A股進入“微妙時刻” 基金經理投資求變

一邊是*欣泰連續(xù)跌停，一邊是貴州茅臺再創(chuàng)新高；一邊是“暑期檔”概念失色，一邊是銀行股大象起舞……過去幾個交易日，A股市場上頗具指標意義的幾個現(xiàn)象，似乎都向外界傳遞一個信號——現(xiàn)在已進入A股的“微妙時刻”。

“6月24日中午，我們建議在股市快速下跌后加滿倉。但失誤是，事后看，最近一周反彈最快的是周期股，而不是我們建議的成長股。”上周,在某基金公司的例行投研會上，一位研究部總監(jiān)如是惋惜道。

分歧、糾結、忐忑、痛惜……面對當下難解的市場，用這些詞匯來形容參與者的心態(tài)并不為過。“相似的K線，不同的主角”——這讓習慣成長股邏輯的基金經理開始“看不透、吃不準”，此時如何布好新棋局，更顯投資功力。

信息錯亂、趨勢難解，并沒有停止基金經理上下求索的腳步。上證報記者調查發(fā)現(xiàn)，不少基金經理走出密閉的交易室，奔走在調研上市公司的路上；另一些人默默發(fā)力產品創(chuàng)新，于震蕩市推出定增、量化、保本等適銷基金。

A股進入“微妙時刻”

“英國脫歐公投結束那一刻，我們建議在股市快速下跌后加滿倉。但失誤是，最近一周反彈最快的是周期股，而不是我們建議的成長股。”在最新發(fā)布的7月股票策略報告中，中融基金戰(zhàn)略研究部寇文紅流露出些許遺憾。

中融基金是一家成立于三年前的新基金公司，寇文紅堅持每月發(fā)布投決會報告，一個月前的6月12日，他們開始扛起“看多”旗幟，稱要在6月底7月初滿倉，迎接三季度的反彈行情。

讓寇文紅樂觀的理由是，三季度是年內經濟的“黃金窗口”——6月底利空出盡，英國退歐公投之后，股市將快速下跌，然后很快反彈回來。反彈高度：上證綜指15%，全A指數20%，創(chuàng)業(yè)板指20%。

事后看，市場確實迎來了一波反彈，但周期股表現(xiàn)卻明顯強于成長股。此時，要不要拋棄成長股、追趕周期股？寇文紅稱“沒有必要”——周期股全年都只有階段性機會；大部分基金經理對成長股偏愛明顯，不會換倉周期股。

在寇文紅看來，周期股上漲帶動市場情緒后，有望橫盤，市場熱點將轉向成長股，造成“周期搭臺、成長唱戲”的局面。7月反彈的新目標——上證綜指3300點；創(chuàng)業(yè)板指2500點；萬得全A指數：4700點。

“看對了趨勢，卻押錯了標的！”上證報調查發(fā)現(xiàn)，類似中融基金的案例并不在少數。在過去幾年里，成長股邏輯大行其道，而近期市場風格突變讓這些習慣于成長股邏輯的基金經理有點“看不透”。

國內電影票房的高增長仍在繼續(xù)。今年的暑期檔，有超90部影片扎堆上映，總票房有望超過去年。其中，僅微影時代一家就出品或發(fā)行的影片就達13部，包括《致青春2》、《搖滾藏獒》、《陸垚知馬俐》等暑期熱門影片。

事實上，在暑期檔到來之前，國內電影票房曾一度陷入低迷。業(yè)內人士分析，今年電影表現(xiàn)讓人覺得很意外，不但票房收入較大回落，單月成績也比較慘淡，4月、5月兩個月的票房分別僅為31.1億元和31.4億元，甚至不如春節(jié)檔一部《美人魚》的票房收入高。于是,“暑期檔”也寄予了各家影視公司的希望。

