情況空前復(fù)雜！2017年將是最困難的投資年！

近日，美國奧本海默基金公司高級副總裁、高級基金經(jīng)理李山泉在華創(chuàng)證券2017年度策略會(huì)上指出，2017年將是空前復(fù)雜的一年，可能是投資最困難的一年。

沒人知道特朗普會(huì)出什么牌，歐洲各國大選孕育變局，亞洲的中日韓也面臨諸多不確定性。資本市場也注定不會(huì)太平，有三大趨勢將發(fā)生扭轉(zhuǎn)，它們的變動(dòng)將給股市、樓市和貨幣市場帶來難以預(yù)估的沖擊，切不可掉以輕心。

一、2017年的情況空前復(fù)雜

從環(huán)球投資的角度來說，現(xiàn)在擺在面前的任務(wù)，我自己有一個(gè)基本的判斷，2017年是一個(gè)轉(zhuǎn)折年，可能是迎接最困難的投資年份。

這個(gè)年份有太多的不確定性，變化主要體現(xiàn)這幾個(gè)方面：

一個(gè)是世界主要經(jīng)濟(jì)體政策變化最大的一年。簡單講，美國新總統(tǒng)上任，毫無疑問一系列政策的博弈要開始，這個(gè)至少有一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)要格外注意，每天媒體在頭條新聞里頭，大量的東西把你嚇的夠嗆，到底是什么結(jié)果不知道，至少每天會(huì)有很多新的消息，這是造成市場巨大波動(dòng)的主要來源，美國新總統(tǒng)是第一。

第二個(gè)看看歐洲的情況，意大利的選舉后，隨之而來的就是法國的大選、德國的大選，全部的問題直接關(guān)系到歐元區(qū)的穩(wěn)定，直接關(guān)系到歐元，因?yàn)闅W元連著美元，全世界第二大貨幣有任何風(fēng)吹草動(dòng)，全球資本都得重新配置。

第三整個(gè)亞洲的情況也不是特別妙，展開談?dòng)泻芏鄡?nèi)容，點(diǎn)到為止。日本表面上看起來不死不活的這么多年，實(shí)際上安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)基本上沒有任何勝算，最后的結(jié)果肯定是一塌糊涂。

韓國現(xiàn)在政治上有政治上的問題，經(jīng)濟(jì)上也是問題重重，再有一個(gè)就是包括中國臺(tái)灣等。中國大陸主要是經(jīng)濟(jì)增長的放緩這個(gè)問題怎么看，到底我們的出路在哪？能不能找到一個(gè)合適的政策支撐點(diǎn)，使我們從這種困境當(dāng)中走出來。

任何人都知道，產(chǎn)能過剩的調(diào)整、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整是一個(gè)非常痛苦的過程，因?yàn)橐P(guān)停并轉(zhuǎn)，資本要浪費(fèi)掉，對中國要防止的就是盡可能的減少資本的浪費(fèi)。

還有一帶一路效果問題，我們現(xiàn)在出去的資金不少，以“一帶一路”的名義投出去的錢也很多，但是資本運(yùn)用上是不是有浪費(fèi)，或者是這個(gè)資金的使用情況是我們值得關(guān)注的問題。“一帶一路”一百美金投到阿富汗去，和國內(nèi)的GDP是什么關(guān)系，拉動(dòng)了國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長沒有，是不是拉動(dòng)了國內(nèi)的就業(yè)？

有的人會(huì)說這是長遠(yuǎn)的戰(zhàn)略，但是我希望戰(zhàn)略的也好，既然是一個(gè)長期戰(zhàn)略，不是短期的東西，不要拿短期的東西試圖實(shí)現(xiàn)一個(gè)長期的目標(biāo)，否則結(jié)果會(huì)很糟糕，很多錢容易浪費(fèi)掉。

