專訪歌斐高級總監(jiān)胡青：當(dāng)前市場更需要均衡配置

8月28日，由諾亞財富福建區(qū)域主辦的“諾亞福建二級公開課暨M(jìn)OM朋友圈發(fā)布會”在廈門海悅山莊酒店隆重舉辦。本次活動以“乘風(fēng)破浪潮頭立，揚帆起航正當(dāng)時”為主題，特邀歌斐公開市場母基金高級投資總監(jiān)胡青、正心谷資本董事總經(jīng)理趙永生、上海大樸資產(chǎn)市場總監(jiān)周振吉三位明星基金管理人，與現(xiàn)場80余位福建投資者一起挖掘、探討關(guān)于公開市場頂級投資家的市場趨勢解析與投資秘笈。

歌斐公開市場母基金高級投資總監(jiān)胡青先生帶來精彩分享

市場變幻莫測，風(fēng)格捉摸不定，歌斐是如何突破重圍，穿越周期，找到一站式解決二級市場配置的產(chǎn)品，為客戶量身打造資產(chǎn)配置，保證收益的呢？歌斐公開市場母基金高級投資總監(jiān)胡青帶來《新環(huán)境下二級市場配置策略》的精彩分享。會上，胡青先生縱覽了A股配置時代的大局觀，并就歌斐管理基金的經(jīng)驗介紹了管理基金組合的方法論與案例，闡述了歌斐投資團(tuán)隊的優(yōu)勢以及出色業(yè)績，給客戶帶來一場知識盛宴。

未來市場走勢究竟如何？MOM是什么，和個人做基金組合有什么區(qū)別？歌斐在MOM嶄露頭角的秘訣是什么？針對這些問題，胡青總給出了自己獨到的見解，以及對投資者提供了三方面非常寶貴的建議。

媒體：2020年可以說是非常不平凡的一年，新冠疫情、全球流動性危機(jī)、再到現(xiàn)在國際形勢，可以說是一波三折，那站在當(dāng)下的時點上，胡總是怎么看待未來的市場走勢？

胡青：我覺得這兩三年有一個趨勢還是非常的明顯，從長期來看，房地產(chǎn)和固收它在居民財富中能夠提供的這種增值的效應(yīng)在大幅的衰減，所以相應(yīng)的優(yōu)質(zhì)的股票資產(chǎn)就成為居民未來他的財富配置中或者說資產(chǎn)配置中不可或缺的這一項，成為一個稀缺的資產(chǎn)，因為總的來說現(xiàn)在整體居民配置的比例還是非常的低，所以我們覺得這是一個中長期應(yīng)該來說不可逆的趨勢。

另外疫情沖擊以來，中國在全球經(jīng)濟(jì)體這種更加突出的表現(xiàn)就表現(xiàn)的更加明顯一些。海外受到的疫情重創(chuàng)以及要恢復(fù)的時間相應(yīng)的會更長。但是中國經(jīng)濟(jì)二季度的話就已經(jīng)開始恢復(fù)了正增長，包括各項盈利的數(shù)據(jù)都在迅速的修復(fù)，經(jīng)濟(jì)的韌性一覽無余，所以全球海外的投資者它也在不斷的增配A股市場，它是個節(jié)奏的問題，有的時候他們會停下來，然后有的時候市場有一些調(diào)整，它們就會大比例的分配，所以兩項中長線資金的不斷涌入，所以我們認(rèn)為未來三五年維度的話，A股尤其是A股的一些優(yōu)質(zhì)的股票，它投資的價值是非常豐富的。

歌斐公開市場母基金高級投資總監(jiān)胡青先生接受媒體專訪

媒體：我們了解到胡總您是14年就開始專注于做MOM，能否簡單的跟我們介紹一下MOM，MOM與我們個人投資者做基金的組合又有什么差別？

胡青：我們做的也是基金組合，區(qū)別在于我們以這種MOM的形式為主在做，那么所謂的MOM他跟傳統(tǒng)的FOF的區(qū)別就在于管理人是我們的投資顧問，等于子基金也是歌斐資產(chǎn)的，是歌斐完成整個交易的動作管理人過來下投資指令，每天它的交易它的持倉對我們來說是完全透明的。所以這個模式有兩個好處，第一個好處是完全透明的管理人行為讓評估管理人會更加的準(zhǔn)確和高效，所以相應(yīng)的重倉包括調(diào)倉這個動作也會更加的及時和準(zhǔn)確。

