新LPR形成機(jī)制有哪些意義？新LPR形成機(jī)制具體內(nèi)容介紹

8月20日，貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）形成機(jī)制改革后的首次報(bào)價(jià)誕生。9:30分左右，中國(guó)貨幣網(wǎng)公布新LPR首次報(bào)價(jià)結(jié)果，1年期LPR報(bào)價(jià)4.25%，5年期LPR為4.85％。

如市場(chǎng)所料，改革后的1年期LPR利率迎來了久違的下調(diào)，此前由于LPR報(bào)價(jià)掛鉤1年期貸款基準(zhǔn)利率，所以缺乏彈性導(dǎo)致橫盤在4.31％達(dá)16個(gè)月（1年期貸款基準(zhǔn)利率4.35%。此番下調(diào)被看作是貸款利率并軌的重要標(biāo)志性事件，為貸款利率的進(jìn)一步下行打開空間。

不過，LRP出來之后，新版LPR首次報(bào)價(jià)公布后國(guó)債期貨和銀行間現(xiàn)券收益率變動(dòng)不大，股市反應(yīng)也較為平淡，因1年期LPR降幅基本符合預(yù)期。A股方面，三大股指均上漲，截至發(fā)稿，上證綜指微漲0.10%，深證成指微漲0.43%。銀行板塊則有所下跌，跌幅為0.22%左右。

中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)在8月20日召開的國(guó)務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)上透露，近期人民銀行將在充分調(diào)研的基礎(chǔ)上發(fā)布關(guān)于個(gè)人住房貸款利率政策的公告。新的LPR形成機(jī)制并不會(huì)使房貸利率下降。金融行業(yè)應(yīng)當(dāng)注意，“房住不炒”的定位不能偏離，同時(shí)，避免把房地產(chǎn)工具化。

LPR“降息”幅度未超市場(chǎng)預(yù)期

當(dāng)前1年期MLF利率水平在3.3%，1年期貸款基準(zhǔn)利率水平4.35%，由于一些銀行設(shè)置以貸款基準(zhǔn)利率的一定倍數(shù)（如0.9倍，即3.915%）作為隱性利率下限，對(duì)于新LPR的首次報(bào)價(jià)會(huì)處于何種水平？市場(chǎng)此前普遍認(rèn)為，首次LPR利率水平或較1年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)5bp-10bp左右，因此，不少分析認(rèn)為，新的LPR推出后預(yù)計(jì)短期內(nèi)對(duì)貸款實(shí)際利率不會(huì)有明顯變動(dòng)，利率下行將是緩慢過程。

申萬宏源首席銀行業(yè)分析師馬鯤鵬此前預(yù)計(jì)，3.915%是當(dāng)前貸款利率的實(shí)際底線，LPR肩負(fù)著“最優(yōu)貸款利率”的稱號(hào)，預(yù)計(jì)在銀行與借款人的定價(jià)中會(huì)被作為新的貸款利率底線，首次LPR報(bào)價(jià)介于3.915%—4.35%之間的可能性較大。

如市場(chǎng)所料，今天公布的LPR首次報(bào)價(jià)較1年期貸款基準(zhǔn)利率下降10bp，其中，1年期LPR較之前的4.31％水平下降6bp。

除報(bào)價(jià)方式改變外，本次LPR改革的另一大亮點(diǎn)在于新增了5年期以上品種，央行此前表示，增加5年期以上的期限品種，為銀行發(fā)放住房抵押貸款等長(zhǎng)期貸款的利率定價(jià)提供參考，也便于未來存量長(zhǎng)期浮動(dòng)利率貸款合同定價(jià)基準(zhǔn)向LPR轉(zhuǎn)換的平穩(wěn)過渡。

明明此前預(yù)計(jì)，5年期以上品種定價(jià)有兩種可能：一是以固定期限利差形式，根據(jù)貸款基準(zhǔn)利率期限利差而定；二是以債券收益率曲線為基礎(chǔ)進(jìn)行貸款利率曲線的定價(jià)。