不過，“暑期檔”的熱度并未傳遞給相關上市公司，華誼兄弟、光線傳媒、萬達院線三大明星股仍在低位徘徊，讓一向鐘愛傳媒股的基金經理“很看不懂”。

在一位基金經理看來，在連續(xù)度過三年的高成長期后，文化傳媒行業(yè)已初步呈現(xiàn)寡頭壟斷的格局，它們開始由此前的高增速轉向平穩(wěn)增長，而龍頭公司也已成長為較高的市值，這也降低了其在二級市場的表現(xiàn)彈性。

風格轉變下的新棋局

“同樣是3000點，今年的3000點卻比往年更難做。”說起當前的市場操作，私募管理人老王向記者“倒苦水”——“如果非要說是底部，那么目前是‘沼澤底’，有的地方可以下腳，可以蹚出路來，但更多地方是泥淖。”

最近，老王做過一個統(tǒng)計，盡管市場從去年的5000點回落到目前的3000點，但大多數成長股的估值卻在高點75%的位置，甚至有15%的股票近期創(chuàng)出新高。在品嘗過去年高位激進的苦果后，老王對高估值股票不敢貿然買入。

事實上，讓私募管理人老王頗感困惑的背后是，今年A股市場炒作的風格陡變——一方面，以往“炒預期+炒估值”的成長股經驗不靈驗了；另一方面，此前遭市場拋棄的大周期、大藍籌，重獲市場的垂青。數據顯示，7月4日至7月10日，滬深兩市共有68只個股獲得私募機構調研。其中，紡織服裝行業(yè)上市公司“三夫戶外”本次被調研最多，包括弘尚資產、從容投資、尚雅投資等29家私募機構。

從調研行業(yè)分布看，機械設備行業(yè)最受歡迎(11家)，電子、紡織服裝、化工、計算機、醫(yī)藥生物行業(yè)其次，分別被調研6家。格上理財分析，目前成長股估值偏高，而傳統(tǒng)制造及消費行業(yè)存在相對低估的個股。

“很多人都認為小盤股彈性更大，但實際上，小盤股流動性的問題更多。”在金融界主辦的中國金融證券研究所所長論壇-2016夏季專場上，銀河證券首席策略分析師孫建波糾正了當前市場的一個誤區(qū)，同時對本輪反彈空間表示謹慎。

從成長股到價值股的投資轉向，也得到了部分私募的認同。據記者了解，不少私募將倉位集中在以白酒、畜牧為代表的消費板塊，他們認為下半年投資方向將由成長股轉向價值股，選股邏輯由“聽故事”向基本面回歸。

在星石投資總裁楊玲看來，市場風格轉變主要源于兩大變量的改變：一是經濟下滑的趨勢基本遏制住，經濟有望企穩(wěn)；二是估值結構發(fā)生了變化，成長股估值透支，價值股形成估值洼地，加上業(yè)績拐點，其未來估值抬升空間很大。

市場風格陡變，私募對后市產生分歧，不僅體現(xiàn)在攻擊方向上，也體現(xiàn)在倉位變化上——以星石、淡水泉為代表的私募，仍保持較高倉位，而同屬百億級私募的和聚投資與朱雀投資則偏謹慎，倉位保持半倉或以下，進可攻，退可守。

“保持半倉左右”，這并不意味著謹慎派看空后市。北京一家大型私募負責人對上證報表示，他們目前保持“半倉”，前段時間一直在逢跌加倉，但也避免追高，而倉位重點集中在以白酒為代表的消費股上。

對此，華夏基金首席策略分析師軒偉認為，今年以來主流觀點對全年市場趨勢的判斷基本是一致的，而分歧更多體現(xiàn)在對市場短期波動方向上的判斷。他認為第三季度市場是全年把握結構性投資機會非常重要的時間窗口。

如何挖掘市場中的新機會？軒偉給出的答案也與上述私募相似——估值和成長性匹配度較好的板塊，如醫(yī)療、消費(白酒、家電)、環(huán)保等，以及受益于結構性通脹的品種，如禽類、化工品、稀土等。

