蘇寧收購天天快遞：作價42.5億外，還有6個細節(jié)

2016年中國快遞經(jīng)歷了“上市潮”后，多位大佬們所預(yù)言的“兼并重組潮”在2017年的第一個工作日到來之前正式拉開大幕——

1月2日，蘇寧云商發(fā)布關(guān)于收購天天快遞有限公司股權(quán)的公告，徹底坐實了之前的“收購傳聞”。2017年快遞江湖的第一起并購案塵埃落定。

與傳言基本一致，公告明確：

2016年12月30日，公司全資子公司江蘇蘇寧物流有限公司（以下簡稱“江蘇蘇寧物流”）與天天快遞有限公司（以下簡稱“天天快遞”）自然人股東何文孝、張鴻濤、陳燕平、徐建國、陳東以及通過前述股東代持的實際股東奚春陽、陳向陽（以下合稱“轉(zhuǎn)讓方”）簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，江蘇蘇寧物流以現(xiàn)金出資人民幣29.75億元（含股權(quán)轉(zhuǎn)讓稅）收購轉(zhuǎn)讓方持有天天快遞70%股份。

各方確認天天快遞100%股權(quán)估值為42.5億元，即天天快遞70%股權(quán)對應(yīng)的轉(zhuǎn)讓價款為29.75億元（含本次轉(zhuǎn)股收益應(yīng)繳納的稅款），該部分款項以現(xiàn)金支付轉(zhuǎn)讓對價。

42.5億元！在老鬼看來，這個估值并不低。一方面是受益于去年幾大快遞公司組團上市帶來的資本效應(yīng)，另一方面主要是天天快遞二次重組以來的不俗表現(xiàn)和發(fā)展?jié)摿Α?/p>

從快遞發(fā)展的大環(huán)境和趨勢來講，天天快遞的這次“賣身”并非迫不得已。恰恰相反，是在恰當(dāng)?shù)臅r間做了一件最恰當(dāng)?shù)氖隆?/p>

今天，老鬼就跟大家來梳理一下蘇寧的收購公告。除了作價42.5億元之外，還有6個細節(jié)必須了解和知道。

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蘇寧要全資收購天天快遞，先收購70%股份，剩下的30%在12個月之內(nèi)另行收購

公告明確表示：

在交割完成后 12 個月內(nèi)，江蘇蘇寧物流或其設(shè)立的快遞相關(guān)行業(yè)運營公司（以下簡稱“運營公司）以股權(quán)方式購買屆時部分轉(zhuǎn)讓方及屆時的天天快遞全部或部分A輪投資者擁有的剩余 30%股份，對應(yīng)的轉(zhuǎn)讓價款為 12.75 億元（含股權(quán)轉(zhuǎn)讓稅）。前述30%股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，江蘇蘇寧物流及其運營公司合計持有天天快遞100%股權(quán)。

這就意味著，所有的收購?fù)瓿珊?，天天快遞將整體并入到蘇寧物流，成為其旗下的一個業(yè)務(wù)單元。

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全資收購?fù)瓿珊?，天天快遞高管、加盟商會做何調(diào)整？

對于這個加盟商和基層人員普遍關(guān)心的問題，蘇寧在收購公告中也有所提示和表示。公告在“涉及收購資產(chǎn)的其他安排”條款中明確要求：

天天快遞股東連帶承諾并保證在本次轉(zhuǎn)股交割之日起兩年內(nèi)，非經(jīng)江蘇蘇寧物流同意，在維持天天快遞既有經(jīng)營方針和政策的前提下，天天快遞的加盟商不發(fā)生重大不利變化，天天快遞高管人員不發(fā)生重大變化。

也就是說，在整體并入蘇寧，成為其全資控股子公司或者業(yè)務(wù)單元后，天天快遞的經(jīng)營方針和戰(zhàn)略布局，包括加盟商和高管團隊，在兩年以內(nèi)，不得隨意變化。

對蘇寧來講，是想最大程度保證收購的平穩(wěn)過度。

對天天快遞的高管們來講，尤其是持股的高管，在簽訂了這次收購協(xié)議后，同時也簽了兩年的“賣身契”，想要套現(xiàn)走人，也沒那么容易。

對加盟商和基層網(wǎng)點來講，客觀上是有好處的，一方面能有效避免產(chǎn)生較大動蕩，另一方面也給出了充足的時間來適應(yīng)和調(diào)整。

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42.5億元的估值是怎么來的？

根據(jù)蘇寧的收購公告，天天快遞42.5億元的估值主要是基于兩種算法：一是市盈率；二是現(xiàn)金流折算的收益法估值。

先說市盈率。

天天快遞2016年預(yù)測稅后凈利潤不低于人民幣8400萬元，天天快遞管理層預(yù)計及公司管理層審閱后預(yù)測其2017年稅后凈利潤不低于人民幣1.8億元，則隱含2016年預(yù)測市盈率50.6倍，2017預(yù)測市盈率23.6倍。

公告認為，未來幾年，天天快遞在保持一定增速的同時，也將致力于盈利能力的提升，故2017年市盈率更具參考價值。

結(jié)合天天快遞截至2016年6月30日凈負債4.4億元及2016年預(yù)測票件量約12.6億件，隱含2016年預(yù)測企業(yè)價值比票件量為3.7倍。同類型A股上市公司平均2016年預(yù)測市盈率為49.80倍，平均2017年預(yù)測市盈率為41.30倍，平均企業(yè)價值比票件量為14.6倍，因此本次估值水平符合行業(yè)水平。

