上汽集團(tuán)：2018年銷量突破700萬(wàn) 2019年新品周期延續(xù)

公司近日發(fā)布銷量快報(bào)， 2018 年 12 月銷售 66.0 萬(wàn)輛，同比下降 10.0%； 其中上汽乘用車銷量增長(zhǎng) 26.9%， 上汽大眾、上汽通用、上汽通用五菱銷量分別下降 11.2%、 21.7%和 8.4%。 四季度銷售 190.5 萬(wàn)輛，同比下降 9.7%；全年累計(jì)銷售 705.2 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng) 1.8%。 自主品牌表現(xiàn)出色， 集團(tuán)全年銷量小幅增長(zhǎng)， 表現(xiàn)遠(yuǎn)優(yōu)于行業(yè)。預(yù)計(jì)公司 2018-2020 年每股收益分別為3.23 元、 3.53 元和 3.86 元，維持買入評(píng)級(jí)。

支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)：上汽大眾全年銷量微增，新品熱銷后勁充足。 上汽大眾 12 月銷售 17.0萬(wàn)輛，同比下降 11.2%； 全年銷售 206.5 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng) 0.1%。 2018 年上汽大眾全新一代朗逸、斯柯達(dá)柯米克/柯珞克、大眾途岳等新車表現(xiàn)優(yōu)異，其中途岳上市次月銷量過萬(wàn)。 2019 年將有大眾 T-cross 等新車上市，進(jìn)一步完善 SUV 產(chǎn)品線，有望再創(chuàng)佳績(jī)。

上汽通用短期銷量承壓，2019 年新品眾多。上汽通用 12 月銷售 17.2 萬(wàn)輛，同比下降 21.7%， 下滑幅度較大主要是去年同期基數(shù)較高， 且企業(yè)控制庫(kù)存所致； 全年銷售 197.0 萬(wàn)輛，同比下降 1.5%，下降主要受三缸機(jī)及車市放緩等因素影響。2019年公司將有多款新車上市，別克將有 2款 SUV，雪佛蘭將有兩款 SUV 及轎車科魯澤，凱迪拉克將有三款新車。三缸機(jī)負(fù)面影響有望逐步淡化， 眾多新品有望支撐公司銷量逐步回暖。

自主品牌表現(xiàn)搶眼，新能源銷量翻倍增長(zhǎng)。上汽乘用車 12 月銷售 7.0 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng) 26.9%，其中 10 月底上市的榮威 i5 銷量突破 2 萬(wàn)輛； 全年銷售 70.2 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng) 34.5%。 2019 年榮威 i5 將貢獻(xiàn)全年銷量， RX5有望換代，并新增 MPV 等車型，產(chǎn)品布局更加完善。 新能源表現(xiàn)出色，全年銷售達(dá) 9.6 萬(wàn)臺(tái)， 同比翻倍增長(zhǎng)， PHEV 及 EV 均衡發(fā)展。 2019 年公司將上市 MG ZS 純電、 MG HS 插電、 分時(shí)租賃純電等車型，有望再創(chuàng)佳績(jī)。 智能駕駛領(lǐng)域， 榮威 MARVEL X 將發(fā)布“最后一公里” 自主泊車等功能， L3 自動(dòng)駕駛技術(shù)有望率先部分落地。

2019年銷量承壓分化延續(xù)，龍頭份額有望提升。 2018 年集團(tuán)共銷售整車705.2 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng) 1.8%， 預(yù)計(jì)高出行業(yè)增速約 5 個(gè)百分點(diǎn)。 2019 年行業(yè)銷量承壓， 公司旗下合資和自主品牌新品周期延續(xù)，市場(chǎng)份額有望持續(xù)提升。 長(zhǎng)期看，公司在新能源、智能駕駛等領(lǐng)域大舉投入，技術(shù)實(shí)力國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，此外上汽奧迪、 海外市場(chǎng)等也將是長(zhǎng)期增長(zhǎng)點(diǎn)。

評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)：1） 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，銷量和利潤(rùn)率下滑； 2）原材料及人工成本大幅上漲。

估值：預(yù)計(jì)公司 2018-2020 年每股收益分別為 3.23 元、 3.53 元和 3.86 元， 當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) 2018 年僅 7.7 倍市盈率， 股息率高達(dá) 7.4%， 維持買入評(píng)級(jí)。