科大訊飛：三駕馬車護航AI龍頭高增長 規(guī)模效應有望顯現(xiàn)

消費者業(yè)務：開放平臺保持領先，轉寫機有望成為業(yè)績亮點。開放平臺開發(fā)者規(guī)模迅速增長，2018 年上半年突破 80 萬，訊飛開放平臺先發(fā)優(yōu)勢明顯，語音深度服務能力較強，優(yōu)勢有望繼續(xù)保持。轉寫機系列產品線完整，客戶群體涵蓋 B、C、G 端各類客戶，其中，個人版轉寫機因其安全性與便捷性，滿足政企客戶需求，有望成為政企客戶間熱銷單品，成為公司消費者業(yè)務后續(xù)業(yè)績亮點。翻譯機行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，高端路線持續(xù)引領翻譯機發(fā)展方向，受益于“出行+商務”需求提升及租賃模式推出，翻譯機收入將持續(xù)增長。

教育：“1+N”體系服務全產業(yè)鏈，B2B2C模式發(fā)力C端。18 年 4 月，教育部《教育信息化 2.0 行動指南》發(fā)布，教育信息化 2.0 時代到來，財政投入有望進一步加大。2.0 時代，教育信息化將更關注智能教育與教育教學創(chuàng)新，公司在教育行業(yè)形成了“1+N”產品體系，提供“智校、智考、智課、智學”等教育全行業(yè)解決方案，教育業(yè)務收入持續(xù)高速增長。公司發(fā)揮人工智能及大數據技術優(yōu)勢，大力發(fā)展“智慧課堂”、“智學”等業(yè)務，深度服務教學，B2B2C 模式綁定 C 端需求，數據量、滲透率、續(xù)購率不斷提升。

政法業(yè)務：輔助辦案系統(tǒng)全國推廣，審訊產品加速向公安拓展。公司與上海高院合作的刑事案件輔助辦案系統(tǒng)成果顯著，目前已開始在全國范圍內擴展，全國八個省市將作為第一批試點，輔助辦案系統(tǒng)有望在國內法院系統(tǒng)全面鋪開，并向更多罪種、民商行政案件等方向延伸。公司審訊產品于法庭拓展迅速，已覆蓋 815 個法院、4200 個法庭，后續(xù)智慧庭審產品在法庭的滲透率仍有較大提升空間。且公司審訊產品標準化水平較高，符合法庭、派出所審訊室等司法和公安系統(tǒng)多個場景，后續(xù)，審訊產品將加速向公安派出所審訊室的更大場景進行橫向拓展。

人員隊伍就位，規(guī)模效應助公司盈利能力改善。公司前期加大投入甄選賽道擴大技術壁壘，導致凈利潤率有所下降。目前，成本端，公司后續(xù)發(fā)展所需人員隊伍已基本就位，通過優(yōu)化人力資源配置，公司費用率有望得到改善。收入端，公司消費者、政法、教育等核心賽道長期均有較大的成長空間。近期各賽道行業(yè)催化頻至，公司業(yè)績有望加速放量，規(guī)模效應有望逐漸顯現(xiàn)。

投資建議：預計公司 2018-2020 年分別將實現(xiàn)歸母凈利潤 5.54/9.02/13.14億元，對應 EPS 分別為 0.26 /0.43/0.63 元，維持“買入”評級。