第二個就是整個系統(tǒng)的效率更高，因為我們平常投基金，尤其是投私募基金會面臨開放的問題，或者說贖回期的問題，可能是月度的甚至是季度的，它會造成效率比較低。但是在MOM的模式之下，我們基本上能夠做到每一日（都能贖回）。

我們稍微解釋一下，MOM總的來說去跟個人去買基金相比，我們模式給客戶的價值主要是兩個方面，第一個方面在于我們是一個專業(yè)分工的概念，我們是職業(yè)做管理的篩選以及組合的投資，像過去我們整個團(tuán)隊進(jìn)到貨的基金經(jīng)理超過1000家，然后我們投過的管理人超過100多家，所以我們是體系化的在做事業(yè)。所以在7年的過程中，我們積累了大批的這種競調(diào)的經(jīng)驗以及投資基金的經(jīng)驗。所以像我們整個業(yè)績表現(xiàn)出來的，幾乎在每一輪市場下行的時候，我們都能夠把風(fēng)險管控的比較好，比如說下跌的幅度是1/2甚至1/3水平，但是中長期我們過去6年獲得了18.9%的年化的復(fù)合回報，而且是費后的，從業(yè)績表現(xiàn)上來說，我覺得專業(yè)團(tuán)隊來做這個事它會更加的穩(wěn)定，因為它體系化會更強(qiáng)，投研的實力也會更強(qiáng)。

同時第二個方面的話就在于做組合管理的時候把費用也管控的比較好。雖然是一個組合投資，但是跟客戶自己去買這個產(chǎn)品，比如說自己去買幾個私募基金，費用是基本上是一致的，所以我們沒有增加一些額外的客戶的負(fù)擔(dān)。

媒體：我們了解到胡總2014年就開始著手做FOF/MOM這一類業(yè)務(wù)，同期市場上也有一些其他的金融機(jī)構(gòu)在做，但很多金融沒堅持做下來，那您覺得您能堅持做下來，并且取得良好業(yè)績的原因是什么？

胡青：我覺得兩個方面的原因，就第一個方面，我覺得諾亞做任何事情的初心都是客戶的利益至上，我們完全是一個市場化的體制，不會因為我是歌斐的基金經(jīng)理，好像諾亞就會賣我們的產(chǎn)品。我們需要做到非常好，或者說相當(dāng)出色的業(yè)績才有競爭力。所以客戶長期把我們跟市場里面的一些最好的管理人去競爭去比較，也是促進(jìn)我們做出業(yè)績。那么相應(yīng)的來說對我們整個的機(jī)制就非常的清晰了，所以我們團(tuán)隊是以業(yè)績最大化為考量的。而很多市場里面的一些團(tuán)隊可能有很多別的考量，比如說交易傭金等等，可能會影響和干擾到他們投資的情況，但最終也會干擾到一些投資的結(jié)果。

第二個的話，我們是強(qiáng)調(diào)體系化投資和主動管理，所以在這個過程中，7年時間下來，整個團(tuán)隊有比較中長期的成長和積累，相當(dāng)于我們這個過程中把“兵練出來了“，把投資能力練出來了。而市場里面的很多團(tuán)隊在做這個組合的時候，往往是選幾個明星管理人把它拼成一個組合，也沒有主動管理。所以在這個模式反反復(fù)復(fù)的是吧？比如說市場好的時候就去發(fā)一下，往往也對應(yīng)的市場位置比較高，所以他一方面他這樣最終的結(jié)果就客戶沒有獲取好的回報，團(tuán)隊也沒有成長鍛煉出來，所以我覺得這是另外一個非常重要的原因，所以雖然說組合投資它本身聽起來非常簡單，買幾個管理人，然后去構(gòu)成一個組合，但實際的過程中的話，其實我們需要具備真正的管理的篩選能力，就是你選出來的管理員中長期要有超收益是吧？

另外一個方面，因為市場的波動本身也非常的大，怎么樣去比如說駕馭組合，管理好一個波動，同時中長期又能跑贏市場，或者說跟市場里面的第一梯隊的業(yè)績比較好的管理人能保持一致的話，這個組合才有價值。

