統(tǒng)一監(jiān)管箭在弦上 百萬億資管市場將轉型謀變

今年全國兩會期間，大資管產(chǎn)品統(tǒng)一監(jiān)管的政策已經(jīng)得到監(jiān)管層確認。作為資管領域去杠桿、防風險、消除監(jiān)管套利和服務實體經(jīng)濟的重大舉措，大資管統(tǒng)一監(jiān)管政策也引發(fā)與會代表委員的密切關注。

多位兩會代表委員認為，大資管統(tǒng)一監(jiān)管政策將對百萬億元資管市場產(chǎn)生沖擊，資管產(chǎn)品或將開啟去通道化進程，主動管理能力將成為資管機構未來核心競爭力。

銀行理財規(guī)模

或受較大沖擊

中國證券投資基金業(yè)協(xié)會公示的數(shù)據(jù)顯示，截至2016年12月31日，基金管理公司及其子公司、證券公司、期貨公司、私募基金管理機構資產(chǎn)管理業(yè)務總規(guī)模約51.79萬億元。除此之外，據(jù)普益標準測算，2016年末，銀行理財存續(xù)規(guī)模將超過30萬億元；而信托資管總規(guī)模則在20萬億元左右；保險資管規(guī)模約為15萬億元。由此看來，我國2016年末的資管產(chǎn)品規(guī)模合計超過百萬億元。

從市場流傳出的《關于規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見（征求意見稿）》（以下簡稱“資管新規(guī)”）來看，資產(chǎn)管理業(yè)務定向為表外業(yè)務，金融機構不得開展表內資產(chǎn)管理業(yè)務。資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得投資其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品，但FOF（基金中的基金）、MOM（管理人的管理人基金）、單層委外除外。

這意味著，銀行保本理財將不再作為資產(chǎn)管理業(yè)務，轉為資產(chǎn)負債業(yè)務，而銀行理財資金不得投資其他資管產(chǎn)品，將對銀行理財?shù)馁Y產(chǎn)配置造成較大約束。

經(jīng)濟界的一位全國政協(xié)委員認為，資管新規(guī)會造成銀行理財規(guī)模收縮。目前來看，銀行理財產(chǎn)品投資信托、公募基金或券商資管產(chǎn)品是很常見的，不允許FOF或MOM之外的資管產(chǎn)品投資資管產(chǎn)品，對銀行理財?shù)挠绊懞艽蟆?/p>

但全國政協(xié)委員、原招商銀行行長馬蔚華認為，通過統(tǒng)一監(jiān)管和制度規(guī)范，會促進銀行理財更加健康發(fā)展。由于銀行理財規(guī)模巨大，而且與老百姓密切相關，要高度重視防范風險。

在馬蔚華看來，過去的監(jiān)管和分散管理模式，以及資管機構推出的非標準化產(chǎn)品，會造成一些風險積累，統(tǒng)一標準后便于資管產(chǎn)品的監(jiān)管，也有利于防范市場風險。“統(tǒng)一監(jiān)管大資管產(chǎn)品特別重要的意義在于，如果用標準產(chǎn)品，將來才有市場進行轉讓，促進產(chǎn)品流動性，這樣也更有利于化解資管產(chǎn)品風險。” 馬蔚華稱。

逾八成券商資管業(yè)務

將受影響

談及對券商資管業(yè)務的影響，上述經(jīng)濟界政協(xié)委員認為，券商資管和信托短期都會受到擠壓，通道業(yè)務（銀行借通道進行表外資產(chǎn)轉移、開展類信貸業(yè)務等）影響最大，券商資管還有主動投資集合理財，但信托證券投資類產(chǎn)品少，利潤影響較大。

該政協(xié)委員認為，從券商資管業(yè)務來看，券商資管的集合理財?shù)戎鲃庸芾順I(yè)務影響比較小。而有些主動管理規(guī)模較低但管理總規(guī)模高的，大部分都是通道業(yè)務，這些券商資管受到的影響最為明顯。

根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會公示的數(shù)據(jù)顯示，截至2016年底，證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務中，2.48萬只資管產(chǎn)品合計資產(chǎn)規(guī)模為17.58萬億元，其中定向資管計劃資產(chǎn)（一般定向是通道業(yè)務）規(guī)模為14.69萬億元，通道占比高達83.56%。

