現(xiàn)基業(yè)長青至關重要。碧桂園在行業(yè)內一直保持較高的回款率。2019年上半年期內取得房地產權益銷售現(xiàn)金回籠約2659.4億元，權益銷售回款率高達94.3%，資金回籠表現(xiàn)強勁。

現(xiàn)金的穩(wěn)定回流，為公司凈經營性現(xiàn)金流持續(xù)為正提供了保障。自2016以來，在行業(yè)資金面持續(xù)收緊的背景下，碧桂園2017年以來第三次連續(xù)在年中實現(xiàn)正的凈經營性現(xiàn)金流，顯示了出色的財務掌控能力。

現(xiàn)金流可謂是房企的“糧道”。資金充足流暢，經營或投資活動方能可攻可守，財務上超強的內控力讓碧桂園多了一份從容。截至2019年6月底，碧桂園可動用現(xiàn)金余額約2228.4億元，占總資產比例為12.8%，另有約3133億元的銀行授信額度尚未使用，是行業(yè)內為數(shù)不多的兼顧了規(guī)模增長和負債管控的企業(yè)之一。

盡管業(yè)務規(guī)模持續(xù)擴大，碧桂園的杠桿率卻沒有大幅提升。自上市以來，碧桂園已連續(xù)12年凈借貸比率保持在70%以下，2019年中報顯示，公司凈借貸比率為58.5%，同比下降5個百分點，遠低于行業(yè)平均水平。Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年A股30家樣本房企平均凈借貸比率達148.16%，H股30家樣本房企平均凈借貸比率達115.32%。

此外，上半年碧桂園總債務覆蓋EBITDA倍數(shù)為3.5倍，同比下降1.2倍；EBITDA1覆蓋利息倍數(shù)為4.4倍，同比提升0.4倍，反映公司財務穩(wěn)健性進一步增強。

2019年上半年，雖然融資環(huán)境維持收緊，但碧桂園憑借較高的信用評級，依然獲得較低的融資成本。據(jù)克而瑞地產研究統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，受制于境內外融資環(huán)境收緊，2019年上半年房企債券融資成本為7.25%，較2018年年末上升了0.77個百分點。相較之下，8月13日，碧桂園發(fā)行的22.1億元公司債券，票面利率僅5.14%。

手握充足現(xiàn)金、持續(xù)為正的經營現(xiàn)金流凈額，加上對債務紅線的嚴格把控，碧桂園成為為數(shù)不多兼顧規(guī)模增長和負債管控的房企之一。同時，健康的財務資金狀況下，強大的融資能力和多樣化的融資渠道為企業(yè)未來發(fā)展奠定了堅實的基礎。

派息持續(xù)增長 土儲布局廣泛 獲多家機構看好

中報顯示，2019年上半年，碧桂園股東應占凈利潤、股東應占核心凈利潤分別為156.4億元、159.8億元，同比分別增長20.8%、23.4%。利潤增長的同時，碧桂園繼續(xù)向股東提供穩(wěn)定豐厚的派息?繼2018年全年派息總額達106億元之后，2019年中期碧桂園繼續(xù)派發(fā)每股22.87分，每股派息同比增長23.5%，半年派息總額占核心凈利潤總額31%。數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年碧桂園基本每股盈利0.73元，同比增長約21.7%。

巴菲特曾說,如果只能用一個指標來評判公司好壞的話,那這個指標就是ROE（凈資產收益率）。分析人士認為，碧桂園擅長通過提升經營管控來提高存貨周轉率，進而提升資產回報率。億翰數(shù)據(jù)顯示，碧桂園近兩個財年的ROE均高于20%，2017年、2018年ROE分別為31.82%和33.47%。其中2018年碧桂園ROE位居世界500強上榜房企首位。

（數(shù)據(jù)來源：億翰智庫）

中報還披露，碧桂園當前土地儲備豐富且布局合理。截至6月30日,國內已獲取的權益可售資源約1.76萬億元，另有潛在的可售權益資源約1.025萬億元，可滿足該司未來三到四年的銷售量。值得注意的是，碧桂園多數(shù)貨值分布符合人口流動趨勢。截至2019年6月底，公司98%權益可售資源位于常駐人口50萬以上的區(qū)域；94%位于人口流入?yún)^(qū)域；75%位于長三角、珠三角等五大城市群。

豐富且不斷優(yōu)化的土儲結構，成為碧桂園未來業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的有力支撐。截至2019年6月30日，公司錄得不含增值稅的已售未結收入達7352億元，鑒于預收款將持續(xù)釋放, 碧桂園未來收入仍有較大的增長空間。

自2017年入選香港恒生指數(shù)成份股、成功晉升港股市場藍籌股之后，今年6月，碧桂園(HK 02007)被正式納入香港恒生中國企業(yè)指數(shù)成份股。

據(jù)悉，恒生指數(shù)一直被視為反映香港股票市場表現(xiàn)最重要的指標，其成份股包括市值最大及流動性最高的香港聯(lián)合交易所主板上市的公司。恒生中國企業(yè)指數(shù)主要用以量度以H股形式在香港上市的中國企業(yè)的表現(xiàn)情況。這表明碧桂園(HK 02007)受到資本市場高度認可。

目前，碧桂園還獲得摩根大通、高盛、野村、中金等多家國際投行看好,并被給予“買入”評級? 其中，國際權威評級機構惠譽給予投資級的BBB-企業(yè)信用評級，標普及穆迪也分別給予碧桂園BB+及Ba1評級，評級展望均為穩(wěn)定。

碧桂園集團總裁莫斌表示：“希望公司更進一步的提升競爭力，在平穩(wěn)健康持續(xù)發(fā)展的市場上，獲得更大發(fā)展空間。我們將穩(wěn)健經營，繼續(xù)行穩(wěn)致遠，盡最大努力為社會和資本市場持續(xù)、長久地創(chuàng)造價值。”