國(guó)開(kāi)行：發(fā)行國(guó)開(kāi)債指數(shù)基金 加強(qiáng)國(guó)開(kāi)債二級(jí)市場(chǎng)建設(shè)

作為中國(guó)債券市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的主要基準(zhǔn)之一和利率市場(chǎng)化進(jìn)程中的重要代表性品種之一，國(guó)開(kāi)債一直發(fā)揮著中流砥柱的作用，在債市取得了全面領(lǐng)先地位。近期，國(guó)開(kāi)行通過(guò)加強(qiáng)國(guó)開(kāi)債二級(jí)市場(chǎng)建設(shè)，深耕銀行間債券市場(chǎng)，再次實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新。9月27日，首批國(guó)開(kāi)債指數(shù)基金圓滿完成發(fā)行和設(shè)立程序。易方達(dá)基金、廣發(fā)基金成功發(fā)行一共48.6億元國(guó)開(kāi)債指數(shù)基金，取得了良好的市場(chǎng)反響。就有關(guān)債券指數(shù)產(chǎn)品創(chuàng)新、加強(qiáng)國(guó)開(kāi)債二級(jí)市場(chǎng)建設(shè)的一些看法，國(guó)開(kāi)行資金局局長(zhǎng)王中日前接受了本報(bào)記者專訪。

記者：我們知道，這次兩只國(guó)開(kāi)債指數(shù)基金推出后受到了市場(chǎng)的高度關(guān)注和投資者的熱捧，國(guó)開(kāi)債指數(shù)基金有哪些重要意義？

王中：首先，推出這批指數(shù)基金，有助于推動(dòng)我國(guó)債券市場(chǎng)上指數(shù)型投資的發(fā)展。指數(shù)型投資具有成本合理、操作便捷、偏離度小等優(yōu)勢(shì)，在發(fā)達(dá)市場(chǎng)是一種主流投資模式。以美國(guó)市場(chǎng)為例，指數(shù)型債券基金占各類債券基金的20%左右。我國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模已成為世界第二大，但指數(shù)化投資的規(guī)模仍然很小。目前各類債券指數(shù)基金的規(guī)模只有187.6億元，占所有債券基金的1.9%。未來(lái)隨著債券市場(chǎng)日益成熟，指數(shù)基金將會(huì)有很大的增長(zhǎng)空間。本次基金發(fā)行過(guò)程中，很多投資者表現(xiàn)出了強(qiáng)烈的投資興趣，有一些即使沒(méi)有投資的也對(duì)指數(shù)基金進(jìn)行了認(rèn)真研究，我們自己對(duì)指數(shù)基金的認(rèn)識(shí)也有所提升，從而實(shí)現(xiàn)了較好的宣傳教育作用。

其次，推出指數(shù)基金是國(guó)開(kāi)債二級(jí)市場(chǎng)建設(shè)的重要舉措。指數(shù)基金僅限于購(gòu)買國(guó)開(kāi)債，背后有專職的基金經(jīng)理、研究員、交易員支持，自然會(huì)加強(qiáng)國(guó)開(kāi)債的定價(jià)效率?；鹕鲜泻竺咳展乐担瑸槭袌?chǎng)提供了單只債券估值以外的價(jià)格參考。未來(lái)隨著市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的升級(jí)完善，普通的指數(shù)基金還可以升級(jí)為L(zhǎng)OF、ETF等產(chǎn)品，這樣可以形成場(chǎng)內(nèi)與場(chǎng)外、個(gè)券與基金的申贖套利機(jī)制，可以明顯促進(jìn)現(xiàn)券交易量提高，促進(jìn)定價(jià)更加精準(zhǔn)。

再次，指數(shù)基金為社會(huì)公眾提供了優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的。目前一般社會(huì)投資者不能直接進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)購(gòu)買國(guó)開(kāi)債，僅能通過(guò)商業(yè)銀行購(gòu)買部分中短期的國(guó)開(kāi)債。這批指數(shù)基金推出后，個(gè)人和非金融機(jī)構(gòu)可以直接投資于7-10年期國(guó)開(kāi)債，這是踐行普惠金融的重要成果，為老百姓提供了安全、收益合理、可以變現(xiàn)的投資產(chǎn)品。

最后，使得國(guó)際債券投資者在我國(guó)進(jìn)行指數(shù)化投資更加方便。境外投資者初進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)面臨語(yǔ)言、制度、信用風(fēng)險(xiǎn)等多重挑戰(zhàn)，購(gòu)買個(gè)券綜合成本較高。國(guó)開(kāi)債享有準(zhǔn)主權(quán)信用、規(guī)模大、流動(dòng)性好的特點(diǎn)，是非常理想的指數(shù)化投資標(biāo)的，符合國(guó)際投資者的投資標(biāo)準(zhǔn)。下一步，國(guó)開(kāi)債指數(shù)基金還會(huì)申請(qǐng)基金互認(rèn)，即直接向境外投資者銷售，更加有利于債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放。

