揭秘基金上半年勝負(fù)手 從這三個維度把握“新機(jī)會”

《史記》有言：“富者得勢益彰，失勢則客無所之。”投資也是一門需要學(xué)會看勢、取勢的學(xué)問。

正如一位資深基金經(jīng)理所言，投資能力并不是針對某一個標(biāo)的，而是對社會演化趨勢的理解、對產(chǎn)業(yè)的理解。

2016年A股的“上半場”——“大部分是海水，小部分是火焰”。在基金經(jīng)理眼中，這是一個相當(dāng)值得復(fù)盤的階段：1月份指數(shù)直線下跌，此后5個月，更是三起三落，板塊和個股表現(xiàn)差異極大。

不過，仍有少數(shù)基金經(jīng)理在這個盈利極度困難的市場中表現(xiàn)優(yōu)異，所謂“取勢、明道、優(yōu)術(shù)”，他們在哪些方面更勝一籌，成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

隨著A股波動加劇，有一批基金經(jīng)理不僅會進(jìn)攻，也開始注重防守，雖然擇時極度困難，但他們開始以絕對收益的理念進(jìn)行投資。在經(jīng)歷了幾度起伏、劇烈震蕩之后，投資者對于業(yè)績確定性的追求明顯高于以往任何時期，集體的“選美標(biāo)準(zhǔn)”也發(fā)生了深刻變化。

談及未來的“盈利之道”，基金經(jīng)理認(rèn)為，中國目前正走在轉(zhuǎn)型升級的道路上，諸如云計(jì)算、人工智能等新興需求已經(jīng)開始展現(xiàn)其驚人的爆發(fā)力；諸如新能源汽車等領(lǐng)域在政府的支持下已經(jīng)具有世界領(lǐng)先的規(guī)模；一些去年還停留在概念階段的股票逐步進(jìn)入兌現(xiàn)的過程。未來的機(jī)會將在“新消費(fèi)”、“新科技”以及“新制度”這三個維度上層出不窮……

⊙記者 吳曉婧

擇時的魅力

面對擇時對于基金業(yè)績所造成的大差異，深圳一位基金經(jīng)理感慨，做好“攻”和“守”的平衡，是最吸引我們的投資魅力

“中國股票市場波動極大，慢慢積累的收益可以在一兩周甚至幾天內(nèi)消失殆盡。”睿策投資董事長黃明在接受記者采訪時曾坦言，如果只研究基本面，不通過研究心理波動來做擇時風(fēng)控，就像是一個球隊(duì)只懂進(jìn)攻，不會防守。

仔細(xì)梳理2016年上半年偏股型的基金業(yè)績榜單，就會發(fā)現(xiàn)：業(yè)績排名靠前的基金，大批量在去年末股票倉位非常低，這意味著，只要躲過了年初的“熔斷”，今年的收益都不會太差。

上半年實(shí)現(xiàn)盈利的偏股型基金不到三成，天相投顧統(tǒng)計(jì)的股票型和混合型基金上半年規(guī)模加權(quán)平均業(yè)績分別為-14.92%和-8.37%。而興業(yè)聚利靈活配置這只混合型基金上半年收益率高達(dá)21.93%，其中最重要的原因就是該基金去年末的股票倉位僅為2.1%，這只基金成立于2015年5月7日。

掌管上述基金的基金經(jīng)理臘博表示，股市經(jīng)歷了年初的快速下跌，風(fēng)險(xiǎn)快速釋放，較多的具備成長價(jià)值的標(biāo)的逐漸浮現(xiàn)，隨著市場對通脹預(yù)期的擔(dān)憂，受益于通脹回升的行業(yè)近期獲得較好的超額收益。此外，隨著無風(fēng)險(xiǎn)利率的進(jìn)一步下行，他對下半年股市相對樂觀一些。據(jù)悉，該基金倉位已經(jīng)提升至52.66%，且大手筆布局了醫(yī)藥股。

業(yè)績表現(xiàn)同樣優(yōu)異的還有長盛新興成長混合以及嘉實(shí)環(huán)保低碳，今年上半年收益率分別為20.1%和19.4%。值得注意的是，這兩只基金均于去年末成立，也即，當(dāng)年初“熔斷”發(fā)生時，基本處于“零倉位”的狀態(tài)。事實(shí)上，多只去年底成立的基金，因?yàn)槎氵^了年初的“熔斷”，今年業(yè)績排名都遙遙領(lǐng)先。

