蔚來汽車4年虧400億怎么回事？蔚來汽車還能撐多久？

沒有比較，就沒有傷害！

來自彭博社的消息稱，中國新能源汽車界的“明星”蔚來汽車將于本周二盤前公布截至6月份的季度財(cái)報(bào)，分析師預(yù)期該公司二季度將虧損26億元人民幣（合3.69億美元）。據(jù)彭博統(tǒng)計(jì)，這意味著自蔚來創(chuàng)立以來，其累計(jì)虧損將達(dá)到57億美元（約400億人民幣）。相比之下，特斯拉花了大約15年的時(shí)間才達(dá)到50億美元的虧損幅度，而蔚來汽車僅花了4年時(shí)間。

來自wind的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)亦顯示，彭博的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)并未有夸大之嫌。

由于自燃頻發(fā)、虧損嚴(yán)重，自蔚來汽車上市之后，該公司股價(jià)一路殺跌，最新收盤僅為3.04美元，而該股最高時(shí)曾達(dá)13.8美元。按總股本計(jì)算，該公司市值蒸發(fā)近800億人民幣。

那么，蔚來汽車是否還有未來呢？

剛剛裁掉1200個(gè)工作崗位

公開資料顯示，8月22日，蔚來汽車創(chuàng)始人、董事長兼CEO李斌發(fā)內(nèi)部信，宣布公司將在9月進(jìn)行裁員，預(yù)計(jì)將減少1200個(gè)工作崗位，調(diào)整后公司的人員規(guī)模約保持在7500人左右。

據(jù)燃財(cái)經(jīng)此前的報(bào)道，蔚來汽車從成立以來就自帶光環(huán)的新造車公司，背后不僅站著56個(gè)明星投資人，還站著在汽車行業(yè)從業(yè)近20年，成功帶領(lǐng)易車、易鑫、蔚來3家公司上市，且站在摩拜、優(yōu)信等30余家互聯(lián)網(wǎng)出行公司背后的明星創(chuàng)業(yè)者——李斌。4年多以前，李斌被特斯拉創(chuàng)始人馬斯克的成功所鼓舞，并看到了汽車行業(yè)被互聯(lián)網(wǎng)改造的機(jī)會(huì)，選擇創(chuàng)辦蔚來汽車。他多次稱，蔚來可能是他做的最后一家公司。

接近蔚來汽車的人士透露，在蔚來汽車成立之初，會(huì)花很多錢去傳統(tǒng)主機(jī)廠挖人，“用150分的錢挖來100分的人，而這些人在市場上可能只能拿到90分或者100分的錢”；除此之外，李斌還會(huì)找到幾個(gè)團(tuán)隊(duì)一起競爭某個(gè)產(chǎn)品或者功能，最后采用速度最快、做的最好的團(tuán)隊(duì)方案。在這些方式下，蔚來汽車的團(tuán)隊(duì)得以迅速擴(kuò)大，生產(chǎn)能力也得到提高。

另一方面，就像李斌在創(chuàng)業(yè)之初所稱，在創(chuàng)辦蔚來汽車之前，他曾花了兩年時(shí)間去思考電動(dòng)汽車企業(yè)的商業(yè)邏輯，最后他得出的結(jié)論是，“要從用戶體驗(yàn)做事情，用戶永遠(yuǎn)只會(huì)為好的體驗(yàn)而買單”，這被李斌稱為是用戶的“癢點(diǎn)”，這也是李斌找到的蔚來最有可能形成核心競爭力的地方。

李斌一路沖鋒，把蔚來迅速帶到了新造車勢力的領(lǐng)頭位置，但也因此帶來了許多負(fù)面效應(yīng)：團(tuán)隊(duì)競爭，導(dǎo)致內(nèi)部產(chǎn)生內(nèi)訌，滋生腐敗且造成人員冗余。過度在乎用戶體驗(yàn)，反而在用戶體驗(yàn)上面花費(fèi)了過多的精力和金錢。這些問題在進(jìn)入2019年之后都集中爆發(fā)出來。