記者：以往市場(chǎng)上對(duì)國(guó)開(kāi)債最關(guān)心的是收益率曲線，指數(shù)基金推出后會(huì)削弱國(guó)開(kāi)債收益率的核心地位嗎？

王中：不會(huì)，指數(shù)和指數(shù)基金是國(guó)開(kāi)債收益率的延伸和應(yīng)用，是收益率曲線對(duì)債券定價(jià)的綜合體現(xiàn)，會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)國(guó)開(kāi)債收益率曲線的作用。

國(guó)開(kāi)債收益率曲線不僅用于國(guó)開(kāi)債定價(jià)和指數(shù)基金，更是市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的主要基準(zhǔn)和利率市場(chǎng)化的核心品種之一。市場(chǎng)上習(xí)慣用國(guó)開(kāi)債加點(diǎn)的方式為各類信用債定價(jià)。近年來(lái)，國(guó)開(kāi)行又探索出以國(guó)開(kāi)債為基準(zhǔn)加點(diǎn)給貸款、信用債定價(jià)的模式，更加擴(kuò)大了國(guó)開(kāi)債收益率曲線的應(yīng)用范圍。我們?cè)谒拇ㄍ瞥隽耸坠P以國(guó)開(kāi)債收益率加點(diǎn)的浮息貸款，也為廣西玉柴集團(tuán)承銷了市場(chǎng)首只以國(guó)開(kāi)債為基準(zhǔn)的浮息中期票據(jù)。國(guó)開(kāi)債基準(zhǔn)的浮息信用債、貸款成功推出，使國(guó)開(kāi)行的資產(chǎn)負(fù)債管理進(jìn)入了新階段，也標(biāo)志著國(guó)開(kāi)債躋身基準(zhǔn)利率俱樂(lè)部。

記者：一直以來(lái)國(guó)開(kāi)行高度重視國(guó)開(kāi)債的二級(jí)市場(chǎng)建設(shè)，出發(fā)點(diǎn)是什么？

王中：這需要從兩個(gè)方面解釋。一方面，二級(jí)市場(chǎng)建設(shè)是加強(qiáng)國(guó)開(kāi)行籌資優(yōu)勢(shì)的重要舉措。在相關(guān)主管部門的大力支持下，國(guó)開(kāi)行在一級(jí)市場(chǎng)推出了多項(xiàng)產(chǎn)品和機(jī)制創(chuàng)新，奠定了自身的市場(chǎng)地位。但一級(jí)市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)容易被模仿復(fù)制，時(shí)刻面臨趕超壓力。2015年，經(jīng)過(guò)認(rèn)真分析研究，我們發(fā)現(xiàn)債券市場(chǎng)由一級(jí)配置主導(dǎo)向交易型主導(dǎo)的趨勢(shì)已經(jīng)形成，債券的流動(dòng)性將成為債券的核心價(jià)值。所以，我們做出了戰(zhàn)略性布局，決定加強(qiáng)二級(jí)市場(chǎng)建設(shè)，使國(guó)開(kāi)行在兩個(gè)市場(chǎng)都能保持領(lǐng)先地位。

另一方面，也是更為重要的內(nèi)容，就是要服務(wù)于貨幣政策。作為服務(wù)于國(guó)家戰(zhàn)略的開(kāi)發(fā)性金融機(jī)構(gòu)，國(guó)開(kāi)行有責(zé)任服務(wù)于貨幣政策、助力于利率市場(chǎng)化進(jìn)程。我國(guó)的利率市場(chǎng)化進(jìn)程尚未完成，各種市場(chǎng)基準(zhǔn)利率體系將保持良性競(jìng)爭(zhēng)格局，這有利于加深、加快利率市場(chǎng)化進(jìn)程。加強(qiáng)國(guó)開(kāi)債的二級(jí)市場(chǎng)建設(shè)，為市場(chǎng)提供可靠、簡(jiǎn)便的基準(zhǔn)利率體系，有利于降低全市場(chǎng)的交易成本，也可以帶動(dòng)其他市場(chǎng)基準(zhǔn)利率體系繼續(xù)完善。