比如說投資埃及，前兩天看到一個(gè)報(bào)紙說中國到那投資350億美元，沒過一個(gè)禮拜看到埃及的貨幣大幅度貶值。作為國內(nèi)來說，怎么樣擺正國內(nèi)和國外的關(guān)系，一直是一個(gè)很關(guān)鍵的問題，如果資本都浪費(fèi)掉了，辛辛苦苦積累起來的外匯應(yīng)該說是我們的寶貴財(cái)富，用的好的話對于我們走出困境會(huì)有很大的好處。

綜合上面這些因素，從操作的角度來講，2017年投資肯定是一個(gè)異乎尋常的超出常規(guī)的市場波動(dòng)為主要特征的一年。要做好思想準(zhǔn)備，可能某天突然發(fā)生市場暴跌暴漲，2017年可能產(chǎn)生很多這樣的現(xiàn)象。

再有一個(gè)我這次回來參加了好多會(huì)，我發(fā)現(xiàn)了一個(gè)共同現(xiàn)象就是國內(nèi)的市場和宏觀經(jīng)濟(jì)連的非常緊密，特別是市場的參與者特別關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)因素。大家一般喜歡賭板塊，這方面的策略投資方法很多，我個(gè)人體會(huì)2017年是不是這個(gè)東西還奏效，恐怕值得深思。

我主張最基本的投資方法，2017年來說就是要把握好大趨勢，如果你這個(gè)大趨勢沒把握好，你的投資業(yè)績要想體現(xiàn)出來很困難。把握大趨勢的同時(shí)要做什么呢？既然是2017年以波動(dòng)為特征，你在2017年如果要做一個(gè)波動(dòng)的基本策略可能會(huì)有一個(gè)不錯(cuò)的收獲。因?yàn)槲也皇谴箢愘Y產(chǎn)配置方面的專家，我把我想到的2017年可能面臨的問題，作為海外投資人思考的問題給大家分享一下。

二、關(guān)于大趨勢的三個(gè)判斷

關(guān)于這個(gè)大趨勢判斷，第一個(gè)和大家要分享的最近美林剛剛做的一個(gè)2017年海外基金經(jīng)理的調(diào)研，這個(gè)調(diào)研問卷包括了177個(gè)全球范圍內(nèi)投資的基金經(jīng)理人，大體上管著4560億的資產(chǎn)。11月9號到14號做的這個(gè)調(diào)研有兩個(gè)重要的變化。

第一個(gè)，85%的人認(rèn)為2017年通貨膨脹肯定會(huì)起來，而且會(huì)比2016年要高，這個(gè)比例創(chuàng)了2012年的新高；另外一個(gè)，82%的受訪者認(rèn)為，2017年的利息率肯定要上漲很多，這個(gè)也是創(chuàng)了2013年以來的新高。從2013年以來，盡管聯(lián)儲(chǔ)不斷的嚷嚷提高利息，但是一直沒有提，這次看來狼真的要來了?，F(xiàn)在這些基金經(jīng)理人認(rèn)為應(yīng)當(dāng)把現(xiàn)金拿出來，值得關(guān)注的是，試圖把貨幣轉(zhuǎn)換成各種標(biāo)的的投資的速度也創(chuàng)造了自2009年8月份以來的新高。

結(jié)合上述兩個(gè)變化，根據(jù)我個(gè)人的觀察，從1980年以來，通貨膨脹和利息率可能真的是創(chuàng)造了一個(gè)最低點(diǎn)，以后再想找現(xiàn)在這么低的通貨膨脹率或者是利息率，恐怕不存在。

第二個(gè)長期趨勢的判斷是關(guān)于大宗商品。這個(gè)圖顯示的大宗商品價(jià)格是1720年到2020年，1890年的時(shí)候開始進(jìn)入了一個(gè)新的上升通道。

為什么用這么長的歷史數(shù)據(jù)呢，是想告訴大家人類整個(gè)活動(dòng)離不開地球，大宗商品都來源于地球，整個(gè)地球就這么大，地球的資源會(huì)越來越少。人類開采的難度會(huì)越來越大，盡管技術(shù)、勞動(dòng)生產(chǎn)力水平在提高，開采成本會(huì)越來越高。

