科創(chuàng)板設(shè)“保薦+跟投”制度 券商平衡內(nèi)外利益待考

“保薦人相關(guān)子公司跟投機(jī)制有助于重塑和綁定其利益訴求，從激勵(lì)和約束兩端促使其更切實(shí)地從投資者角度來辯證認(rèn)識(shí)。” 北京大學(xué)法學(xué)院副院長(zhǎng)郭靂近日在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示。

證監(jiān)會(huì)近日發(fā)布的《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的實(shí)施意見》提出構(gòu)建科創(chuàng)板股票市場(chǎng)化發(fā)行承銷機(jī)制，其中包括試行保薦人相關(guān)子公司“跟投”制度。

根據(jù)《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷實(shí)施辦法（征求意見稿）》，為增強(qiáng)保薦機(jī)構(gòu)的資本約束，強(qiáng)化其履職擔(dān)責(zé)，允許發(fā)行人的保薦機(jī)構(gòu)依法設(shè)立的相關(guān)子公司或者實(shí)際控制該保薦機(jī)構(gòu)的證券公司依法設(shè)立的其他相關(guān)子公司，參與本次發(fā)行戰(zhàn)略配售，并設(shè)置一定的鎖定期。

《證券日?qǐng)?bào)》記者了解到，保薦機(jī)構(gòu)可以通過子公司以自有資金對(duì)新股以發(fā)行價(jià)格進(jìn)行認(rèn)購(gòu)，但跟投主體不參與詢價(jià)與定價(jià)，只能被動(dòng)接受價(jià)格，認(rèn)購(gòu)比例為2%-5%，且鎖定期兩年。

郭靂分析稱，與存量上市公司比較，科創(chuàng)板企業(yè)具有發(fā)展?jié)摿εc投資風(fēng)險(xiǎn)并存的特征，客觀上要求保薦機(jī)構(gòu)承擔(dān)更多的審查職責(zé)。類似“保薦+跟投”的制度安排在韓國(guó)等市場(chǎng)曾有實(shí)踐，也比較契合這輪新規(guī)則“優(yōu)化券商定位、壓實(shí)保薦責(zé)任、推動(dòng)業(yè)務(wù)升級(jí)”的思路。

上交所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，設(shè)定“保薦+跟投”是為了進(jìn)一步發(fā)揮券商在發(fā)行承銷中的作用，增強(qiáng)保薦機(jī)構(gòu)的資本約束，強(qiáng)化其履職擔(dān)責(zé)。允許發(fā)行人保薦機(jī)構(gòu)的相關(guān)子公司等主體作為戰(zhàn)略投資者參與股票配售，并設(shè)置一定的限售期。這將引導(dǎo)主承銷商培養(yǎng)長(zhǎng)期客戶，增強(qiáng)主承銷商股票配售能力，促進(jìn)一級(jí)市場(chǎng)投資者向更為專業(yè)化的方向發(fā)展。同時(shí)為強(qiáng)化保薦機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行人股東減持首發(fā)前股份的有效監(jiān)管，還要求股東將持有的首發(fā)前股份在發(fā)行人上市前，集中托管于保薦機(jī)構(gòu)處。此外，允許科創(chuàng)板發(fā)行人和主承銷商采用超額配售選擇權(quán)，促進(jìn)科創(chuàng)板新股上市后股價(jià)穩(wěn)定。

有業(yè)內(nèi)人士表示，相比傳統(tǒng)渠道的IPO定價(jià)主要參考市盈率標(biāo)準(zhǔn)，科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制，機(jī)構(gòu)定價(jià)自主性將得到提升，同時(shí)又設(shè)置帶有約束性的“保薦+跟投”制度，保薦機(jī)構(gòu)在企業(yè)IPO定價(jià)時(shí)將考慮更合理的估值模型。

不過，郭靂直言，“如何更好地處理可能產(chǎn)生的利益沖突，怎樣平衡券商體系內(nèi)外不同主體的利益，可否繼續(xù)優(yōu)化投資的比例、時(shí)點(diǎn)以及股份鎖定等規(guī)則，如何實(shí)現(xiàn)與現(xiàn)有投資者追責(zé)機(jī)制的銜接等，值得進(jìn)一步的研究、觀察和探索。”

有券商研究人士分析稱，預(yù)計(jì)未來保薦機(jī)構(gòu)子公司“跟投”將與做市商交易制度相結(jié)合。

據(jù)悉，上交所將在科創(chuàng)板推出一定周期后，對(duì)科創(chuàng)板交易機(jī)制實(shí)施情況及時(shí)進(jìn)行評(píng)估。在此基礎(chǔ)上，將根據(jù)需要穩(wěn)步推出做市商、證券公司證券借入業(yè)務(wù)等制度，對(duì)科創(chuàng)板股票交易機(jī)制作出進(jìn)一步調(diào)整優(yōu)化。