再說收益法。

根據(jù)現(xiàn)金流折現(xiàn)計算所得，天天快遞的股權(quán)價值約為42億元至72億元。未來現(xiàn)金流預(yù)測充分考慮了天天快遞未來3-5 年內(nèi)的業(yè)務(wù)增長，其中驅(qū)動因素包括整個快遞行業(yè)隨著中國電商行業(yè)持續(xù)增長的進一步壯大，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)進一步滲透帶來的效率提升，以及占據(jù)一定市場份額后獲得的議價權(quán)以及規(guī)模效應(yīng)帶來的利潤率的顯著提升。

▲截圖自蘇寧收購公告

綜上，此次交易估值綜合參考同行業(yè)A股上市公司估值水平，同時還考慮了天天快遞的快遞票件量及增速、收入及增速、凈利潤及凈利潤率水平，并最終由交易雙方協(xié)商確定了42.5億元這個估值。

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天天快遞的“家底”到底有多少？

對于這個問題，蘇寧的收購公告作出了非常詳細的說明。其中一些數(shù)據(jù)對于其他快遞公來講，非常有參考性：

▲截圖自蘇寧收購公告

2015年營業(yè)收入較2014年增長50.6%，顯著快于可比公司申通、圓通、韻達平均收入增幅28.8%；

2016年全年預(yù)計完成票件量約12.6億件，過去兩年復(fù)合增長率57.30%，其中2016年第四季度日均票件量達到550萬單以上。

截至2016年6月，已擁有了721家一級加盟商，快遞網(wǎng)絡(luò)遍布國內(nèi)300多個地級市和2800多個縣（含縣級市、區(qū)），在全國擁有61個分撥中心（35個為直營分撥中心），超過10000個配送網(wǎng)點，開通超過1800條運營線路，其中經(jīng)過北京、杭州、上海、無錫及廣州五家一級分撥中心線路總計約580條左右；航空線路近168條，航空貨量約占全網(wǎng)貨量的5%-8%。

天天快遞還在全國節(jié)點城市建立電商倉和專業(yè)倉，大力發(fā)展倉配一體業(yè)務(wù)；跨境業(yè)務(wù)也在探索中，目前已在8個國家建立國際倉，在國內(nèi)建立了3家跨境倉。

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蘇寧為什么要全資收購天天快遞？

對于這次并購的目的和意義，蘇寧在收購公告中也有所說明，主要源于以幾個方面的驅(qū)動和需要：

強化最后1公里配送能力

提高物流網(wǎng)絡(luò)規(guī)模效應(yīng)和靈活性

通過收購天天快遞，能夠很好的強化蘇寧物流最后一公里配送能力。隨著線上業(yè)務(wù)的發(fā)展，配送單量增長較快，公司需投入較多的資金、人力等進行物流網(wǎng)絡(luò)的拓寬與加深，通過收購天天快遞，可以在相對短期內(nèi)整合雙方在倉儲、干線、末端等方面的快遞網(wǎng)絡(luò)資源，提高配送效率，降低運營成本，進而提高整張物流網(wǎng)絡(luò)的規(guī)模效應(yīng)和靈活性。

提升社會化運營能力

增強蘇寧物流綜合利潤水平

蘇寧物流目前主要服務(wù)于蘇寧自身的零售業(yè)務(wù)，在此基礎(chǔ)上逐步拓展社會化業(yè)務(wù)。并購天天快遞后，蘇寧物流的社會化業(yè)務(wù)占比將大大提升，整個蘇寧物流體系的獨立性也會顯著提高；此外，天天快遞自身不斷成長的盈利能力還能幫助蘇寧物流提高綜合利潤水平。

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收購?fù)瓿珊?，天天快遞接下來怎么走？

蘇寧的并購公告主要提到了以下三個方面：

一是致力于推進重點網(wǎng)點的直營化，同時提高其加盟商的服務(wù)能力，形成自營、加盟有機結(jié)合的綜合物流服務(wù)網(wǎng)絡(luò)體系，同類區(qū)域在速度、質(zhì)量上要領(lǐng)先競爭同行，還可以結(jié)合蘇寧特色，以提升消費者體驗為核心，將送裝一體、售后到家等服務(wù)植入物流環(huán)節(jié)，從而提升蘇寧物流的行業(yè)競爭力。

二是整合的蘇寧物流網(wǎng)絡(luò)將依托于蘇寧物流平臺，進一步打造物流云，通過全網(wǎng)物流數(shù)據(jù)對消費需求、前端采購、供應(yīng)鏈等環(huán)節(jié)進行優(yōu)化，提升蘇寧互聯(lián)網(wǎng)零售的核心能力。

三是天天快遞管理團隊在并購后也將為蘇寧物流帶來較為深刻的運營理念，結(jié)合蘇寧體系各產(chǎn)業(yè)板塊的資源支持，積極推動蘇寧物流的長遠發(fā)展。

從這三個方向的表述來看，蘇寧全資收購天天快遞后，天天快遞很難再獨立運作，極有可能是作為蘇寧物流的一個業(yè)務(wù)版塊來運行。

如果真的這樣，創(chuàng)建了20多年的“天天快遞”這個老品牌很有可能被棄用，類似于2015年“匯通退出歷史舞臺”的悲情劇目恐將再度上演。