記者：您能否介紹一下國(guó)開(kāi)債二級(jí)市場(chǎng)建設(shè)有什么計(jì)劃，取得了什么成績(jī)？

王中：我們對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)建設(shè)制定了三大市場(chǎng)功能、多項(xiàng)產(chǎn)品的專項(xiàng)建設(shè)計(jì)劃。三大市場(chǎng)功能包括：交易流通功能，即國(guó)開(kāi)債能始終保持二級(jí)市場(chǎng)活躍度，培養(yǎng)國(guó)開(kāi)債明星產(chǎn)品，確保投資者“買得到、賣得出”；風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖功能，即建設(shè)國(guó)開(kāi)債配套衍生產(chǎn)品市場(chǎng)，使得投資者能及時(shí)有效地對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定國(guó)開(kāi)債投資收益；數(shù)據(jù)增值功能，即加強(qiáng)國(guó)開(kāi)債基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提升國(guó)開(kāi)債交易數(shù)據(jù)、估值數(shù)據(jù)、債券指數(shù)等大數(shù)據(jù)的使用價(jià)值，加強(qiáng)對(duì)投資人的定向投放。

經(jīng)過(guò)一年多的探索實(shí)踐，目前已取得了多項(xiàng)階段性成果。一是國(guó)開(kāi)債的流動(dòng)性穩(wěn)居市場(chǎng)第一位。據(jù)中央國(guó)債登記結(jié)算公司統(tǒng)計(jì)，今年前8個(gè)月，國(guó)開(kāi)債現(xiàn)券交易量達(dá)19.97萬(wàn)億元，占各類債券交易量的37.7%。全市場(chǎng)交易量最大的10只債券中，國(guó)開(kāi)債占了6只。15國(guó)開(kāi)18和16國(guó)開(kāi)10兩只明星債券的換手率已經(jīng)遠(yuǎn)超美國(guó)國(guó)債的平均換手率。二是配合上海清算所推出了國(guó)開(kāi)債標(biāo)準(zhǔn)化遠(yuǎn)期產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)了國(guó)開(kāi)債衍生品從無(wú)到有的歷史性突破。三是以國(guó)開(kāi)債收益率加點(diǎn)為信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)已形成規(guī)模。以國(guó)開(kāi)債收益率為基準(zhǔn)的貸款合同規(guī)模已達(dá)50億元，以國(guó)開(kāi)債收益率為基準(zhǔn)的浮息信用債已有3只、發(fā)行量10億元。四是本次發(fā)行首批國(guó)開(kāi)債指數(shù)基金，成立了國(guó)內(nèi)外首批非國(guó)債單一發(fā)行人債券指數(shù)基金，也進(jìn)入了國(guó)內(nèi)最大的債券指數(shù)基金行列，具有里程碑式意義。

下一步，我們還會(huì)重點(diǎn)推動(dòng)國(guó)開(kāi)債的新券與老券置換、國(guó)開(kāi)債做市機(jī)制這兩個(gè)項(xiàng)目。相關(guān)方案正在積極研究，預(yù)計(jì)很快也會(huì)取得重要進(jìn)展。

記者：您認(rèn)為如何更好地進(jìn)一步做大、做強(qiáng)我國(guó)的債券指數(shù)基金，有什么好的建議嗎？

王中：根據(jù)我們自己與相關(guān)中介機(jī)構(gòu)合作的經(jīng)驗(yàn)，提出以下幾點(diǎn)建議：一是降低費(fèi)率水平。目前指數(shù)基金的費(fèi)率為30-40個(gè)基點(diǎn)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)市場(chǎng)水平，也高于市場(chǎng)的實(shí)際成本?；鸸局饔^上想降低費(fèi)率，但主管部門可能有一定顧慮。如果總費(fèi)率能夠下降到20個(gè)基點(diǎn)以下，指數(shù)基金的吸引力會(huì)更大。二是發(fā)展ETF產(chǎn)品。ETF最大的優(yōu)勢(shì)是可以場(chǎng)內(nèi)申贖，用現(xiàn)券可以兌換基金，也可以用基金兌換現(xiàn)券，這樣套利資金會(huì)驅(qū)動(dòng)價(jià)格向價(jià)值回歸。在債券市場(chǎng)由配置型向交易型轉(zhuǎn)變的過(guò)程中，ETF將會(huì)發(fā)揮重要作用。三是開(kāi)發(fā)更多的指數(shù)。發(fā)達(dá)市場(chǎng)上主要的指數(shù)編制機(jī)構(gòu)包括摩根大通、花旗、巴克萊、Markit、美林、匯豐，各自編制的指數(shù)產(chǎn)品也很豐富。我國(guó)主要的債券指數(shù)編制機(jī)構(gòu)只有兩家，分別是中債登和中證指數(shù)公司，分別偏重編制銀行間市場(chǎng)、交易所市場(chǎng)的債券指數(shù)。而很多投資人的投資范圍已經(jīng)遠(yuǎn)超過(guò)既有指數(shù)的范圍，指數(shù)的供給已落后于投資需要。希望今后有更多的指數(shù)編制機(jī)構(gòu)，也希望指數(shù)品種層出不窮，引領(lǐng)投資者的需求。