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投資邏輯:國內(nèi)床墊行業(yè)仍處在快速成長期,品質(zhì)消費(fèi)將推動(dòng)持續(xù)增長?;仡櫹瘔羲及l(fā)展歷程,總結(jié)經(jīng)驗(yàn)有三:1)床墊企業(yè)需通過持續(xù)的產(chǎn)品升級,摸索、開發(fā)并激發(fā)出消費(fèi)市場新的需求,甚至引領(lǐng)市場需求;2)席夢思之所以7次破產(chǎn)還能屹立不倒,在于品牌有被收購的價(jià)值,品牌溢價(jià)保障了公司的盈利;3)美國床墊行業(yè)增長放緩,大企業(yè)借此機(jī)會(huì)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合,實(shí)現(xiàn)協(xié)同共融發(fā)展。目前來看,我國床墊行業(yè)還在快速成長期,到2020年規(guī)模有望突破170億美元,復(fù)合增速超過15%。

品質(zhì)領(lǐng)先向品牌領(lǐng)先轉(zhuǎn)型,多業(yè)務(wù)助力高速成長。1)2017年,自主品牌業(yè)務(wù)全面鋪開,實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.06億元,同比增長67.25%,占整體營收41%。后續(xù),伴隨渠道加速滲透以及前期品牌投入逐漸收效,公司“品牌領(lǐng)先”戰(zhàn)略將持續(xù)深化,對應(yīng)業(yè)務(wù)端規(guī)模也有望迎加速增長期。2)目前公司床墊占全國高星級酒店床位占比相對不高,隨著公司產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)充同時(shí)品牌力不斷增強(qiáng),未來公司產(chǎn)品的滲透率仍有較高提升空間。憑借公司在酒店工程端的業(yè)務(wù)布局與運(yùn)營經(jīng)驗(yàn),可助力公司在精裝房工程業(yè)務(wù)領(lǐng)域的快速復(fù)制與布局。3)公司是宜家公司在國內(nèi)所有產(chǎn)品供應(yīng)商中質(zhì)量控制級別等級最高的企業(yè)之一。憑借宜家在亞太地區(qū)的良好發(fā)展勢頭,尤其在我國積極發(fā)展住房租賃市場的政策利好下,公司對宜家OEM業(yè)務(wù)有望持續(xù)穩(wěn)定增長。4)收購晟喜華視。后者2015-17年6,850萬元/9,200萬元/1.2億元業(yè)績承諾除2016略低以外,均超額完成。影視業(yè)務(wù)利潤率顯著高于制造生產(chǎn)業(yè)務(wù),可進(jìn)一步提升公司整體盈利能力,公司可以借由影視業(yè)務(wù)全方位對喜臨門品牌進(jìn)行宣傳打造,提升“品牌領(lǐng)先”轉(zhuǎn)型效率。5)收購米蘭映像,后者2016年及2017年1-8月分別實(shí)現(xiàn)凈利潤1,873/886萬元,約占同期公司整體的近10%。公司由此在床品基礎(chǔ)上增加沙發(fā)業(yè)務(wù),從而打造床墊、軟床和沙發(fā)全品類的軟體家居矩陣,由單一床類品牌升級為軟體家居一體化品牌。

估值與投資建議:公司自主品牌快速崛起,產(chǎn)品矩陣日漸豐富,后續(xù)軟體家居業(yè)務(wù)增長動(dòng)力充足。預(yù)測公司2018-2020年完全攤薄后EPS為0.83/1.19/1.68元(三年CAGR32.7%),對應(yīng)PE分為27/18/13倍,維持公司“買入”評級。

責(zé)任編輯:唐秀敏

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