第三個(gè)大趨勢希望跟大家分享的是關(guān)于黃金的變動(dòng)。有一個(gè)最基本的看法是，很多人投資黃金都想預(yù)測黃金，預(yù)測黃金難度真的很大。預(yù)測黃金有一個(gè)規(guī)律，歷史來看，70%的黃金的變動(dòng)能用美元來解釋。

別小看那30%，這30%常常是發(fā)生預(yù)測失誤的主要原因，因?yàn)橛绊扅S金的因素實(shí)在是太多。如果要找起來，任何一個(gè)因素幾乎都可以影響。如果要仔細(xì)展開，黃金的需求是一個(gè)最基本的金屬，但是黃金的貨幣屬性又造成了其在投資領(lǐng)域中占有重要的地位，特別是現(xiàn)在交易貨幣的人都交易黃金。尤其是最近這十幾年紙幣的泛濫，躲避紙幣風(fēng)險(xiǎn)的重要手段就是黃金。

如果用各種貨幣來衡量黃金價(jià)格，大體上來說趨勢一模一樣，就是趨勢長期上漲。包括用日元看黃金，人民幣看黃金，用全世界主要國家的貨幣看黃金，黃金都是長期上漲的，所以能看出來黃金是紙幣的一個(gè)對沖。

但是這30%有什么因素不容易掌握呢。這里面還有政府的原因，比如講一個(gè)政府突然發(fā)生了什么政變，哪個(gè)政府的政策發(fā)生了變化。即便不是太大的國家，這個(gè)國家居民都買黃金的話，黃金價(jià)格就會(huì)上漲很多。

盡管全球的金是很有限的，但是從交易額來看市場很大，交易很活躍。因此想把黃金預(yù)測搞對，難度非常之大，把握這70%的相關(guān)性，那30%有一半取決于你是否幸運(yùn)，另外一半取決于你是否真的做了很多功課。

三、美國新總統(tǒng)面臨的問題短期內(nèi)很難解決

關(guān)于美國總統(tǒng)大選，我在這里跟大家分享兩個(gè)最基本的簡單的事實(shí)。我看到國內(nèi)外很多評論，對于川普當(dāng)選總統(tǒng)寄予厚望，似乎美國的問題、世界的問題都在等待他來解決，但是根據(jù)我個(gè)人的經(jīng)驗(yàn)來看，大家不要對此期望太高。

原因是什么，這是由制度決定的，尤其是美國這樣的國家，第一總統(tǒng)有沒有影響力?有影響力，但是他的影響力的釋放是要靠時(shí)間一點(diǎn)點(diǎn)來的。第二總統(tǒng)也不是想干什么就干什么，他必須要接手一個(gè)前面累積這么多問題的國家，只能一點(diǎn)一點(diǎn)的去解決問題。

所以一定要在腦子里有這樣一個(gè)基本判斷，美國的問題是什么、困難是什么、這些困難會(huì)長久的困擾美國。例如，我們經(jīng)常講，政府預(yù)算里頭的固定支出這部分是必須拿出去，人頭費(fèi)、維持政府的正常運(yùn)行等等，這個(gè)比重年年在提高，而且提高的幅度很大，這就是為什么美國累積的債務(wù)數(shù)量非?？捎^，平均每個(gè)人大概已經(jīng)超過了一萬多美元，而且朝著兩萬美元前進(jìn)。

為什么沒有發(fā)生問題呢，就是全世界把美國都慣壞了，原因是什么，美元是國際貨幣，它發(fā)了債全世界人都搶。

我發(fā)現(xiàn)國內(nèi)很多朋友到美國旅游，美國真的是一個(gè)天堂，工資不少掙，東西很便宜。比較起來在紐約買一個(gè)東西可能比國內(nèi)還要便宜，尤其是從中國出口的關(guān)系，在國內(nèi)買可能反而還要貴一些，所以能看出來，全球都搶美國的市場，于是乎美國的市場東西很便宜，但是美國的問題在不斷的累積。

