一個(gè)基金經(jīng)理滿(mǎn)倉(cāng)踏空的投資心路:2014有點(diǎn)無(wú)力

入冬后，天氣漸冷。雖然股市行情火熱，但是我的內(nèi)心卻儼然比周邊的空氣更冷。我投身資管行業(yè)已經(jīng)第九個(gè)年頭，經(jīng)歷了牛熊，也經(jīng)歷了冷暖。資產(chǎn)管理行業(yè)無(wú)疑是一個(gè)冷冰冰的行業(yè)，你只有業(yè)績(jī)做得出色才能看到別人笑臉，而稍有閃失就只能看到屁股。

在過(guò)去的21個(gè)月里，我管理的賬戶(hù)收益率87%，這依然不能阻止這一個(gè)月以來(lái)股市暴漲30%給我?guī)?lái)的郁悶。無(wú)論你過(guò)去業(yè)績(jī)?nèi)绾纬錾?，連續(xù)8個(gè)季度盈利，在股票型公募基金業(yè)內(nèi)排名前30,都被一朵叫“滿(mǎn)倉(cāng)踏空”的烏云遮蓋了。

郁悶的另一個(gè)原因是，現(xiàn)在的行情讓我對(duì)自己的投資邏輯產(chǎn)生了質(zhì)疑。在過(guò)去8年多的從業(yè)生涯里，無(wú)論是2007年的大牛市，或是2008年的大熊市，乃至2009年的反彈以及隨后幾年的震蕩行情，我都能從宏觀和邏輯上獲得合理的解釋?zhuān)@一波的漲幅已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出我所能理解的范圍。

其實(shí)，從一進(jìn)入2014年，我就感到有點(diǎn)無(wú)力。雖然從宏觀邏輯上來(lái)講，中國(guó)股市應(yīng)該依然是成長(zhǎng)股的天下，但是年初就出現(xiàn)了題材股、概念股暴漲的局面。成長(zhǎng)股能從中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中獲益，例如，電子行業(yè)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移就能惠及一批企業(yè)。而所謂的題材股或者概念股就是，它們可以講一個(gè)貌似邏輯合理的故事，但實(shí)際上很難實(shí)現(xiàn)。例如手游行業(yè)，去年整個(gè)行業(yè)有100%的增速，如果光看增速那是機(jī)會(huì)無(wú)限，但實(shí)際上很難有一家公司持續(xù)盈利，公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況很難對(duì)應(yīng)股價(jià)中反應(yīng)的預(yù)期。

相比2013年成長(zhǎng)股的上漲，今年很多股票的漲幅都讓人難以理解。但我看到眾多人都在“裸泳”，也只能脫了褲衩一個(gè)猛子扎進(jìn)去，邊游邊祈禱退潮時(shí)我已經(jīng)上岸。相比2013年我對(duì)很多上市公司股價(jià)的自信，今年我發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)中真有投資價(jià)值的股票數(shù)量大幅減少，在操作上我也不再敢重倉(cāng)集中持股，而是采用相對(duì)分散的投資策略。

年初由于擔(dān)心題材股炒作后業(yè)績(jī)無(wú)法兌現(xiàn)，我早早減倉(cāng)題材股。此舉導(dǎo)致在一季度題材股暴漲的情況下，我10%的收益率只能排到中等偏上，相比2013年的前十大幅下降。第二季度，我單季度降倉(cāng)集中持有成長(zhǎng)股，使我該季獲得6%的回報(bào)。我的基金凈值居然回升到了2013年10月份的水平。同時(shí)，半年16%的回報(bào)，也使我的排名再次回到了前10行列。第三季度，題材股更加瘋狂，很多都是純炒作，要實(shí)現(xiàn)它們講的故事至少需要3、5、甚至10年，甚至大部分根本無(wú)法實(shí)現(xiàn)。真不知道是它們傻還是我幼稚?；蛟S我不關(guān)注基本面、只看K線(xiàn)，收益率可能會(huì)更好一些。在這個(gè)季度中，我繼續(xù)投資自己看得明白的成長(zhǎng)股，單季度盈利11%，勉強(qiáng)讓我的業(yè)績(jī)停留在30名左右。

在三季度末期，我擔(dān)心市場(chǎng)會(huì)重復(fù)一季度題材炒作的結(jié)果，于是提前減倉(cāng)。從該季度成長(zhǎng)股的表現(xiàn)來(lái)看，這次減倉(cāng)還算成功，但是降息等因素所帶來(lái)的大象狂舞，卻超出了我的想象。我認(rèn)為，降息對(duì)于券商這類(lèi)正在加杠桿的行業(yè)無(wú)疑是大利好；可促使銀行類(lèi)股價(jià)格反彈，但它們難以出現(xiàn)系統(tǒng)性反轉(zhuǎn)；同時(shí)，我認(rèn)為，如果我是保險(xiǎn)業(yè)的投資組合經(jīng)理，我現(xiàn)階段應(yīng)該降低固定收益類(lèi)資產(chǎn)的久期與權(quán)重，增加權(quán)益類(lèi)投資的比重。但顯然我低估了險(xiǎn)資的調(diào)整組合速度與決心，結(jié)果我與這波大幅上漲失之交臂。

資本市場(chǎng)里混跡的時(shí)間越長(zhǎng)，膽子越小。我逐漸理解2007年趙丹陽(yáng)解散自己私募基金時(shí)候的感受了?，F(xiàn)階段，無(wú)論大盤(pán)股還是小盤(pán)股，下單買(mǎi)入都需要一定勇氣，同時(shí)在市場(chǎng)瘋狂的階段，也不敢預(yù)測(cè)市場(chǎng)的頂部，因?yàn)楹芏囝A(yù)測(cè)者在股指期貨上狙擊指數(shù)都以爆倉(cāng)收尾。你可以不參與其中，但不要輕易去逆勢(shì)操作。順勢(shì)而為，是我一入行就聽(tīng)到的一句話(huà)。雖然始終以此作為自己的口頭禪，但也是在十年后我才讓這句話(huà)真正走進(jìn)心里。但順勢(shì)，是要順應(yīng)“大勢(shì)”，而非一時(shí)狂熱。過(guò)于有節(jié)操的投資人會(huì)在市場(chǎng)瘋狂階段被拋棄，我顯然被拋棄了。市場(chǎng)到了目前這種境地，我也只有冷眼旁觀了，而對(duì)于排名，我只能一聲嘆息。

目前很多人認(rèn)為小盤(pán)股都是在裸泳，但我看來(lái)，大盤(pán)股的裸泳程度遠(yuǎn)超越了小盤(pán)股。對(duì)于未來(lái)市場(chǎng)是牛市的判斷，我并不否認(rèn)，但每個(gè)人參與牛市的路徑不一樣，或交易，或持有，八仙過(guò)海各顯神通。我自己想做的就是，保持冷靜，按自己的節(jié)奏投資，長(zhǎng)期獲得穩(wěn)定的回報(bào)，贏得更多的笑臉。