01
中長(zhǎng)期來(lái)看 A股依然有較大配置價(jià)值
目前,中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)的宏觀杠桿率依然處于一個(gè)較高的水平,從估值來(lái)講,很多行業(yè)已經(jīng)不便宜,但我們認(rèn)為,從中長(zhǎng)期來(lái)看,A股依然有較大配置價(jià)值。
首先,從大類資產(chǎn)配置角度來(lái)看,A股在中國(guó)的居民財(cái)富配置中占比仍然不到7%,很多資產(chǎn)依然沉淀在地產(chǎn)以及固收類理財(cái)產(chǎn)品中,這種配置比例在長(zhǎng)期來(lái)看是不合理的。
借鑒美國(guó)這樣的成熟國(guó)家經(jīng)驗(yàn),經(jīng)歷過(guò)多輪周期的歷練后,股票資產(chǎn)在美國(guó)整個(gè)居民財(cái)富的配置比例是超過(guò)30%的,相信A股在長(zhǎng)期的居民財(cái)富再分配下,未來(lái)的權(quán)重會(huì)越來(lái)越高。
其次,剛兌的打破以及無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率下行凸顯A股的性價(jià)比。過(guò)去3年,市場(chǎng)上仍有大量被認(rèn)為是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益的理財(cái)產(chǎn)品,A股資產(chǎn)的收益率雖然不低,持有一年的平均到期收益率有10%以上,但是如果考慮到波動(dòng)率,A股的配置價(jià)值在過(guò)去其實(shí)是不明顯的,很多投資人會(huì)選擇買(mǎi)信托或者銀行理財(cái)產(chǎn)品。
但是自從2019年下半年開(kāi)始,隨著無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率持續(xù)下行以及信托剛兌的打破,越來(lái)越多的投資人開(kāi)始意識(shí)到權(quán)益類資產(chǎn)才可能是未來(lái)提升收益率的最佳途徑,也愿意為此承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)。
最后,從經(jīng)濟(jì)基本面上來(lái)看,國(guó)內(nèi)疫情目前已得到有效控制,一季度經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)力度很快,在持續(xù)寬松的貨幣政策支持下,接下來(lái)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)力度預(yù)計(jì)還是比較快的。估值上看,雖然結(jié)構(gòu)性上部分板塊估值偏高,但銀行、上游周期這些行業(yè)估值還是有較大折價(jià),A股整體的估值依然處于合理偏低的水平。
總的來(lái)說(shuō),我們認(rèn)為中國(guó)是全球最有競(jìng)爭(zhēng)力的大經(jīng)濟(jì)體,有全球最大的統(tǒng)一消費(fèi)市場(chǎng),最健全的供應(yīng)鏈體系以及最強(qiáng)的執(zhí)行力。在中國(guó)國(guó)內(nèi)居民和外資長(zhǎng)期戰(zhàn)略增配的邏輯下,中國(guó)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)會(huì)持續(xù),中長(zhǎng)期A股依然機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn),高凈值客戶需要提高A股在其資產(chǎn)中的配置權(quán)重。
02
高波動(dòng)市下高凈值客戶的需求
看到機(jī)遇的同時(shí),我們也必須正視挑戰(zhàn),那就是資產(chǎn)的波動(dòng)率在未來(lái)會(huì)大幅增加,好的資產(chǎn)在未來(lái)一樣可能給客戶帶來(lái)痛苦的體驗(yàn)。
從歷史來(lái)看,大部分投資人很難在一個(gè)高波動(dòng)資產(chǎn)上掙到長(zhǎng)期安定的錢(qián)。
A股在過(guò)往30年的回報(bào)率其實(shí)是非??捎^的,上證指數(shù)年化回報(bào)達(dá)到12%,超越了很多實(shí)體企業(yè)的利潤(rùn)率水平,但事實(shí)上能掙到這么高回報(bào)率的投資人很少,因?yàn)檎M顿Y人很難承受高達(dá)30-40%的年化波動(dòng)率,更不用說(shuō)股災(zāi)期間曾高達(dá)50-70%的跌幅。我們從公募基金A股投資人持倉(cāng)的換手率數(shù)據(jù)可以看到,大多數(shù)投資人在整個(gè)市場(chǎng)中是追漲殺跌的,真正能賺到錢(qián)的是極少數(shù)。
數(shù)據(jù)來(lái)源:歌斐資產(chǎn),Wind
未來(lái)這樣的市場(chǎng)環(huán)境可能還會(huì)發(fā)生。在A股市場(chǎng)如何去解決高波動(dòng)的問(wèn)題,如何在這樣有配置價(jià)值的市場(chǎng)環(huán)境中最大化的賺到錢(qián),成為了每個(gè)投資人需要正視面對(duì)的問(wèn)題。
高凈值客戶在投資時(shí)經(jīng)常會(huì)面臨三個(gè)痛點(diǎn):
第一、什么樣的管理人值得投資, 或者說(shuō)投資人愿意為什么樣的管理人支付費(fèi)用;
第二、什么時(shí)點(diǎn)進(jìn)入市場(chǎng)。擇時(shí)是資管行業(yè)最稀缺和珍貴的能力,如果沒(méi)有專業(yè)的體系做支持,過(guò)于頻繁或者隨意的擇時(shí)無(wú)疑是毀滅價(jià)值的。如此大波動(dòng)率的市場(chǎng),時(shí)機(jī)的選擇至關(guān)重要。如果投資人無(wú)法具備這一專業(yè)能力,就只能聚焦如何選擇合適標(biāo)的;