與上述基金的“生逢其時”不同的是，一些基金經(jīng)理在主動擇時方面的表現(xiàn)相當(dāng)優(yōu)異。

例如，國金國鑫發(fā)起基金上半年凈值上漲了7.6%，最近兩年收益率累計(jì)高達(dá)165%。該基金2015年一季度末股票倉位為69.48%，到了當(dāng)年二季度，股票倉位已經(jīng)大幅降至2.9%，躲過了第一輪股市大波動之后，一直到去年底，該基金的股票倉位也僅為9.81%，這意味著該基金基本上也規(guī)避掉了年初的“熔斷”。到了今年一季度，該基金股票倉位大幅提升至88.46%，二季度末倉位更是進(jìn)一步上行至93.98%。

事實(shí)上，在混合型基金倉位限制“松綁”之后，多數(shù)基金已經(jīng)將股票倉位擴(kuò)展到0-95%。限制取消后，無疑會更加考驗(yàn)基金經(jīng)理的擇時能力，權(quán)益類基金業(yè)績也必然走向分化。

而另一批混合型基金，在擇時上則沒有那么幸運(yùn)。據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年上半年有8只基金凈值跌幅超過30%，雖然股票型基金有最低80%的倉位限制，在擇時上難以有較大的空間，但上述8只基金中，有6只為混合型基金。

另一組數(shù)據(jù)也很清晰地揭示了年初的極端行情對于基金業(yè)績的拖累。據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至7月末，有8只基金最近6個月業(yè)績漲幅超過30%，就短期而言，可謂是“華麗逆襲”，然而，只要將時間稍微拉長，回溯至今年年初，上述8只基金的業(yè)績在過去7個月卻是虧損的，其中1只基金即使最近6個月凈值上漲了31.6%，但今年以來凈值虧損依舊達(dá)到了8%以上。

面對擇時對于基金業(yè)績所造成的如此大的差異，深圳一位基金經(jīng)理感慨，做好“攻”和“守”的平衡，是最吸引我們的投資魅力。

不過，由于公募基金以獲取相對收益為目的，即使倉位限制放開了，但基于考核壓力，有基金經(jīng)理坦言，并不敢偏離平均倉位過多。

雖然正確的擇時看起來很美，但據(jù)一家基金研究中心發(fā)布的研究報(bào)告，基金總體上擇時的收益為負(fù)。數(shù)據(jù)顯示，僅有很少數(shù)基金能通過擇時產(chǎn)生正收益。

修正“選美觀”

“談基本面，你就輸在了起跑線上”，這是過去兩三年資本市場上經(jīng)常聽到的論調(diào)，如今，越來越多的基金經(jīng)理開始談?wù)搩r(jià)值投資，而研究員們則拋棄“市夢率”，回歸“市盈率”

凱恩斯的經(jīng)典“選美理論”認(rèn)為：投資如同選美，關(guān)鍵在于挑選出眾人心目中的冠軍而非自己所欣賞的美女。

在流動性持續(xù)寬松邊際下降，國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定以及市場估值仍舊偏高的背景下，A股市場風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著下行，投資者對于業(yè)績確定性的追求明顯高于以往時期，集體的“選美標(biāo)準(zhǔn)”已然發(fā)生了深刻變化。

一位基金經(jīng)理如此感慨，此前研究員拋棄傳統(tǒng)估值方法，開口必談“市夢率”，如今終于回歸“市盈率”了。去年基金經(jīng)理的選股邏輯是“唯新唯小唯空間”，上市公司只要提到“有訴求”，股價(jià)就會迅速躥升，而如今，基金經(jīng)理開始更加看重內(nèi)生性的增長。

“談基本面，你就輸在了起跑線上”，這是過去兩三年資本市場上經(jīng)常聽到的論調(diào)，而如今，越來越多的基金經(jīng)理開始談?wù)搩r(jià)值投資。

嘉實(shí)低價(jià)策略基金經(jīng)理坦言，他不認(rèn)為在某個價(jià)位放杠桿做股權(quán)激勵或股權(quán)質(zhì)押或增發(fā)是這家企業(yè)的安全邊際，企業(yè)的安全邊際在于資產(chǎn)和現(xiàn)金流，因此堅(jiān)決不參與公司治理有問題的、沒有良好基本面而“講故事”的企業(yè)。作為基金經(jīng)理，看中的是企業(yè)優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)質(zhì)量、良好的現(xiàn)金流、好的公司治理下的底部反轉(zhuǎn)或業(yè)績能夠持續(xù)高成長的優(yōu)質(zhì)公司。