美國不斷的買東西不斷的發(fā)貨幣，債務(wù)在不斷的增長，這個(gè)趨勢還在繼續(xù)。在預(yù)算中固定支出很難壓縮的部分， 2013年是64.9%，2015年這個(gè)數(shù)已經(jīng)到了68%。2016年的話可能略有增長。財(cái)政預(yù)算中間如果68%完全都是需要固定支出的，財(cái)政預(yù)算的回旋余地有多大。

這要提出一個(gè)挑戰(zhàn)就是，川普想大規(guī)模的搞建設(shè)，你的錢從哪來?這恐怕是直接的、馬上將面臨的問題。而且還要減稅，如果把企業(yè)的稅從35%減到15%，美國的財(cái)政赤字會(huì)增長多少。

因此美國的問題不是其他的國家要制約他，是自身的規(guī)律制約他。川普想減那么大規(guī)模，未必減的成，到了國會(huì)一討論發(fā)現(xiàn)赤字陡然間上升這么多，會(huì)造成什么結(jié)果。美元將不是升值而是貶值，美國的運(yùn)行就會(huì)發(fā)生問題。要么借債要么大規(guī)模削減預(yù)算，削減預(yù)算是一個(gè)直接抵抗增長的措施，政府削減預(yù)算，政府的消費(fèi)就少了。

所以經(jīng)濟(jì)規(guī)律本身制約著川普的政策到底多大程度上能落實(shí)，所以不要聽到媒體在那嚷嚷，他一會(huì)兒想干這個(gè)一會(huì)想干那個(gè)，我們腦子里有個(gè)弦，這些政策會(huì)大打折扣。他想把企業(yè)的稅降低15%，如果他能實(shí)現(xiàn)的話，這對全球的經(jīng)濟(jì)和企業(yè)是一個(gè)重磅炸彈，企業(yè)會(huì)重新評估各種項(xiàng)目，要不要在美國立項(xiàng)。理想是好的，多大程度上能實(shí)現(xiàn)是巨大的問號。當(dāng)然既使達(dá)不到這么高，假設(shè)減了10%，這個(gè)刺激力度也不小，資本有可能回流。如果很多美國企業(yè)回流，這對中國的經(jīng)濟(jì)到底有什么影響?對全球的經(jīng)濟(jì)有什么影響?這個(gè)恐怕都是我們應(yīng)該注意回答的問題。

回到美國面臨的問題，養(yǎng)老金問題也很突出，也是制約美國增長的問題。從教科書的角度來學(xué)的話，20年以前養(yǎng)老金投資的基本假設(shè)是資本的平均回報(bào)率長期來說大概是5%—6%，就是說20年以前設(shè)計(jì)的保險(xiǎn)產(chǎn)品，或者是各種退休產(chǎn)品，基本上有一個(gè)假定就是所用的利息率大體上是5%~6%。2008年的金融危機(jī)到現(xiàn)在，全球范圍內(nèi)各個(gè)央行大規(guī)模的降低利息率，幾乎降到了零。根據(jù)11月3號的數(shù)據(jù)，美國50個(gè)州總計(jì)的負(fù)債是3.8萬億，比2014年高了5%。在這3.8萬當(dāng)中，大概只有2/3這個(gè)錢是有資源能夠保證退休人員拿到的，還有1/3約1萬1千億沒有出路。由于長期的低利率，退休基金無法實(shí)現(xiàn)承諾的5%左右的回報(bào)，就產(chǎn)生了支付缺口。這個(gè)缺口怎么樣補(bǔ)足呢，很難說，現(xiàn)在沒有很好的方法，各個(gè)州的矛盾也不少，只能往后拖，現(xiàn)在按照過去的承諾我給你錢，再過十年沒錢了，后來再退休的人就沒了。這都是美國的固有矛盾。

利率降到零沒有空間了，又采取量化寬松，等于往經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)里面拼命的打錢，美國的量化寬松讓其他地方也就學(xué)會(huì)了，日本早就開始弄，歐洲也在弄。其實(shí)中國過度的信貸擴(kuò)張大體上也差不多。