第三、如何管理組合。很多高凈值客戶購(gòu)買(mǎi)的產(chǎn) 品已經(jīng)是一個(gè)投資組合,并在做組合管理,但做好組合管理最大的前提是能清晰認(rèn)知我們的投資標(biāo)的并做密切的跟蹤以及對(duì)市場(chǎng)的環(huán)境做出判斷,這對(duì)于很多投資人來(lái)講是非常困難的。
數(shù)據(jù)來(lái)源:歌斐資產(chǎn),Wind
在投資過(guò)程中,如果無(wú)法有效解決以上三個(gè)痛點(diǎn),投資組合就很可能陷入尷尬的境地,要么資產(chǎn)配置數(shù)量越來(lái)越多,組合變得混亂,要么配置后寄希望于后市表現(xiàn),而對(duì)所選的投資標(biāo)的缺乏信心。
我們認(rèn)為,對(duì)于高凈值投資人來(lái)講,如果給定目標(biāo)約束,比如說(shuō)投資人清晰知道自己能夠承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算或者波動(dòng)率是多少,在這個(gè)目標(biāo)約束下追求相對(duì)合理的超額收益,就可以給高凈值投資人創(chuàng)造安心的投資體驗(yàn)和結(jié)果。
這是歌斐公開(kāi)市場(chǎng)團(tuán)隊(duì)給高凈值客戶提出的二級(jí)市場(chǎng)解決方案——目標(biāo)回報(bào)型多策略,通過(guò)多策略組合有效降低波動(dòng)率,聚焦投資最優(yōu)秀管理人來(lái)分享A股長(zhǎng)期的阿爾法收益,追求給投資人帶來(lái)預(yù)期的目標(biāo)回報(bào)。
03
目標(biāo)回報(bào)型多策略的收益來(lái)源
A股市場(chǎng)環(huán)境復(fù)雜多變, 如何達(dá)到在相對(duì)小的波動(dòng)預(yù)算下實(shí)現(xiàn)目標(biāo)收益?目標(biāo)回報(bào)型多策略組合收益的來(lái)源主要有兩方面:1. 靈活多元的策略配置;2. 深度挖掘潛力管理人。
市場(chǎng)上一共有5大類策略近20種細(xì)分策略,每一種策略都可以看作是一種盈利模式。單一策略在適合發(fā)揮的市場(chǎng)環(huán)境會(huì)有很好的表現(xiàn),比如大家最容易理解的牛市時(shí)股票做多尤其是指數(shù)基金表現(xiàn)最好。但市場(chǎng)是復(fù)雜多變的,不可能一成不變。
相對(duì)于策略單一的公、私募基金,未來(lái)市場(chǎng)無(wú)論是震蕩市、慢牛行情、階段性波動(dòng)率大幅提升,還是短期出現(xiàn)黑天鵝,多策略這種全方位的配置思路跟方案能應(yīng)對(duì)未來(lái)可能面臨的多變市場(chǎng),幫投資人控制住回撤和波動(dòng)率, 實(shí)現(xiàn)組合投資目標(biāo)。比如,2018年和2015年的市場(chǎng)環(huán)境非常惡劣,我們通過(guò)增加市場(chǎng)中性、宏觀對(duì)沖等弱相關(guān)策略,有效控制了基金回撤,幫投資人保留住了投資收益。
圖表來(lái)源:歌斐資產(chǎn)
優(yōu)秀的管理人一定有清晰的投資風(fēng)格和盈利模式,管理人篩選的重點(diǎn)在于精準(zhǔn)識(shí)別管理人的核心競(jìng)爭(zhēng)力并對(duì)其進(jìn)行精準(zhǔn)定位。 在過(guò)往7年過(guò)程中,我們建立了管理人篩選體系并積累了豐富的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn),會(huì)在發(fā)現(xiàn)優(yōu)秀管理人后在適合他發(fā)揮的市場(chǎng)提前布局,在管理人規(guī)模達(dá)到了一定邊界、超額收益下降時(shí)降低配置倉(cāng)位,收獲其黃金成長(zhǎng)期的收益。
具體到策略配置,多策略組合就像一場(chǎng)足球比賽。策略組合中有前鋒、中場(chǎng)和后衛(wèi),我們給不同的策略賦予了非常清晰的目標(biāo),這是一個(gè)組合能夠達(dá)到組合配置目標(biāo)的非常核心的要素。
數(shù)據(jù)來(lái)源:歌斐資產(chǎn),管理人管理的其他產(chǎn)品策略不代表未來(lái)配置比例的保證
我們對(duì)前鋒的定義是要實(shí)現(xiàn)高彈性的一個(gè)進(jìn)攻型的部位,這種策略在市場(chǎng)上漲時(shí)都得到比較好的應(yīng)用效果。
策略中占比最高的中場(chǎng)策略,特點(diǎn)是攻守兼?zhèn)?,我們賦予它的目標(biāo)是在控制一定波動(dòng)率的情況下,能夠?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)定的超額阿爾法的能力。
后衛(wèi)策略,目標(biāo)是能夠以較小的波動(dòng)率獲取相對(duì)穩(wěn)健的絕對(duì)收益,我們并不指望這類策略能對(duì)整個(gè)組合有非常多的收益貢獻(xiàn),但是在整個(gè)波動(dòng)率的平滑上,在面對(duì)黑天鵝和市場(chǎng)巨幅震蕩時(shí),后衛(wèi)策略能對(duì)沖市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),起到壓艙石的作用。
每類策略在整個(gè)組合中都有明顯的目標(biāo), 我們利用多策略之間收益來(lái)源的低相關(guān)性,策略之間互為攻守,在不同市場(chǎng)環(huán)境中相互配合,從而實(shí)現(xiàn)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)收益目標(biāo)。
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