高毅資產(chǎn)董事長邱國鷺總結(jié)了“從0到1”的陷阱和“從1到N”的機(jī)會。他表示，A股是愿意相信奇跡存在的市場，對很多新鮮事物，不管它到底有沒有確定的未來，不管八字有沒有一撇，只要能提出新的概念、炫的創(chuàng)意，A股很容易給予幾十億的估值。但大部分企業(yè)很難實(shí)現(xiàn)“從0到1”的新故事、新概念，最后只留下一地雞毛。

實(shí)際上在A股市場，如果上市公司能符合消費(fèi)升級和產(chǎn)業(yè)升級的趨勢，其實(shí)“從1到N”的機(jī)會是無窮的，并且是長期價(jià)值投資者可以把握的。仔細(xì)看，A股還是有一批股票，估值基本上在15倍以下，在行業(yè)內(nèi)遙遙領(lǐng)先，沒有人挑戰(zhàn)，還有很穩(wěn)定的10%至30%的年增速，這種“從1到N”的機(jī)會，才會是長期投資的主線。

值得注意的是，最近市場已經(jīng)開始分化，不再是同漲同跌，真正的好股票開始表現(xiàn)了，這個時候就是“從1到N”的投資機(jī)會。而那些在過去3年，特別是在2013年和2015年上半年這兩個時間段，被炒作起來的“爛公司”，估值壓縮還沒有結(jié)束。

農(nóng)銀消費(fèi)主題基金經(jīng)理付娟認(rèn)為，伴隨著虛擬經(jīng)濟(jì)跨界并購重組受限，資金開始“脫虛入實(shí)”尋找確定性景氣行業(yè)。

基金的行業(yè)配置是市場高度關(guān)注的微觀結(jié)構(gòu)變量。早在今年一季度，公募基金的投資布局就已初現(xiàn)端倪，二季度的變化則更加明顯。

華泰證券研究顯示，二季度基金行業(yè)配置板塊內(nèi)部分化愈發(fā)明顯：TMT中電子加倉顯著，而計(jì)算機(jī)和傳媒則遭遇連續(xù)減倉；消費(fèi)板塊中食品飲料加倉顯著，而醫(yī)藥、農(nóng)業(yè)等在二季度遭遇減倉，家電加倉比例也相對較??；周期板塊中有色加倉和超配最顯著，煤炭也有加倉跡象，鋼鐵則遭遇減倉。

今年以來績優(yōu)基金在配置上也大體遵循上述脈絡(luò)，傾向于在高景氣行業(yè)里尋找豐富的結(jié)構(gòu)性行情。

對此，申萬宏源表示，市場的回調(diào)使得投資者心態(tài)發(fā)生了實(shí)實(shí)在在的變化，一個有意思的觀察是，投資者心態(tài)趨于平和，更多地體現(xiàn)在對于價(jià)值股認(rèn)同度的邊際提升，倉位的明顯下降并未出現(xiàn)。

偏愛“大消費(fèi)”

未來三到五年里，在能夠滿足“有錢任性”的消費(fèi)品里，大概率能出現(xiàn)一批中長期表現(xiàn)相當(dāng)不錯的牛股

加倉消費(fèi)股，歷來是熊市的標(biāo)準(zhǔn)動作，今年也不例外。在全球低利率、高不確定性的組合下，避險(xiǎn)情緒升溫，確定性成為投資者追求的重要目標(biāo)之一，因此穩(wěn)定增長、高分紅的必選消費(fèi)成為市場配置重點(diǎn)。事實(shí)上，中國正在從人口的數(shù)量紅利過渡到人口質(zhì)量紅利階段，品牌消費(fèi)、文體娛樂、教育、健康、環(huán)保等消費(fèi)行業(yè)成為需求確定增長的領(lǐng)域。

