中航飛機(jī)：軍民兩端需求廣闊 盈利能力有望持續(xù)改善

航空裝備軍民兩端有望齊發(fā)力

公司是中航工業(yè)集團(tuán)直屬的核心業(yè)務(wù)板塊之一。軍用飛機(jī)方面，公司是我國(guó)主要的大中型運(yùn)輸機(jī)、轟炸機(jī)、特種飛機(jī)的制造商，隨著運(yùn) 20等新一代軍機(jī)交付部隊(duì)，行業(yè)迎來(lái)發(fā)展拐點(diǎn)，未來(lái)軍機(jī)有望呈現(xiàn)加速列裝。民用飛機(jī)方面，隨著全球航空轉(zhuǎn)包市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，公司轉(zhuǎn)包生產(chǎn)保持增長(zhǎng)勢(shì)頭，業(yè)務(wù)覆蓋波音 737、空客 A320 等全球主力民機(jī)型號(hào)，轉(zhuǎn)包生產(chǎn)技術(shù)水平和競(jìng)爭(zhēng)力提升；國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)包生產(chǎn)方面，在 ARJ21、C919、AG600 飛機(jī)等研制項(xiàng)目大部件交付進(jìn)展順利，并在機(jī)頭、機(jī)身/機(jī)翼和后機(jī)身等部件集成制造方面形成了優(yōu)勢(shì)。國(guó)家“一帶一路”、中非區(qū)域航空合作戰(zhàn)略中，把促進(jìn)國(guó)產(chǎn)飛機(jī)出口和國(guó)產(chǎn)飛機(jī)在非運(yùn)營(yíng)作為合作重點(diǎn)，為公司民機(jī)開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)提供了新的發(fā)展機(jī)遇。

公司盈利能力有望持續(xù)改善

2018 年 Q1 公司的銷(xiāo)售毛利率達(dá)到 6.04%，較去年同期 5.30%提升 0.74個(gè) pct，主要原因?yàn)楣就苿?dòng)均衡生產(chǎn)，在生產(chǎn)計(jì)劃管控和生產(chǎn)過(guò)程控制方面的管理取得一定成效。另外，從 2017 年經(jīng)營(yíng)情況看，公司在三費(fèi)控制和回款方面均有一定改善，其中三費(fèi)占比由 2016 年的 9.58%下降到 6.86%，回款改善使得資產(chǎn)減值損失由 2016 年的 1216 萬(wàn)下降到-4268 萬(wàn)。采取均衡生產(chǎn)也有助于持續(xù)改善公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況，隨著軍機(jī)加速列裝和民機(jī)批量交付，公司的盈利能力有持續(xù)提升。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議

預(yù)計(jì)公司 2018/19/20 歸母凈利潤(rùn)分別為 5.63/7.12/8.49 億元，EPS分別為 0.20/0.26/0.31 元，對(duì)應(yīng) PE 分別為 77/61/51 倍。鑒于軍工行業(yè)景氣度持續(xù)提升，航空裝備迎來(lái)產(chǎn)業(yè)拐點(diǎn)，公司作為中航工業(yè)集團(tuán)直屬的航空裝備制造商，將充分受益，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

軍品重點(diǎn)型號(hào)交付延遲；民品市場(chǎng)拓展不及預(yù)期。