統(tǒng)一監(jiān)管前夜的大資管：126萬億規(guī)模面臨大洗牌

3月28日，中央全面深化改革委員會第一次會議正式通過《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》(下文簡稱：“資管新規(guī)”)。這就意味著，被稱為金融行業(yè)最嚴(yán)監(jiān)管文件的資管新規(guī)落地的腳步越發(fā)臨近，資管市場將迎來新一輪的洗牌，在各個資管子行業(yè)中，究竟銀行理財、信托、公募基金、私募基金、券商資管、基金專戶、基金子公司、保險資管等誰受影響最大，誰又將最終殺出重圍？

剛兌、通道、資金池受限

規(guī)?？s水只是開端

中央全面深化改革委員會第一次會議上指出，規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，要立足整個資產(chǎn)管理行業(yè)，堅持宏觀審慎管理和微觀審慎監(jiān)管相結(jié)合，機構(gòu)監(jiān)管和功能監(jiān)管相結(jié)合，按照資產(chǎn)管理產(chǎn)品的類型統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，實行公平的市場準(zhǔn)入和監(jiān)管，最大程度消除監(jiān)管套利空間，促進資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)范發(fā)展。

以受監(jiān)管的各類金融機構(gòu)管理的規(guī)模簡單相加計算，受此影響的金融機構(gòu)管理總規(guī)模高達126萬億元，其中銀行理財存續(xù)余額規(guī)模最大，達到29.54萬億元，占比23.44%。

在資管新規(guī)中，對預(yù)期收益型產(chǎn)品徹底進行了否定，要求變更為凈值型產(chǎn)品，不能保本保收益、不能通過輪流接盤保收益、不能用自有資金保收益。這將完全改變銀行理財產(chǎn)品持續(xù)了多年來的運行模式，全面向凈值型轉(zhuǎn)化，意味著以往銀行理財?shù)膭傂詢陡缎再|(zhì)不復(fù)存在，對百姓理財?shù)臎_擊不言而喻。

打破剛兌，對于在2017年底規(guī)模僅次于銀行理財產(chǎn)品，達到26.25萬億元的信托資產(chǎn)規(guī)模也將受到?jīng)_擊，盡管近幾年來，信托產(chǎn)品延遲兌付、無法兌付時有發(fā)生，但仍有相當(dāng)部分持有人迷信國有信托平臺，愿意降低收益預(yù)期在這些平臺上購買產(chǎn)品。新規(guī)實施后，國有平臺的隱性剛兌保證也將逐步消失。雖然相比2016年底增速高達29.81%，但業(yè)內(nèi)人士認為，未來幾年，新規(guī)的出臺加上地產(chǎn)融資受限，信托的業(yè)務(wù)或趨于萎縮。

值得關(guān)注的是，與信托業(yè)務(wù)模式相類似的基金子公司受到的沖擊將更大。2017年底，基金子公司管理資產(chǎn)規(guī)模達到7.4萬億元，較2017年三季度縮水8.17%，成為所有資管行業(yè)中首先出現(xiàn)巨變的，相比2016年底，子公司的管理規(guī)模更是縮水達到30.38%。一年時間縮水三成，主要原因是2016年下半年開始，對基金子公司的監(jiān)管就進一步趨嚴(yán)，由于對風(fēng)險準(zhǔn)備金的要求提高，曾經(jīng)的“萬能牌照”也逐漸退出歷史舞臺。

與基金子公司類似已經(jīng)開始出現(xiàn)縮水征兆的還有券商資管行業(yè)，2017年底，券商資管行業(yè)規(guī)模達到16.88萬億元，較2017年三季度縮水2.82%，較2016年底同樣縮水3.98%。由于券商資產(chǎn)管理規(guī)模中超過70%以上為通道和資金池業(yè)務(wù)，以往一些積極推動通道和資金池業(yè)務(wù)的券商在去年放慢了業(yè)務(wù)拓展速度，業(yè)內(nèi)人士稱，資管新規(guī)實施，已有的通道業(yè)務(wù)若無新增，券商資管規(guī)模下行幾乎是板上釘釘?shù)氖虑椤?/p>