從資管規(guī)模靠前的證券公司來看，通道業(yè)務的占比也居高不下。截至2016年底，證券公司資產(chǎn)管理規(guī)模和主動管理規(guī)模前20名的公司中，主動管理業(yè)務規(guī)模在資管總規(guī)模的占比為32.49%，這也就意味著，剩余近七成的券商資管規(guī)模也是通道類業(yè)務。若按照資管新規(guī)的要求，這類券商資管業(yè)務都將受到較大影響，資管規(guī)模也將受到擠壓。

信托短期將承受雙重擠壓

資管監(jiān)管標準的統(tǒng)一，使信托行業(yè)同樣面臨重大挑戰(zhàn)。

全國人大代表、中國銀監(jiān)會信托部主任鄧智毅表示，資管監(jiān)管標準的統(tǒng)一，可以消除監(jiān)管套利，還能避免不公平競爭。短期看可能使信托出現(xiàn)資產(chǎn)荒與資金來源收窄的雙重“擠壓”，但長期而言仍是機遇。信托在凈資本監(jiān)管、盡調標準、內控程序、信息披露、投資者保護等諸多方面的行業(yè)標準，可以提供很好的借鑒。

在鄧智毅看來，統(tǒng)一資管產(chǎn)品監(jiān)管標準，首先可以有效防控風險，既能制止金融機構利用監(jiān)管標準不一致開展監(jiān)管套利，還能避免因監(jiān)管標準不同造成的市場不公平競爭；其次有利于支持實體經(jīng)濟，穩(wěn)步推進金融去杠桿，防止“資金空轉”和“脫實向虛”，使資管回歸本質；最后，還有利于強化投資者保護，有助于建立統(tǒng)一的投資者適當性分類管理機制，引導投資者按自身風險水平適度投資，確保合適的金融產(chǎn)品推介給適當?shù)耐顿Y者。

鄧智毅對記者表示，資管監(jiān)管標準的統(tǒng)一，一定程度消除了信托原有的跨市場資產(chǎn)配置的獨特優(yōu)勢，短期可能承受資產(chǎn)荒與資金來源收窄的雙重“擠壓”，傳統(tǒng)經(jīng)營模式和盈利能力將受到挑戰(zhàn)。

公募基金規(guī)模增速

或大幅下滑

資管新規(guī)明確禁止多層嵌套、限制通道業(yè)務，但在實際運行中，傳統(tǒng)類型的資管產(chǎn)品投資標準化的公募基金產(chǎn)品更多。如果禁止資管產(chǎn)品投資資管產(chǎn)品，近年來“洶涌而入”的委外資金將遭受“重創(chuàng)”，公募基金的規(guī)模增速也會因此下滑。

上述經(jīng)濟界政協(xié)委員告訴記者，公募基金作為標準化產(chǎn)品，是銀行、保險等資金青睞的產(chǎn)品類型，傳統(tǒng)類型的資管產(chǎn)品投資公募基金也屬于正常的運作方式，包括銀行理財產(chǎn)品投資公募基金，保險資管產(chǎn)品投資公募基金等都屬于資管產(chǎn)品投資資管產(chǎn)品，并沒有被認為是監(jiān)管套利。如果這一塊被禁止，公募基金會減少大量的機構投資者，規(guī)模增速也會大幅下滑。

另外，資管新規(guī)要求，金融機構不得使用自有資金購買本機構或者資產(chǎn)管理子公司發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。但此前監(jiān)管層一直鼓勵管理人購買自家管理的公募基金和專戶產(chǎn)品，如公募機構大力宣傳的發(fā)起式基金，就是使用自有資金購買本機構發(fā)行的產(chǎn)品，以便更好地與投資者利益綁定。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2016年末，市場上287只公募基金（A、C份額分開計算）合計資產(chǎn)凈值已達4566.16億元。

上述經(jīng)濟界政協(xié)委員表示，新規(guī)的要求可能還需進一步細化，需要考慮到某些產(chǎn)品的特殊性，比如發(fā)起式基金的制度設計對投資者利益保護是有利的。

“總體而言，資管新規(guī)是一個綱領性文件，對杠桿比例、投資集中度、風險準備金都有具體要求，可以針對資管產(chǎn)品去杠桿、防風險。但對于市場分歧較大的資管產(chǎn)品不得投資資管產(chǎn)品、自有資金不得購買自家產(chǎn)品的規(guī)定可能還需要進一步細化，但資管新規(guī)的核心是去通道化，未來資管機構必須謀求轉型，打造自身的主動管理能力才是機構最核心的競爭力。”該委員稱。