滬上一位基金經(jīng)理認(rèn)為，在目前的新消費(fèi)趨勢下，滿足消費(fèi)者需求的品類，大概率能實(shí)現(xiàn)快速且持續(xù)的增長。以白酒為代表的強(qiáng)勢品牌消費(fèi)品，在經(jīng)歷了過去兩三年的調(diào)整之后，開始重新步入快速增長通道；以旅游、小家電、定制家具為代表的消費(fèi)升級品種，以持續(xù)超預(yù)期的增長獲得價(jià)值重估的投資機(jī)會；一些新興的消費(fèi)品種和消費(fèi)方式，如社交電商、體育等，雖然估值比較高，但行業(yè)景氣度可觀。未來三到五年里，在能夠滿足“有錢任性”的消費(fèi)品里，大概率能出現(xiàn)一批中長期表現(xiàn)相當(dāng)不錯的牛股。

據(jù)華泰證券統(tǒng)計(jì)，從基金二季度持倉規(guī)模前20的標(biāo)的所屬行業(yè)看，消費(fèi)股共計(jì)10只，占比達(dá)50%。其中，伊利股份為基金持倉市值最大的個股，共計(jì)101只基金持有。其次，貴州茅臺為基金持倉市值第二大的個股，共計(jì)144只基金持有。此外，五糧液、索菲亞、美的集團(tuán)以及格力電器均成為基金一致偏好的消費(fèi)股。

就消費(fèi)板塊的布局而言，滬上一位基金經(jīng)理認(rèn)為，應(yīng)優(yōu)先尋找大消費(fèi)中預(yù)期見底、向上有復(fù)蘇、因消費(fèi)升級帶來增速提升或業(yè)績超預(yù)期的個股，最好還能加上公司自身的強(qiáng)化因素，在行業(yè)里橫向擴(kuò)張的標(biāo)的更優(yōu)。

在基金抱團(tuán)“大消費(fèi)”之后，廣發(fā)證券策略團(tuán)隊(duì)的觀點(diǎn)值得思考，在其看來，如果市場呈現(xiàn)出“穩(wěn)增長”和“調(diào)結(jié)構(gòu)”是勢均力敵、相互拉鋸下的“慢熊”格局，那么消費(fèi)股也很難持續(xù)加倉，屆時真正能讓大家“抱團(tuán)取暖”的將是一些“新白馬”，個股特征將重于行業(yè)特征。

回顧2011年至2012年的“慢熊”，讓大家印象最深刻的并不是消費(fèi)股，而是?？低?、大華股份、長城汽車、康得新這些所謂的“白馬股”。這些公司雖然處于不同的行業(yè)之中，但在當(dāng)時被投資者“抱團(tuán)取暖”，以極端倉位配置“白馬股”成了對抗“慢熊”的唯一手段——在頂峰時期，14只“白馬股”的自由流通市值合計(jì)只占到A股總體的2.2%，但主動偏股基金對他們的配置比例卻高達(dá)23.6%，這才是真正的“抱團(tuán)取暖”。

事實(shí)上，A股仍是存量博弈市場，存量資金“抱團(tuán)取暖”獲取了超額收益。雖然市場對熱點(diǎn)行業(yè)的配置邏輯認(rèn)可，但普遍有倉位已高的疑慮，籌碼已過度集中，是否能繼續(xù)“抱團(tuán)取暖”則存在疑慮。

黃金、資源股成大贏家

在全球經(jīng)濟(jì)不確定性增大，人民幣貶值、全球貨幣體系重新“錨定”的背景下，貴金屬（黃金、白銀）更被看好，黃金價(jià)格上漲趨勢仍將延續(xù)

2016年初的“熔斷”風(fēng)波以及二季度的低成交量窄幅震蕩，市場讓基金經(jīng)理們感覺到一絲冬天的寒意，但如果僅從某些細(xì)分子行業(yè)的角度看，這個市場似乎又像是2015年牛市的延續(xù)。

二季度乃至上半年，黃金、白銀等貴金屬為代表的部分有色金屬商品期貨價(jià)格不斷上漲，從大類資產(chǎn)配置的角度，反映了世界范圍內(nèi)信用貨幣的貶值，這樣的背景推動了有色金屬成為二季度表現(xiàn)最突出的大行業(yè)板塊。

從偏股型基金的業(yè)績榜單來看，前海開源金銀珠寶以26.61%的漲幅排名首位，也成為上半年主動開放式偏股型基金中漲幅最大的一只基金。而從基金二季度的投資動向來看，在申萬二級行業(yè)中，黃金獲得偏股型基金的加倉幅度最大。