一場側面戰(zhàn)場的“暗戰(zhàn)”

如果說，圍繞指數的擇時與個股的甄選，基金凈值與排名的進退攻防，是各家基金經理必爭的“正面戰(zhàn)場”，那么，每一次調倉換股背后的調研投入，以及股票型基金外的產品線布局，則是基金管理人暗戰(zhàn)的“側面戰(zhàn)場”。

越是市場趨勢混沌，越需要加強上市公司的調研。上證報記者調查發(fā)現(xiàn)，不少基金經理走出密閉的交易室，奔走在調研上市公司的路上。一位正在建倉的定增基金負責人稱，目前他們大部分投研人員都去上市公司調研了。

統(tǒng)計顯示，僅上月私募機構調研225家上市公司，共有20只曾被百億級私募反復調研。從調研的行業(yè)和板塊看，私募機構整體對電子行業(yè)關注度最高，占比達13.39%，而化工、電子、電氣設備等行業(yè)也深得私募大佬們的喜愛。

私募密集調研的上市公司也體現(xiàn)出一定的“抗跌性”。以6月份為例，在滬深300指數微跌0.49%的情況下，被私募機構調研的個股，仍有80%股票出現(xiàn)上漲，超過四成漲幅超過10%。

“研究員重點研究的股票，都會放進公司股池里，基金經理從中優(yōu)先配置，如果跑贏市場，研究員也能從利潤中獲得一定分成。”某大型私募人士對記者稱，他們今年大幅擴充了研究團隊，并從制度設計上提高了他們調研的積極性。

定增基金、量化基金、保本基金等產品線創(chuàng)新，也是當下基金管理人格外重視的另一“側面戰(zhàn)場”。談及三季度的關注方向，和聚投資合伙人吉路稱，他們將積極而又謹慎地參與二級市場結構性行情，同時積極挖掘定增市場的投資機會。

“市場上有一個規(guī)律：牛市股票，弱市定增。”吉路稱。目前，大盤重回3000點以下，估值風險得到很大程度釋放，發(fā)行價格也較市價有一定的折扣，因此選擇此時參與定增有一定的安全邊際。

與吉路的觀點不謀而合，繼去年以來相繼推出九泰銳智、九泰銳富兩只定增基金后，九泰基金上周推出了第三只定增基金——九泰銳益基金。在接受上證報專訪時，九泰基金總裁助理吳祖堯稱，目前正是布局定增基金的“黃金時期”。

據吳祖堯觀察，去年上半年，很多上市公司折價率在三四成，而目前折價率只有10%左右，這意味著他們對自家股價也很“惜售”，而此時參與定增，意味著在2700點買股，有很大的安全邊際。

產品未動，人馬先行。據了解，由吳祖堯領銜的定增投資中心團隊超40人，涉及研究、投資和產品設計三大部門。在行業(yè)和公司的選擇上，他們堅持選擇一些基本面較扎實、對未來的發(fā)展戰(zhàn)略比較清晰的公司進行投資。

基金管理人產品線布局并不止定增基金，還包括同樣適合震蕩市的量化基金和保本基金。上證報記者據悉，建信多因子量化股票型基金正在發(fā)行，據了解，擬任基金經理葉樂天為量化投資能手，主要采用“多因子”量化型投資策略。

國內首只量化基金誕生于2004年，但一直曲高和寡。不過，隨著產品長期業(yè)績的體現(xiàn)，越來越多的投資者開始關注到量化產品,尤其是在今年的震蕩市中，量化基金可以第一時間捕捉到強勢股異動，引發(fā)市場關注。

東方基金則主打保本基金牌。東方基金安心收益保本基金經理吳萍萍認為， 沒有不好的債券，只有不合適的價格，今年保本基金的首要任務是保證整個債券的流動性，同時要做好行業(yè)區(qū)分和個券區(qū)分，把握債券投資的“波段機會”。