值得注意的是，資管新規(guī)第一次正式把保險資管列入資管行業(yè)，要求保險資管機構(gòu)在同一起點上與其他金融機構(gòu)開展公平競爭，

期貨資管在2017年底規(guī)模達到0.25萬億元，全年則出現(xiàn)10.71%的縮水，同樣影響較大。保險資管2017年全年總資產(chǎn)規(guī)模增長達到10.78%，總規(guī)模達到16.75萬億元。但該規(guī)模較2017年三季度末僅增長1.28%，已經(jīng)出現(xiàn)增速放緩的跡象。而對非標(biāo)業(yè)務(wù)的清理會使不少中小保險公司的投資標(biāo)的受限。以保險資金的風(fēng)控來看，未來險資產(chǎn)品的收益會進一步降低。

公募和私募基金持續(xù)增長中亦有隱憂

實際上，也有一些機構(gòu)管理規(guī)模仍在逆勢增長，如私募行業(yè)的管理規(guī)模更是在2017年全年實現(xiàn)了逾40%的增長，去年四季度的增速也達到7.56%，為所有行業(yè)之最。

不過資管新規(guī)對私募基金的沖擊仍然存在，如合格投資者的門檻或?qū)⑻嵘?，有望將原本合格投資者的門檻從100萬元提高到了500萬元，或者近3年本人年均收入不低于40萬元，且具有2年以上投資經(jīng)歷。這將直接減少合格投資者數(shù)量，相關(guān)產(chǎn)品規(guī)模也會受到牽連。

但據(jù)諾亞財富最新的《2018中國高凈值財富白皮書》顯示，得益于中國經(jīng)濟持續(xù)數(shù)十年的高速增長，中國高凈值客戶數(shù)量迅猛增長，已成為全球僅次于美國的高凈值家庭數(shù)量第二多的國家和地區(qū)。且90%以上的高凈值人群都配置了主要投資新經(jīng)濟的私募股權(quán)基金，私募股權(quán)正在從“另類”資產(chǎn)變?yōu)?ldquo;主流”資產(chǎn)。

高凈值客戶增長仍然強勁，私募基金規(guī)模能否繼續(xù)逆勢增長，還要看國內(nèi)新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展及獨角獸等IPO政策的助推。另一方面，證券投資基金整體規(guī)模出現(xiàn)持續(xù)縮水，相當(dāng)部分證券投資私募基金被迫清盤，也是業(yè)內(nèi)必須清醒認識的現(xiàn)實。

有不少業(yè)內(nèi)人士認為，公募行業(yè)會是在資管新規(guī)中受益的一方，雖然資管新規(guī)中對持有人結(jié)構(gòu)的規(guī)定，會極大程度地影響到公募行業(yè)貨幣基金及委外定制型產(chǎn)品的規(guī)模增長，但實際上早在一年多，公募行業(yè)已經(jīng)開始收緊對持有人結(jié)構(gòu)的監(jiān)管，相關(guān)基金也早已作出整改。

2017年公募行業(yè)的規(guī)模依舊達到11.6萬億元，較2016年底更是增長幅度達到26.64%，主要依賴于貨幣基金的逆勢增長。規(guī)模并未因此出現(xiàn)減少，反而成了公募行業(yè)增長的發(fā)力點。

而在業(yè)內(nèi)人士看來，公募行業(yè)二十年的歷史，就是在嚴(yán)監(jiān)管的大背景下發(fā)展起來的，對資管產(chǎn)品要求向凈值化的轉(zhuǎn)型、剛兌的打破、去通道的種種規(guī)定在公募行業(yè)早已延續(xù)多年，公募基金從成立之初，就“戴著鐐銬跳舞”，相對來說，對新規(guī)適應(yīng)起來更容易一些，且近幾年基金電商業(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展，公募基金營銷格局也走入了良性循環(huán)，資管新規(guī)實施之后，公募基金業(yè)有望承接來自銀行理財?shù)犬a(chǎn)品的流出資金，有利于在行業(yè)大洗牌中更快站穩(wěn)腳跟。

也有行業(yè)高管認為，資管新規(guī)將設(shè)立一定的過渡期，因此，分析新規(guī)對行業(yè)的影響應(yīng)該是從長期著眼，未來幾年疊加“資金成本上升”、CPI上行等因素，前幾年整個資管行業(yè)的“虛胖”勢必告一段落。