中國30家最大的非上市公司，為何沒去資本市場？

今天，《第一財經(jīng)日報》將精心制作的一份《中國非上市公司30強(qiáng)》榜單呈現(xiàn)了出來，希望以此勾勒出那些沒有借助資本市場，而是通過自身努力和外部環(huán)境而發(fā)展起來的中國大企業(yè)群譜。

華為、oppo、vivo、修正藥業(yè)等知名品牌都在這份榜單上嶄露頭角。這批公司沒有參與資本運(yùn)作的原因何在?未來的它們，是否會做上市的考慮呢?

任正非：年輕員工不應(yīng)太有錢

上市企業(yè)的缺點一目了然：參與經(jīng)營的管理層和員工壓力大，每月、每季度要向公眾提交財報，盈利或者虧損要如實交代。如果企業(yè)的盈利狀況不佳，股價自然會面臨下跌的風(fēng)險，股東及其他各方都會施加影響。

不在上市名冊之內(nèi)的企業(yè)，則有權(quán)利不向社會公布經(jīng)營數(shù)字，也不會泄露自己的內(nèi)部架構(gòu)、詳細(xì)發(fā)展路徑等商業(yè)秘密，企業(yè)職員來自于這部分的壓力相對不大。

對于不上市的原因，華為創(chuàng)始人兼掌門人任正非曾有過一句名言：“豬養(yǎng)得太肥了，連哼哼聲都沒了?？萍计髽I(yè)是靠人才推動的，公司過早上市，就會有一批人變成百萬富翁、千萬富翁，他們的工作激情會衰退，這對華為不是好事……員工年紀(jì)輕輕太有錢會變得懶惰，對他們個人的成長也不會有利。”

除了害怕員工過早喪斗志，任正非在解釋華為不上市的原因時還認(rèn)為，雖然傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)中的大量理論宣稱，股東擁有長遠(yuǎn)視野，他們不會追求短期利益，并且會在未來做出十分合理、有據(jù)可循的投資，但事實上股東是“貪婪”的，他們希望盡早榨干公司的每一滴利潤，而擁有這家公司的人不會那么貪婪，“我們之所以能超越同業(yè)競爭對手，原因之一就是沒有上市。” 任正非認(rèn)為。

在科技領(lǐng)域，vivo的創(chuàng)始人兼CEO沈煒同樣沒有為公司設(shè)定高估值、大額融資和謀求上市的目標(biāo)，反而是時時把“本分”掛在嘴邊。沈煒表示，vivo不會因為某個產(chǎn)品有市場需求就去做，只想本本分分做好手機(jī)，讓品牌個性鮮明、與眾不同。

公司“不差錢”

當(dāng)然除了企業(yè)掌門人自身對于上市的認(rèn)知之外，“不差錢”是這些行業(yè)翹楚不選擇資本運(yùn)作的底氣所在。

任正非關(guān)于華為“不上市”的言論曾引發(fā)廣泛討論。對中國很多企業(yè)家來說，上市幾乎是他們的終極目標(biāo)。但上市真的一定能給企業(yè)帶來良性的發(fā)展嗎?

企業(yè)進(jìn)入資本市場，很重要的一個功能就是融資，這也是不少企業(yè)家最需要的一點。可有些企業(yè)現(xiàn)金流很好，資金充裕，根本沒有融資的必要，所以他們沒有通過上市融資來壯大自身。

華為創(chuàng)始人任正非之女、該公司首席財務(wù)官孟晚舟曾表示，憑借330億美元的信貸額度(其中77%來自外資銀行)，華為不需要籌集更多資金。

宗慶后的娃哈哈也不差錢，“我們有100億的現(xiàn)金”，“上市企業(yè)造假多的去了”，宗慶后覺得目前娃哈哈雖然沒有上市，公司治理水平遠(yuǎn)高于一些上市企業(yè)。

一家引入過VC或PE的公司，3~10年的時間內(nèi)都要為了上市而努力。作為財務(wù)投資人，其最終目的還是要以退出作為終極目的，從而謀求巨額回報。這一點，VC們在投資這些企業(yè)的那一天就已經(jīng)確定了。投資人最佳的退出方式就是上市。所以除非企業(yè)沒有上市的希望，否則努力上市基本是公司的唯一選擇。

