美元持續(xù)走強(qiáng) 6.8料成人民幣新“防線”

隨著10月1日SDR新貨幣籃子正式啟用，人民幣匯率在國(guó)慶假期后出現(xiàn)一輪急貶。本周一，人民幣兌美元中間價(jià)再度大幅下調(diào)222基點(diǎn)至6.7379，繼續(xù)刷新6年多低位，在岸和離岸人民幣兌美元即期匯率盤(pán)中更一度分別跌破6.74、6.75。一時(shí)間，人民幣匯率會(huì)否開(kāi)啟新一輪趨勢(shì)性貶值的擔(dān)憂再起。

分析人士指出，近期美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫，疊加英國(guó)、泰國(guó)等風(fēng)險(xiǎn)事件，均有利于美元指數(shù)維持強(qiáng)勢(shì)，這也是造成這一波人民幣貶值的主要原因。此前積累的人民幣貶值壓力待釋放、9月外貿(mào)數(shù)據(jù)低于預(yù)期等也在一定程度上驅(qū)動(dòng)人民幣匯率加速調(diào)整。展望四季度，因美國(guó)12月加息預(yù)期仍強(qiáng)、歐洲風(fēng)險(xiǎn)事件較多，美元有望繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)，人民幣匯率則仍將承壓。不過(guò)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面、貿(mào)易順差為正、央行強(qiáng)大的管控能力等對(duì)人民幣匯率也有較強(qiáng)支撐?？傮w看，盡管未來(lái)一段時(shí)間人民幣相對(duì)美元匯率仍將承壓，但年內(nèi)繼續(xù)下行空間有限，6.8關(guān)口或成為新的“鐵底”。

　　中間價(jià)再次下調(diào)

2015年12月1日，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）宣布決定將人民幣納入特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子，消息一落地，人民幣匯率隨即開(kāi)始了一輪貶值，截至2016年1月8日的約一個(gè)月時(shí)間里，人民幣兌美元即期匯率就累計(jì)下跌了逾1900基點(diǎn)或2.98%。

這一回，“SDR魔咒”再度顯現(xiàn)。以10月1日SDR新貨幣籃子正式啟用為標(biāo)志，人民幣匯率在國(guó)慶節(jié)后出現(xiàn)新一輪急貶，節(jié)后第一個(gè)交易日人民幣中間價(jià)即失守6.70。9月28日至10月13日，人民幣兌中間價(jià)連續(xù)7個(gè)交易日走低，累計(jì)下調(diào)650個(gè)基點(diǎn)至6.7296，與此同時(shí)，人民幣兌美元即期匯率也累計(jì)下跌615基點(diǎn)至6.7299。

在上周五短暫回升后，本周一（10月17日）人民幣兌美元中間價(jià)再度下調(diào)222基點(diǎn)，報(bào)6.7379，繼續(xù)刷新6年多以來(lái)的低位。即期市場(chǎng)上，在岸人民幣兌美元低開(kāi)低走，午后跌幅擴(kuò)大，16:30收盤(pán)價(jià)報(bào)6.7396元，較上一交易日跌141個(gè)基點(diǎn)，盤(pán)中一度跌破6.74關(guān)口，創(chuàng)6年多以來(lái)新低；香港市場(chǎng)上，昨日離岸人民幣兌美元即期匯率一路震蕩走低，截至當(dāng)日16:30，離岸人民幣跌102基點(diǎn)至6.7488，盤(pán)中一度跌破6.75關(guān)口，創(chuàng)今年1月7日以來(lái)的新低。

值得注意的是，盡管人民幣兌美元即期匯率迅速突破6.7關(guān)口，但人民幣兌一籃子貨幣指數(shù)卻在94附近企穩(wěn)，上周甚至出現(xiàn)了較為強(qiáng)勁的反彈。據(jù)中國(guó)貨幣網(wǎng)數(shù)據(jù)，10月14日CFETS人民幣匯率指數(shù)為94.64，按周漲0.59。BIS貨幣籃子人民幣匯率指數(shù)95.34，按周漲0.59；SDR貨幣籃子人民幣匯率指數(shù)95.86，按周漲0.81。由此來(lái)看，盡管人民幣兌美元走弱，但人民幣兌一籃子貨幣仍穩(wěn)中有升，三大匯率指數(shù)整體延續(xù)了平穩(wěn)態(tài)勢(shì)。

　　美元走強(qiáng)是主因

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，這一波人民幣兌美元匯率貶值，主要?dú)w因于美元的強(qiáng)勢(shì)升值。近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)總體表現(xiàn)向好、美聯(lián)儲(chǔ)12月加息預(yù)期進(jìn)一步升溫，而英鎊由于“硬脫歐”等表現(xiàn)疲軟，都推動(dòng)了美元指數(shù)近期的強(qiáng)勢(shì)。此外，國(guó)內(nèi)9月外貿(mào)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳、此前人民幣累積的貶值壓力較大等因素，也在一定程度上加速了此次人民幣匯率的貶值。