對(duì)于首次4.85%的5年期LPR報(bào)價(jià)結(jié)果，明明對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，這一結(jié)果應(yīng)該是參考了兩個(gè)指標(biāo)，一是1年期和5年期貸款基準(zhǔn)利率的利差，二是1年期和5年期AAA企業(yè)債的利差。目前看，4.85%的結(jié)果比這兩個(gè)利差略高一點(diǎn)，但總體仍在預(yù)期之內(nèi)。

聯(lián)訊證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李奇霖表示，5年期報(bào)價(jià)4.85%，與1年期利差60BP，較貸款基準(zhǔn)利率曲線的利差（55BP）擴(kuò)大，5年期的LPR實(shí)際降幅偏窄，暗含了“房住不炒”，加強(qiáng)調(diào)控的政策原則。

政策利率“降息”、定向降準(zhǔn)仍存空間

實(shí)際上，盡管LPR改革目的在于通過市場(chǎng)化的方式引導(dǎo)貸款實(shí)際利率下降，達(dá)到降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的目的，但是從其改革機(jī)制看，在現(xiàn)有其他條件不變的情況下，LPR較之前下調(diào)幅度不會(huì)太大，相應(yīng)的，貸款實(shí)際利率的降低幅度也不會(huì)明顯。

“增加報(bào)價(jià)行數(shù)量和改革報(bào)價(jià)計(jì)算方法，如果不考慮各行新報(bào)價(jià)下行的因素，算術(shù)平均值會(huì)上升；報(bào)價(jià)方式改變和擴(kuò)大報(bào)價(jià)行覆蓋范圍對(duì)新LPR價(jià)格的影響相反，共同作用下會(huì)導(dǎo)致新LPR并不會(huì)下降很大幅度。”明明稱，本次利率并軌目前聚焦貸款利率市場(chǎng)化，負(fù)債存在剛性，從銀行息差的收窄角度來看，短期內(nèi)貸款利率下行幅度不會(huì)很大。長(zhǎng)期來看，需要通過降低政策利率，才能實(shí)現(xiàn)更大幅度的利率下降。另一方面，貸款利率下行過程中存貸息差壓縮，銀行負(fù)債端成本降低需定向數(shù)量寬松支持。

不少分析也普遍認(rèn)為，若要引導(dǎo)LPR繼續(xù)下行，后續(xù)存在通過下調(diào)MLF操作利率等“新式降息”的方式進(jìn)一步引導(dǎo)利率下行的動(dòng)機(jī)和可能。此外，為對(duì)沖中小銀行在貸款利率下行過程中潛在的存貸款息差收窄的負(fù)面影響，定向降準(zhǔn)仍有空間。

值得注意的是，對(duì)于MLF等政策利率何時(shí)會(huì)下調(diào)？一些分析人士認(rèn)為，時(shí)間窗口或在9月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議之后。“如果9月美聯(lián)儲(chǔ)再次降息，中美利差會(huì)進(jìn)一步走闊，為國(guó)內(nèi)貨幣政策騰挪留出更多空間，屆時(shí)國(guó)內(nèi)再下調(diào)政策利率，對(duì)匯率的壓力也會(huì)相對(duì)小一些。”北京一宏觀分析人士對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示。

中泰證券研報(bào)也認(rèn)為，20日公布的是LPR改革后的首期利率，而下周一將面臨24日到期的MLF續(xù)作，不過屆時(shí)MLF維持不變的概率較大。

銀行應(yīng)對(duì)LPR改革 有大行將發(fā)定價(jià)指導(dǎo)意見

貸款利率并軌對(duì)銀行來說將會(huì)帶來不小的沖擊，涉及銀行如何管理風(fēng)險(xiǎn)、IT系統(tǒng)如何調(diào)整等多方面，整個(gè)行業(yè)的分化或?qū)⑦M(jìn)一步加劇，對(duì)一些銀行來說短期內(nèi)會(huì)侵蝕存貸款利差。