而從這份榜單中來看，大部分企業(yè)所涉及的領(lǐng)域都集中在傳統(tǒng)制造業(yè)和消費領(lǐng)域，VC或PE涉足較少，從某種角度來說也讓創(chuàng)始人的上市壓力得以減緩。

另一個原因則是，一些經(jīng)過長期商業(yè)運(yùn)營且有著強(qiáng)大行業(yè)號召力和市場地位的非上市企業(yè)，也不用擔(dān)心因晚于其競爭對手上市而將產(chǎn)生其他負(fù)面影響。它依然可以依靠較好的信用獲得資金支持，良好的管理方式、更多優(yōu)秀人才的引入能繼續(xù)推動公司業(yè)務(wù)版圖的擴(kuò)張。

宗慶后也曾透露，上市困難的主要原因是，娃哈哈股東數(shù)量有15000個。根據(jù)國家法律規(guī)定，企業(yè)上市之前股東數(shù)量不允許超過200個。“全部整合上市，將是一項浩大的工程”。

一些想要上市的企業(yè)，除了給投資人一個交代之外，也有其他考慮。

第一財經(jīng)記者曾采訪過多位未上市的民企老總，在他們看來，現(xiàn)在沒上市就已欠了大筆債務(wù)，創(chuàng)始人的大部分個人身家都已賠了進(jìn)去。由于前期有過高投入，經(jīng)營者十分希望通過上市之路將自己和投資人、債務(wù)等提前解救出來。但不能不提醒的是，短暫的資本運(yùn)作之后，企業(yè)如果失去基本的造血功能，將會回到原點，這種上市反而讓公司被提前透支、甚至慘痛“下市”。因此，不上市的企業(yè)更顯出了創(chuàng)始人的睿智與眼光，也能看出企業(yè)的實際質(zhì)地。

部分公司籌備上市

當(dāng)然，進(jìn)入榜單的30家企業(yè)，也并非“永不上市”。

2014年，雷軍在首屆世界互聯(lián)網(wǎng)大會的分論壇上也曾信誓旦旦，“小米在未來五年內(nèi)沒有上市計劃”。 不過如今他也松了口風(fēng)，“并不排斥上市”。小米已將觸角伸向了多個領(lǐng)域:地圖、影視、智能家居、互聯(lián)網(wǎng)金融、移動安全、新媒體、電商、手游等，這幾年融資數(shù)十億美元，可2014年以來的大筆投資也有較大開銷。

任正非在接受外媒采訪時也曾說過：“我們在一段時間里不上市，但我們不能保證，我們永遠(yuǎn)不上市。‘永遠(yuǎn)不上市’這句話，在邏輯上是不通的，因為生命不能永遠(yuǎn)，所以承諾不能永遠(yuǎn)。”

事實上，榜單中的一些企業(yè)也開始為自己的上市鋪路。其中作為中國第二大壽險業(yè)者的安邦保險計劃明年在香港進(jìn)行首次公開發(fā)行(IPO)。地處吉林的修正藥業(yè)集團(tuán)也已委任瑞銀及中銀國際協(xié)助安排集團(tuán)赴港上市，集資額暫定約為10億美元~15億美元(約78億至117億港元)，而且不排除會有所增加。

資本市場股權(quán)融資的優(yōu)點明顯。簡單來說，股權(quán)無需“還錢”，這等于是投資者承擔(dān)企業(yè)成長的風(fēng)險。因此，資本市場最適合風(fēng)險較高的原創(chuàng)性研發(fā)，而銀行融資卻沒有這個優(yōu)點，但銀行可以提供穩(wěn)定的債務(wù)融資，因而更適合風(fēng)險較小的技術(shù)式創(chuàng)新。

通過比較發(fā)現(xiàn)，這些企業(yè)希望上市的目的不盡相同，但大體上可以歸納為如下幾類：融資、改善公司架構(gòu)、增加透明度、拉開與競爭對手差距。