召回4803輛汽車

自燃成了蔚來的又一個(gè)雷。今年4月份，一輛正在維修的蔚來ES8在沒有任何突發(fā)情況時(shí)冒起白煙，隨后便燃燒起來，整車除了車架外幾乎都燃燒殆盡；雖然官方解釋原因是該車在送修前底盤曾遭受過嚴(yán)重撞擊，導(dǎo)致動(dòng)力電池包左后部外殼與冷卻板大面積變形。電池包內(nèi)部結(jié)構(gòu)在被擠壓的狀態(tài)下經(jīng)過一段時(shí)間后形成短路，最終引發(fā)火情。但是正是因?yàn)殡姵匕慕M裝嚴(yán)謹(jǐn)性不夠，沒有充足的防御結(jié)構(gòu)用以抵抗外部沖擊，且在受到?jīng)_擊之后車身內(nèi)部也沒有任何安全性提示，這對于人身安全的威脅的巨大的。

今年5月16日，上海的一輛蔚來ES8也出現(xiàn)冒煙后自燃的情況。車主表示，當(dāng)時(shí)已經(jīng)在車庫停了好幾天，車輛在和充電樁連接但未充電的狀態(tài)。事后蔚來官方表示車輛充滿電后沒有斷開連接使得系統(tǒng)重復(fù)對電池進(jìn)行充電，動(dòng)力電池在充時(shí)間高電量狀態(tài)下失效概率增加而引發(fā)的事故。這些事件足以說明蔚來的車型在整體技術(shù)的完整和成熟度上還是欠缺較大，對于一些基本能預(yù)料的隱患情況都沒有設(shè)計(jì)到預(yù)防性的技術(shù)支撐，這是車輛安全性上嚴(yán)重的缺失。

對此蔚來最終決定對搭載2018年4月2日到2018年10月19日期間生產(chǎn)的動(dòng)力電池包的蔚來ES8（參數(shù)|圖片）電動(dòng)汽車進(jìn)行召回，共4803輛。蔚來官方稱，將為所有召回車輛免費(fèi)更換搭載規(guī)格型號為NEV-P102模組的電池包，以消除上述安全隱患。同時(shí)，電池流通體系內(nèi)所有NEV-P50模組電池包也會(huì)被全部更換。更換工作將在兩個(gè)月內(nèi)完成。雖然召回對部分部件都已經(jīng)進(jìn)行更換，但是在如此重要的部件上存在問題，無疑是讓所有車主都無法接受的。

8月份剛獲新能車銷量冠軍

其實(shí)，蔚來汽車的銷量還不錯(cuò)。來自中國電動(dòng)汽車網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，隨著蔚來ES6產(chǎn)能逐步爬坡，蔚來汽車的新車交付量也在穩(wěn)步提升。乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，蔚來汽車8月的銷量為2796輛，同比增長116％，環(huán)比增長86．1％。其中，蔚來ES8的銷量為460輛，同比下滑64．5％，環(huán)比增長5．5％；蔚來ES6的銷量為2336輛，正是憑此優(yōu)異的銷量成績，蔚來ES6成為8月造車新勢力中銷量最高的車型，同時(shí)該車還在“8月新能源車型銷量TOP 10”榜單中位列第七名。1－8月，蔚來汽車?yán)塾?jì)銷量為11779輛，同比增長348．7％，占據(jù)著造車新勢力前8月累計(jì)交付排行榜冠軍位置。

盡管目前蔚來汽車的累計(jì)銷量位列第一，但是要在2019年挑戰(zhàn)4到5萬輛的交付目標(biāo)，看起來還有不小的難度?；蛟S為了進(jìn)一步提振銷量和提升用戶體驗(yàn)，蔚來汽車在9月表示，自2019年8月24日起，所有蔚來ES8和ES6的首任車主（包括現(xiàn)有車主和新購買車主）在享受不設(shè)期限、不限里程的終身免費(fèi)質(zhì)保的基礎(chǔ)上，還能享受終身免費(fèi)換電服務(wù)。

此外，隨著新能源汽車補(bǔ)貼大幅退坡以及新車銷量不及預(yù)期，蔚來汽車在資金方面也面臨很大的壓力。為了緩解資金壓力和更好地生存下去，一方面，蔚來正在進(jìn)行內(nèi)部人員調(diào)整，此前曝光的內(nèi)部郵件顯示，蔚來汽車計(jì)劃在今年9月底前裁員1200人，將公司總?cè)藬?shù)調(diào)整至7500人。對此，蔚來汽車聯(lián)合創(chuàng)始人兼總裁秦力洪表示：“我們就是在減肥，希望減掉的是脂肪，而不是截肢。如果有需要的話，公司再瘦一點(diǎn)也是能接受的。我們對這個(gè)公司負(fù)有全部的責(zé)任，我們要確保公司在任何氣候都能活下來。”