這是因?yàn)?，從銀行角度看，今后貸款報(bào)價(jià)除了要更多參考MLF利率水平外，決定貸款成本的，存款等負(fù)債端成本是很重要的影響因素，而目前，銀行存款利率仍是在存款基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)上確定，這可能會(huì)帶來“非對(duì)稱降息”的效果。

平安證券宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，利率并軌后銀行的信貸利率會(huì)下降，存貸款息差收窄，銀行可能會(huì)下沉信用資質(zhì)，信貸風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)和定價(jià)能力需要大幅提升。一旦存款利率實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)化，銀行的負(fù)債成本整體上行，部分銀行可能不得不提升貸款利率，該階段是銀行經(jīng)營(yíng)壓力最大的時(shí)期。

銀行也在緊鑼密鼓地準(zhǔn)備之中。恒生銀行（中國(guó)）有限公司19日表示，已與多家企業(yè)客戶達(dá)成首批參考新貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR)定價(jià)的貸款。此批貸款總額近1.5億元，主要面向華北、華東、粵港澳大灣區(qū)等地區(qū)的民營(yíng)企業(yè)，涵蓋貿(mào)易融資、循環(huán)貸款等不同類型貸款。

證券時(shí)報(bào)記者了解到，有國(guó)有大行內(nèi)部已向各分行下發(fā)通知，要求此次LPR政策變動(dòng)要迅速傳達(dá)至每一位客戶經(jīng)理，做好改革應(yīng)對(duì)和客戶解釋工作，防控好輿情風(fēng)險(xiǎn)。另有一位大行南方省份的分行高管對(duì)記者透露，目前該行要求各分行要擴(kuò)大以Lpr為基礎(chǔ)的報(bào)價(jià)應(yīng)用，防止新舊報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)換導(dǎo)致價(jià)格大幅波動(dòng)，總行將于近期發(fā)布具體的定價(jià)指導(dǎo)意見。

對(duì)借款人、股市債市有何影響

根據(jù)央行公告，8月20日不僅是LPR改革后的首次報(bào)價(jià)，自即日起，各銀行應(yīng)在新發(fā)放的貸款中主要參考貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率定價(jià)，并在浮動(dòng)利率貸款合同中采用貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率作為定價(jià)基準(zhǔn)，也就是說，20日起，新發(fā)放的貸款定價(jià)將參考LPR。馬鯤鵬對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，LPR改革后對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)受益更大，對(duì)其降低融資成本的作用更明顯；對(duì)于個(gè)人貸款，由于信用卡分期還款的利率通常是固定利率，LPR改革后短期內(nèi)不會(huì)對(duì)其產(chǎn)生影響，住房按揭貸款則要取決于5年期LPR的定價(jià)機(jī)制，而目前后者仍較為模糊。

李奇霖認(rèn)為，從第一次報(bào)價(jià)的降幅來看，銀行負(fù)債成本偏高可能是制約貸款利率進(jìn)一步下行的重要因素，若想進(jìn)一步降低實(shí)體融資成本：要么是強(qiáng)行壓降貸款利率，但會(huì)導(dǎo)致融資需求進(jìn)一步萎靡，供需關(guān)系失衡；要么是央行調(diào)降1年期MLF利率，或者通過貨幣適度寬松引導(dǎo)綜合負(fù)債成本下行。兩條路徑對(duì)債市均為利好，但僅第二條路徑對(duì)股票市場(chǎng)有利好作用。

華泰證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)也認(rèn)為，此次LPR改革后，MLF適時(shí)調(diào)整概率增大，但OMO利率未必跟隨，目標(biāo)在于降低實(shí)體融資成本、助力穩(wěn)增長(zhǎng)。股市不出意料，銀行股作為讓利方(資產(chǎn)端換錨，負(fù)債端不動(dòng))出現(xiàn)調(diào)整，其他板塊構(gòu)成利好。但新機(jī)制還在摸索過程中，實(shí)際影響需要時(shí)間體現(xiàn)，短期有限。