前海開源金銀珠寶成立于2015年7月，去年末該基金股票倉位僅為9.67%，一季度倉位大幅提升，基本到滿倉狀態(tài)，該基金不僅基本上躲過了年初的“熔斷”，而且在市場的低點(diǎn)大舉建倉了黃金股和資源股，二季末大手筆繼續(xù)布局贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)、山東黃金、中金黃金以及紫金礦業(yè)等個股。

此外，多只重倉資源股的基金在上半年逆勢取得了正收益。易方達(dá)資源行業(yè)和華寶資源優(yōu)選基金在同類基金業(yè)績名列前茅，收益率分別為3.32%和5.7%。

展望未來，易方達(dá)黃金ETF及其聯(lián)接基金經(jīng)理林偉斌表示，由于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)比較脆弱，黃金價(jià)格容易受地緣政治、市場情緒和投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好等因素?cái)_動，中短期內(nèi)的國際黃金價(jià)格走勢可能會比較反復(fù)。他認(rèn)為，短期不宜盲目追高，如果之前沒有太多倉位的投資者，可以耐心等待下半年的回調(diào)機(jī)會。但是，從長期看，全球經(jīng)濟(jì)的“再平衡”已經(jīng)開始，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體與新興市場之間的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)再平衡、貿(mào)易結(jié)構(gòu)再平衡、全球資本流動再平衡仍然充滿變數(shù)。黃金價(jià)格長期的基本面因素并沒有改變，黃金作為保值和避險(xiǎn)工具，仍將持續(xù)吸引投資者入場。

鵬華基金量化與衍生品投資部副總經(jīng)理崔俊杰認(rèn)為，黃金白銀或?qū)⒀永m(xù)漲勢。在需求不佳、逆全球化加深等影響下，全球經(jīng)濟(jì)不確定性增大，同時在人民幣貶值、全球貨幣體系重新“錨定”的背景下，貴金屬（黃金、白銀）更被看好，黃金作為最終的實(shí)物貨幣，保值、避險(xiǎn)功能凸顯，黃金價(jià)格上漲趨勢仍將延續(xù)；貴金屬牛市中，白銀價(jià)格跟隨黃金價(jià)格上漲，甚至更具爆發(fā)性。

三維度的“新機(jī)會”

對于后市的投資機(jī)會，可關(guān)注三維度的“新”投資機(jī)會——“新消費(fèi)”、“新科技”以及“新制度”

投資能力并不是針對某一個標(biāo)的，而是對社會演化趨勢的理解、對產(chǎn)業(yè)的理解，如果能夠把握住這些，把握住投資標(biāo)的就是自然而然的事情。

對于后市的投資機(jī)會，中歐時代先鋒的基金經(jīng)理周應(yīng)波的觀點(diǎn)十分具有代表性。在他看來，應(yīng)該關(guān)注三維度的“新”投資機(jī)會：第一維度是人口結(jié)構(gòu)變化、技術(shù)升級帶來的“新消費(fèi)”，包括IP消費(fèi)、個性消費(fèi)、休閑消費(fèi)；第二維度是“新科技”，主要是新材料、新能源、新工藝帶來的機(jī)會；第三維度是“新制度”，核心是供給側(cè)改革、國企改革，部分周期性、產(chǎn)能過剩行業(yè)，可能在一輪較為徹底出清之后，迎來重生機(jī)會。

值得注意的是，軍民融合戰(zhàn)略作為這一輪轉(zhuǎn)型的核心戰(zhàn)略，發(fā)展的清晰化程度越來越高。在華商主題精選的基金經(jīng)理梁永強(qiáng)看來，投資很大程度上就是投資整個時代變化的特征。未來20至30年，中國再次崛起或?qū)⒊蔀槿蜃畲蟮淖兞?，在這個過程中，國際秩序可能會有新的變化，而對整個中國而言，不管是“一帶一路”，還是對外力量的一種展示，硬實(shí)力都是基礎(chǔ)，因此，以軍工、高端裝備制造為代表的硬實(shí)力才是中國需要不斷強(qiáng)化的。2016年開年，作為這一輪轉(zhuǎn)型重中之重的國企改革和軍改都有了實(shí)質(zhì)性開端，今年的機(jī)會也會在這些方面體現(xiàn)出來，尤其是軍工行業(yè)整體性從非市場化向市場化轉(zhuǎn)向的過程將爆發(fā)出巨大的彈性，這也將是基金重點(diǎn)配置的方向。