Wind數(shù)據(jù)顯示，9月27日至10月14日的兩周時(shí)間里，美元指數(shù)從95.3015漲至98.1056，區(qū)間累計(jì)漲幅達(dá)2.95%。華創(chuàng)證券研報(bào)指出，近期美元指數(shù)走強(qiáng)有加息預(yù)期的推動(dòng)。隨著年底美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的逐步加強(qiáng)，美元指數(shù)將大概率繼續(xù)走強(qiáng)。

從國(guó)內(nèi)來(lái)看，9月外貿(mào)數(shù)據(jù)不佳令人民幣進(jìn)一步承壓。數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)9月出口同比下降10%，出口降幅為7個(gè)月來(lái)最大；中國(guó)9月進(jìn)口同比下降1.9%。分析人士稱，9月外貿(mào)規(guī)模增長(zhǎng)疲軟表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然沒(méi)有緩解，數(shù)據(jù)公布后，人民幣匯率進(jìn)一步貶值。

中信證券(600030,股吧)總結(jié)稱，匯改以來(lái)，市場(chǎng)持續(xù)存在人民幣貶值預(yù)期。主因有三點(diǎn)：第一，長(zhǎng)期以來(lái)人民幣兌美元積累的貶值壓力得到釋放。第二，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面過(guò)度悲觀，尤其是在去年股市大跌、GDP增速不及預(yù)期下，市場(chǎng)悲觀情緒較濃。第三，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，加息預(yù)期強(qiáng)烈?guī)?lái)持續(xù)的外部壓力。

總體來(lái)看，在人民幣加入SDR、外匯儲(chǔ)備降低的情況下，這一波人民幣兌美元匯率貶值是市場(chǎng)供求力量的正常體現(xiàn)，也反映了人民幣匯率定價(jià)機(jī)制市場(chǎng)化改革的成果。

　　年內(nèi)繼續(xù)貶值空間有限

目前來(lái)看，在人民幣正式加入SDR后，美元指數(shù)對(duì)于人民幣中間價(jià)的影響更趨于主導(dǎo)。綜合機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)，短期而言，隨著年底美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的逐步加強(qiáng)，美元指數(shù)將大概率繼續(xù)走強(qiáng)，疊加人民幣加入SDR，人民幣匯率年內(nèi)仍將承壓，但這并不意味著人民幣匯率會(huì)出現(xiàn)趨勢(shì)性貶值。

興業(yè)研究指出，人民幣2016年內(nèi)仍將承受較強(qiáng)貶值壓力。其一，12月美國(guó)加息預(yù)期大概率持續(xù)上升，美元指數(shù)已突破98的階段性高位，未來(lái)或進(jìn)入97-100區(qū)間；其二，若歐洲風(fēng)險(xiǎn)事件爆發(fā)，將進(jìn)一步助推美元，人民幣持續(xù)承壓；其三，2017年初每人每年5萬(wàn)美元購(gòu)匯額度恢復(fù)后，為防止匯率過(guò)度波動(dòng)，2016年內(nèi)將釋放部分貶值壓力。

但分析人士也表示，中國(guó)相對(duì)較高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度、貿(mào)易順差為正、央行強(qiáng)大的管控能力以及國(guó)際投資者對(duì)人民幣的青睞仍將支撐人民幣。也有市場(chǎng)人士預(yù)計(jì)，如果未來(lái)人民幣受國(guó)內(nèi)結(jié)售匯情緒及美聯(lián)儲(chǔ)加息等因素的影響，形成較強(qiáng)的貶值預(yù)期，貶值壓力和外儲(chǔ)下滑壓力可能會(huì)導(dǎo)致央行再次在離岸和在岸市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)控。

“四季度人民幣波動(dòng)幅度難免會(huì)加大，但貶值空間有限。”華創(chuàng)證券表示，從目前來(lái)看，四季度經(jīng)濟(jì)基本面仍有一定的支撐，地產(chǎn)調(diào)控對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響或更多從來(lái)年一季度開(kāi)始凸顯，外債去杠桿也告一段落，四季度人民幣或主要受海外因素的被動(dòng)影響。美聯(lián)儲(chǔ)加息、美國(guó)大選、英國(guó)脫歐和意大利公投等諸多變數(shù)都將擾動(dòng)全球匯市，人民幣匯率的波動(dòng)幅度難免會(huì)加大，但在當(dāng)前的中間價(jià)形成機(jī)制下，若美元難以突破100關(guān)口，人民幣兌美元在6.8附近也有較強(qiáng)的支撐。

國(guó)泰君安證券進(jìn)一步表示，短期人民幣匯率只是在“補(bǔ)跌”，持續(xù)下行的動(dòng)力并不充分。首先，從外部看，加息對(duì)美元的推動(dòng)作用是有邊界的，即不太可能超過(guò)首次加息的影響程度，也就是說(shuō)，美元目前很可能已經(jīng)進(jìn)入了“最后的拉升”階段。從內(nèi)部看，匯率仍將獲得央行超額貨幣投放有所減少、10月售匯需求將季節(jié)性走弱、外債集中償付走向尾聲、貿(mào)易順差的支撐仍然較強(qiáng)、房地產(chǎn)泡沫階段性受到打壓等一系列支撐。“總體上，我們傾向于認(rèn)為，貶值壓力一次性釋放后，匯率將逐漸自行企穩(wěn)，本輪貶值不太可能突破6.8。”