媒體：從投資人的角度最后在想問一下胡總，很多高凈值客戶除了一部分資金交給像您這樣的專業(yè)投資者打理之外，自己其實也在市場中參與投資，看看胡總您這邊有沒有什么建議可以給到我們高凈值客戶？

胡青：我有三個方面的建議，第一個方面的是當(dāng)前這個時間點，可能我描述的問題是以從現(xiàn)在往后未來一年為考量的，客戶不管是自己去買基金也好，還是直接去參與上市公司的股票也好，我覺得都需要把龍頭企業(yè)或者龍頭企業(yè)的股權(quán)為主要的配置的方向。因為二級市場或者說股票市場波動的風(fēng)險是非常大的，但是如果這些公司它本身行業(yè)地位很強(qiáng)，它的韌性非常的好，它只有波動的風(fēng)險永久性損失的風(fēng)險比較小。什么叫永久損失？你投了一個股權(quán)，這個企業(yè)它沒有生存下去，你就造成永久性損失了。參與到二級市場首要要考慮的是規(guī)避永久性損失的風(fēng)險。比如說我們15年大量的投資者用一些很高的價格投了一些完全沒有價值的股權(quán)，那么后面的話他們就不可逆的帶來了一些永久性損失。所以我覺得現(xiàn)在中國未來10~15年這個階段都是經(jīng)濟(jì)中低速增長，是一個偏存量經(jīng)濟(jì)的這個階段里面，龍頭企業(yè)的競爭力它是更加強(qiáng)勁的。

第二個的話我覺得當(dāng)前這個時間點，客戶配置盡量風(fēng)格要稍微均衡一點。因為當(dāng)前中長期有價值的這些行業(yè)，消費、醫(yī)療以及科技，它中長期邏輯確實很順，但是當(dāng)前的估值確實已經(jīng)相當(dāng)之高了，所以我們不能判斷說它有多大的泡沫或下行的風(fēng)險。但是如果客戶的風(fēng)險偏好不是很高，然后又配得非常集中，可能未來整個組合的波動也會相應(yīng)的非常大，可能會造成失控。所以包括我們當(dāng)前風(fēng)格會更加均衡一些，一方面我們會以這些消費、科技這些方向上的優(yōu)質(zhì)的管理人會做一個非常重要的配置，但是同時我們也更加注重組合的均衡，我們也會增加一些價值性的管理的配置，可能會選一些傳統(tǒng)行業(yè)里面的一些優(yōu)秀的股票，這些股票可能估值會合理的很多。這樣的話他們假設(shè)市場有一些變化的話，整個組合它也會穩(wěn)定非常多。

第三個方面的話，當(dāng)前這個位置再往后考慮，整體來說經(jīng)濟(jì)包括企業(yè)利潤的增長幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有市場漲幅本身大，因為今年股票型公募基金平均中位數(shù)已經(jīng)到了40%收益水平，所以短期市場漲幅還是比較大的。然后有一些過熱的傾向，比如說7月份我們觀察到一些數(shù)據(jù)，一方面，7月份當(dāng)月產(chǎn)業(yè)資本減持970億，我們只有在15年市場比較瘋狂的時候才能見到這么大的減持量；另外一方面七八月外資的流入也基本上是停滯的.所以我們覺得中長期資金對市場當(dāng)前的位置的話，部分股票肯定是相當(dāng)合理，或者說它不是一個便宜的位置。同時個人投資者參與市場還是比較踴躍的，7月份的時候融資融券余額增加了2000億，然后新募基金增加了3100億，也就是說個人投資者7月份一個月就新增進(jìn)去了5100億的資金，所以在這種情況之下從中長期來說還是要保持更加冷靜、平和的心態(tài)。

因此我們覺得長遠(yuǎn)看，客戶不管是選股票還是選基金經(jīng)理，在目前這個市場不是很便宜的位置，更要注重一些中長期或者說一些更加穩(wěn)健均衡的配置。我們在市場里面很多時候可能追求的不是賺最多的錢，而是一定要守住下行的風(fēng)險，讓我們的資產(chǎn)能夠在這里面復(fù)利持續(xù)下來，讓這個組合在市場里面持續(xù)生存下來，這樣的話復(fù)利的效應(yīng)可能每年15%到20%就已經(jīng)是一個非常好的表現(xiàn)了。