所以我有一個(gè)基本判斷是在全球范圍內(nèi)充斥了大量的資本，相對于經(jīng)濟(jì)的實(shí)體相比過去正常運(yùn)營的時(shí)候，不知道多了多少倍。往系統(tǒng)里打錢容易，從系統(tǒng)里往外把錢拿回去很困難，尤其是過度寬松以后、長期的低利率以后，往外拿錢的時(shí)候往往都是產(chǎn)生各種金融危機(jī)的時(shí)候。

為什么，因?yàn)榫o縮的結(jié)果是使已經(jīng)掩藏的矛盾最容易暴露，當(dāng)中薄弱的環(huán)節(jié)難以維系就會(huì)發(fā)生危機(jī)。如果美聯(lián)儲(chǔ)2017年開始大規(guī)模加息，某個(gè)國家或者某種貨幣或者某個(gè)地方一定會(huì)發(fā)生一定程度的金融危機(jī)，這個(gè)事情在歷史上已經(jīng)被反復(fù)證明過。

四、經(jīng)濟(jì)周期與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的幾個(gè)固有矛盾

在座經(jīng)濟(jì)學(xué)家不少，我有一個(gè)感覺，不管是中國和外國的經(jīng)濟(jì)學(xué)家都要關(guān)注一個(gè)問題，我們指導(dǎo)現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的、或者叫反周期的一些經(jīng)濟(jì)政策就是兩大政策，貨幣政策和財(cái)政政策。實(shí)際上貨幣政策和財(cái)政政策創(chuàng)造初始的環(huán)境和現(xiàn)在天壤之別，那個(gè)時(shí)候的債務(wù)不像現(xiàn)在這么高，總體政府的預(yù)算赤字也不像現(xiàn)在這么高，所以經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出的一個(gè)問題就是我們的貨幣政策和財(cái)政政策有沒有一個(gè)限制，我們這種反周期理論和政策是不是走到頭了，要不要一種新的理論來指導(dǎo)未來的全球的資本市場。

還有一個(gè)矛盾大家也得注意，我們講了很多過去全球化，剛才我看牛博說了一下，全球步入后全球化時(shí)代，是不是進(jìn)入了后全球化時(shí)代我不知道，但是有一點(diǎn)，全球化的過程當(dāng)中掩蓋了一些矛盾值得大家關(guān)注。全球化等于是不同地區(qū)生產(chǎn)要素跨界的流動(dòng)。全球化過程當(dāng)中，資本相對比較容易跨界，但是勞動(dòng)卻不能輕易的跨界。現(xiàn)在看到的歐洲難民問題、墨西哥非法移民到美國的問題，勞動(dòng)力的跨界始終是受到限制，理解這個(gè)矛盾對于我們?nèi)绾卫斫馊蚧?，或者全球化未來的發(fā)展趨勢非常重要。資本跨界相對容易與勞動(dòng)力跨界相對艱難造成的各種現(xiàn)象，會(huì)危及到政治的穩(wěn)定。歐洲現(xiàn)在面臨的就是這個(gè)問題，并且很難解決。

第三個(gè)問題是科技進(jìn)步和人口增長間的矛盾。我們現(xiàn)在拼命搞新的科技、新的創(chuàng)造、都是要提高勞動(dòng)生產(chǎn)率、降低就業(yè)人數(shù)的。但全球人口在穩(wěn)定增長，中國相對來講由于人口控制，增長不是特別強(qiáng)勁，勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高就與人口的不斷增長形成了一個(gè)矛盾。這個(gè)矛盾不僅產(chǎn)生在發(fā)展中國家，也產(chǎn)生在發(fā)達(dá)國家，這個(gè)矛盾直接關(guān)系到地區(qū)之間的平衡。地區(qū)之間平衡問題的解決靠的是匯率。地區(qū)之間發(fā)展不平衡了，可以通過匯率調(diào)整。如果是部門之間發(fā)生的不平衡，調(diào)整起來就很困難，就會(huì)產(chǎn)生像林毅夫和張維迎的爭論。

勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高在各個(gè)區(qū)域之間與行業(yè)部門之間是不一樣的，不是齊頭并進(jìn)的，這種平衡就會(huì)被打破，如何平衡直接關(guān)系到經(jīng)濟(jì)政策如何反周期，政策的落腳點(diǎn)是不是有效，這個(gè)恐怕是經(jīng)濟(jì)學(xué)界值得研究的問題。還有一點(diǎn)，永遠(yuǎn)記住了，經(jīng)濟(jì)增長不平衡是一個(gè)常態(tài)，基本上處在平衡的時(shí)候很少，不平衡是一個(gè)常態(tài)。

五、中美貿(mào)易不平衡與匯率的博弈

我簡單講一下中美關(guān)系問題，中美關(guān)系問題很值得我們深思，這是我們躲不掉的問題。從這幾個(gè)數(shù)你看得出來，為什么川普要指責(zé)中國，說中國操縱匯率。通過這些數(shù)據(jù)，我想告訴你為什么在美國這個(gè)問題很嚴(yán)肅。

2015年美國的貿(mào)易赤字一共五千多億，五千多億的分布中國占了3340億，日本占550億，墨西哥占580億，歐盟占1030億。川普當(dāng)選以后匯率先動(dòng)了，人民幣對美元僅僅貶值了1.9%，日元貶值了7.1%。歐元了貶值了4.4%。

川普指責(zé)中國，其實(shí)中國很冤枉。未來2017年，中美在貿(mào)易問題上的摩擦，或者說是人民幣問題上面的博弈才開始。到底怎么出牌，中國有哪些牌，美國準(zhǔn)備打哪些牌，這里面的未知數(shù)太多。

中國如果真的要對抗美國的話就公開講，你想讓我放開人民幣、不操縱、不控制，那更好了，人民幣可能一下子貶很多，對中國的出口更有利。

六、科技發(fā)展中蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)

看華創(chuàng)證券的研究報(bào)告里面，專門講到無人機(jī)和無人駕駛汽車技術(shù)。作為投資人來說永遠(yuǎn)不要鐘愛技術(shù)本身。你如果是搞技術(shù)的，你對技術(shù)非常鐘愛，這是你研究一輩子的東西。對于投資人來說，我擔(dān)心你可能太鐘愛你這個(gè)技術(shù)了，有可能忽略技術(shù)面臨的其他方面的挑戰(zhàn)。

無人機(jī)的問題實(shí)際上是一個(gè)法規(guī)問題，美國到現(xiàn)在為止對無人機(jī)的要求有很多法規(guī)，比如無人機(jī)飛行的高度，現(xiàn)在規(guī)定不能超過400英尺，而且必須在能看到的條件下操作，操作人員必須要有執(zhí)照，不是隨便拿一個(gè)無人機(jī)就飛，這里面有一個(gè)法律問題。

在美國我家里一個(gè)后院，你跑到我后院來了，我有權(quán)打掉嗎，它來了隱私被偷走了，這些在美國都是沒有定論的。美國這方面的法律還在大規(guī)模的制定。有人講用無人機(jī)送藥，聽起來很快，可是送的是什么藥、要不要規(guī)定航線等等問題。暫時(shí)的規(guī)定是凡是0.5—55磅的無人機(jī)飛行要申請?jiān)试S，操作人員盡管是在地上操控也要有執(zhí)照，這些都會(huì)制約無人機(jī)的大發(fā)展。

什么方面的應(yīng)用限制是少的，軍事的可以，一個(gè)無人機(jī)跑到阿富汗打仗沒人管你，所以腦子里有數(shù)到底投什么。

無人駕駛汽車也是一樣，最難解決的是監(jiān)管的問題。和監(jiān)管部門聊起無人駕駛汽車，首先登記管理都是大問題，一個(gè)無人駕駛的汽車和一個(gè)車撞上了，怎么解決問題。

更可怕的是無人駕駛汽車如果讓恐怖分子控制了怎么辦。技術(shù)上是可以的，法規(guī)方面能不能可行是另外的問題。