流動(dòng)性緊張未完全消除 藍(lán)籌股望獲相對(duì)收益

隨著春節(jié)長(zhǎng)假的結(jié)束，2017年第一個(gè)月也已經(jīng)過(guò)去。盤點(diǎn)1月份A股市場(chǎng)行情，從行業(yè)角度來(lái)看，漲幅最高的是鋼鐵、國(guó)防軍工、銀行、有色金屬及家用電器行業(yè)，跌幅最大的行業(yè)以TMT為主。從綜合指數(shù)來(lái)看，以上證50為代表的藍(lán)籌股指數(shù)上漲幅度最多，以中小板、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)為代表的成長(zhǎng)股指數(shù)下跌幅度略深。

對(duì)比來(lái)看，2017年1月的市場(chǎng)表現(xiàn)與2016年有一定的相似性。行業(yè)角度看，2016年表現(xiàn)最好的是食品飲料、建筑材料、建筑裝飾和家用電器，相對(duì)申萬(wàn)A股指數(shù)，采掘、有色金屬行業(yè)也有相對(duì)收益，TMT行業(yè)跌幅較深。同樣，2016年全年也表現(xiàn)出藍(lán)籌股相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，上證50指數(shù)全年跌幅為5.53%，在主要指數(shù)中跌幅最小，以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長(zhǎng)股跌幅最大，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌幅27.71%。

市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，當(dāng)前A股周期股、價(jià)值藍(lán)籌股表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，成長(zhǎng)股表現(xiàn)相對(duì)較差，可以看作是2016年的延續(xù)，而這種情況，或?qū)⒊掷m(xù)進(jìn)行一段時(shí)間。究其原因，可以歸納為在市場(chǎng)流動(dòng)性邊際收緊之下，市場(chǎng)整體去估值過(guò)程，同時(shí)疊加上游資源品價(jià)格上漲推動(dòng)周期股表現(xiàn)、盈利情況推升藍(lán)籌股價(jià)值。

2016年A股市場(chǎng)的流動(dòng)性變化較大，上半年主要因素是投資者對(duì)于經(jīng)濟(jì)、匯率的擔(dān)憂，而形成的風(fēng)險(xiǎn)偏好減低，市場(chǎng)整體估值水平下降較多。下半年則體現(xiàn)在投資者對(duì)于貨幣政策的擔(dān)憂，國(guó)債收益率水平的逐漸抬升，形成對(duì)估值的壓制。貨幣政策的收緊依然是影響目前市場(chǎng)流動(dòng)性的主要因素。雖然央行在2017年1月進(jìn)行了臨時(shí)性流動(dòng)性便利操作，以及中期借貸便利操作，但其實(shí)質(zhì)作用在于用節(jié)后的資金來(lái)緩解春節(jié)前的流動(dòng)性緊張，同時(shí)中期借貸便利較上期利率有10BP的抬升，貨幣政策偏緊的市場(chǎng)預(yù)期依然沒有得到緩解。考慮到節(jié)后資金投放逐步到期，資金面的壓力短期內(nèi)仍將持續(xù)，債券市場(chǎng)承壓的同時(shí)，股市也同樣面臨較大壓力。因此，近期市場(chǎng)流動(dòng)性或繼續(xù)保持偏緊狀態(tài)，市場(chǎng)整體的估值擴(kuò)張恐難以見到。

隨著全球大宗商品價(jià)格的上漲，以及我國(guó)去產(chǎn)能的進(jìn)行，2016年上游資源品價(jià)格出現(xiàn)了較大幅度的上漲，由此推動(dòng)了周期股的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。2017年1月，鋼鐵、有色、采掘行業(yè)同樣表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，可以將此視作2017年去產(chǎn)能的預(yù)演。經(jīng)過(guò)了近一年的價(jià)格普遍上漲，未來(lái)大宗商品的價(jià)格或出現(xiàn)分化，市場(chǎng)短缺的鉛鋅依然具備上漲動(dòng)力，新增產(chǎn)能不及預(yù)期的銅也將獲得價(jià)格支撐，焦炭則有望受益于資源的稀缺性。此外，我國(guó)供給側(cè)改革的政策進(jìn)程，也將推動(dòng)市場(chǎng)階段性行情。

在弱勢(shì)行情之下，盈利成為支撐行業(yè)和個(gè)股的強(qiáng)勁動(dòng)力，2016年表現(xiàn)較好的食品飲料、家用電器行業(yè)均為盈利能力較強(qiáng)的行業(yè)。從當(dāng)前的宏觀環(huán)境看，傳統(tǒng)行業(yè)的盈利能力依然有保證。2016年我國(guó)PPI觸底回升，并迅速由負(fù)轉(zhuǎn)正，工業(yè)品價(jià)格的上升，將推動(dòng)工業(yè)企業(yè)的盈利情況，形成對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的支撐。

總體來(lái)看，目前市場(chǎng)的流動(dòng)性緊張的情況并未完全消除，市場(chǎng)的估值中樞依然承壓，高估值行業(yè)和個(gè)股的壓力相對(duì)較大。在此環(huán)境之下，具備價(jià)格推動(dòng)和盈利支撐的行業(yè)，有望成為市場(chǎng)的主要突破方向，藍(lán)籌股獲得相對(duì)收益的概率較大。