另一方面，蔚來汽車也正在募集新的資金。9月5日，蔚來汽車發(fā)布公告稱，蔚來擬發(fā)行新一輪2億美元的可轉(zhuǎn)換債券，本次債券發(fā)行對象主要是蔚來汽車創(chuàng)始人、董事長兼CEO李斌和騰訊集團(tuán)，兩者各認(rèn)購1億美元，債券發(fā)售預(yù)計(jì)9月底完成。

機(jī)構(gòu)仍對蔚來抱有較大希望

光大證券年中發(fā)布的報(bào)告認(rèn)為，蔚來汽車業(yè)務(wù)模式與傳統(tǒng)整車廠區(qū)別明顯：汽車整車制造由江淮生產(chǎn)線代工，通過“線上+線下”直銷模式銷售汽車；注重發(fā)展用戶社區(qū)，圍繞用戶需求打造售后體系。

ES8/ES6 對標(biāo)豪華電動(dòng)SUV，細(xì)分領(lǐng)域具有先發(fā)優(yōu)勢。雖然受補(bǔ)貼退坡等因素影響，但在技術(shù)升級/政策倒逼下，國內(nèi)新能源汽車銷量仍有望保持較高速增長。在車型結(jié)構(gòu)偏好/消費(fèi)持續(xù)分化的趨勢下，高性能純電動(dòng)SUV或有更高成長空間（預(yù)計(jì)2018-2021E銷量Cagr約25％-28％ vs. 市場整體約23％）。公司已量產(chǎn)的ES8/ ES6 車型定位明確，競品車型相對有限；先發(fā)優(yōu)勢或?qū)⒁I(lǐng)公司享受行業(yè)較快速的增長紅利。

大規(guī)模應(yīng)用汽車新技術(shù)，售后體系聚焦用戶需求。公司已規(guī)劃布局電動(dòng)汽車的關(guān)鍵技術(shù)（自主生產(chǎn)電機(jī)電控/部分電驅(qū)動(dòng)零部件、以及電池PACK）；ES8/ES6 的關(guān)鍵零配件/原材料等均來自于全球頂級零部件供應(yīng)商。此外， 蔚來完善了用戶對續(xù)航里程/充電等售后需求，服務(wù)體系與傳統(tǒng)4S 店相比更貼合消費(fèi)端，助力提升用戶認(rèn)同感/忠誠度、擴(kuò)大用戶規(guī)模/促進(jìn)汽車銷售。

短期業(yè)績或仍承壓，長期格局仍待觀望。我們判斷，1）補(bǔ)貼退坡或?qū)е卢F(xiàn)有主力車型ES8/ES6 銷量爬坡與毛利率承壓；2）特斯拉國產(chǎn)化、疊加傳統(tǒng)車企（尤其豪華品牌）新能源車型的加速導(dǎo)入等，或弱化公司已有的先發(fā)優(yōu)勢與產(chǎn)品競爭力；3）經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流承壓、以及研發(fā)設(shè)備等資本開支的持續(xù)投入，或?qū)?dǎo)致2022E 前后有再融資壓力；4）代工或弱化公司積累量產(chǎn)核心工藝。我們預(yù)計(jì)公司長期發(fā)展格局仍待觀望。

光大證券當(dāng)時(shí)首次給予該股“中性”評級。并預(yù)計(jì)2019E/2020E/2021E 公司Non-GAAP 歸母凈虧損分別約人民幣94.2 億元/71.0 億元/52.9 億元。我們首次覆蓋蔚來給予目標(biāo)價(jià)US$2.40（對應(yīng)約2.1x 2019E PS，相較同期處于類似發(fā)展階段的Tesla 約50％的估值折價(jià)），首次覆蓋給予“中性”評級。

李斌曾說過，他最大的能力就是能在懸崖邊上撈回來的能力。不過，多名接受采訪的蔚來員工說，“李斌這幾年，以肉眼可見的速度在變老。”那么，這次李斌能否力挽狂瀾呢？讓我們拭目以待吧。